2017-06-09 西南證券-晨會紀要 2017-06-09 類別：券商晨報 機構：西南證券 研究員：--

　　[摘要]

　　宏觀與策略宏觀：進出口保持平穩(wěn)，未來放緩壓力依然存在市場：中國5月進出口雙雙回暖宏觀：進出口保持平穩(wěn)，未來放緩壓力依然存在

　　【宏觀組楊業(yè)偉】

　　事件：海關總署公布數(shù)據(jù)顯示進出口增速均保持平穩(wěn)。5月美元計價的出口同比增長8.7%，增速較上月回升0.7個百分點，增速高于我們與市場的預期。5月美元價衡量進口同比增長14.8%，增速較上月回升2.9個百分點。貿(mào)易順差同樣基本保持平穩(wěn)，3月貿(mào)易順差為408.1億美元，同比小幅下降40.3億美元。貿(mào)易形勢總體表現(xiàn)平淡點評：出口保持穩(wěn)步增長，但未來放緩壓力依然存在。5月對發(fā)達國家和新興市場國家出口均保持相對平穩(wěn)。對美國出口同比增速與上月持平于11.7%水平，對歐盟出口小幅回升5.6個百分點至9.7%，而受4月下旬日元貶值影響，對日本出口放緩9.6個百分點至3.7%。對新興市場出口同比增速同樣保持平穩(wěn)，5月對東盟出口同比增速小幅回落1.4個百分點至3.8%。但發(fā)達國家復蘇勢頭在減弱，隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出放緩勢頭，美國制造業(yè)PMI從3月57.2%的水平下行至5月54.9%，外部經(jīng)濟放緩將減弱對中國產(chǎn)品需求。而分產(chǎn)品看，5月高附加值產(chǎn)品出口增速改善，高新技術產(chǎn)品和機電產(chǎn)品出口同比小幅回升2.5和3.8個百分點至4.0%和5.8%，產(chǎn)業(yè)升級過程中，我國高附加值產(chǎn)品比較優(yōu)勢開始逐步體現(xiàn)。但從短期來看，隨著近期人民幣匯率再度升值，人民幣有效匯率將結(jié)束過去幾個月貶值態(tài)勢，這將對出口再度產(chǎn)生抑制作用。因而，隨著外部經(jīng)濟逐步放緩以及人民幣有效匯率結(jié)束貶值，未來幾個月出口增速將逐步放緩。

　　進口增速小幅改善，國內(nèi)外價差拉大或是主要原因。5月進口同比增速小幅改善，這與國內(nèi)生產(chǎn)面高頻數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)濟放緩并不一致，顯示進口改善原因并非內(nèi)需回升。

　　而大宗商品價格回落過程中國外價格更快下跌導致的國內(nèi)外價差拉大可能是進口改善的主要原因。以鐵礦石為例，MyIpic進口礦指數(shù)從4月底的63.5下降至5月末的57.4，而MyIpic國產(chǎn)礦指數(shù)同期卻從85.5上漲至88.1，推動5月鐵礦石進口量同比增速較上月回升7.5個百分點至5.5%。隨著審慎政策下內(nèi)需逐步放緩，進口增速將延續(xù)下行態(tài)勢。

　　人民幣匯率繼續(xù)保持平穩(wěn)或小幅升值，資本流出壓力緩解。5月數(shù)據(jù)顯示外匯儲備已經(jīng)連續(xù)四月回升，顯示資本流出壓力顯著緩解。這背后是國內(nèi)金融市場調(diào)整環(huán)境下，中美利差結(jié)束2014年以來持續(xù)收緊趨勢，轉(zhuǎn)為再度走闊。隨著中外利差保持高位甚至小幅擴大，人民幣兌美元匯率將保持平穩(wěn)或小幅升值。

　　內(nèi)外需均或?qū)⒗^續(xù)走弱，未來進出口面臨持續(xù)放緩壓力。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息和特朗普政策遲遲難以落地，美國經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)出放緩態(tài)勢，外需將逐步走弱。而國內(nèi)政策審慎和監(jiān)管加強背景下，對實體經(jīng)濟資金投放減少將帶動內(nèi)需持續(xù)放緩。內(nèi)外需均面臨走弱壓力，這將帶動進出口增速持續(xù)放緩?？紤]到進口價格彈性顯著大于出口，進口增速放緩速度將快于出口，這將推動貿(mào)易順差有所擴大。進出口增速雙降，貿(mào)易順產(chǎn)擴大或?qū)⒊蔀槲磥韼讉€月貿(mào)易形勢的主要格局。