2017-07-18 西南證券-晨會紀(jì)要 2017-07-18 類別：券商晨報 機(jī)構(gòu)：西南證券 研究員：--

　　[摘要]

　　【宏觀組楊業(yè)偉】

　　事件：統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國2季度GDP同比6.9%。6月工業(yè)增加值同比增長7.6%。

　　1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長8.6%。6月社會消費(fèi)品零售總額同比增長11.0%。

　　點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。2季度GDP同比增長6.9%，增速與上季度持平，高于我們與市場的預(yù)期。6月工業(yè)增加值同比增長7.6%，增速較上月顯著提升1.1個百分點(diǎn)。生產(chǎn)面超預(yù)期增長一方面由于外需持續(xù)回升帶動下游制造業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)出快速上升，6月計(jì)算機(jī)、通信和其它電子設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)等工業(yè)增加值同比增幅分別較上月回升3.5和1.6個百分點(diǎn)至14.6%和12.3%，相應(yīng)行業(yè)的出口增速同樣持續(xù)回升，顯示產(chǎn)業(yè)升級和外需回升推動下游制造業(yè)需求改善。另一方面，6月工業(yè)品價格再度回升提升企業(yè)補(bǔ)庫存需求，推動工業(yè)生產(chǎn)有所回升。經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

　　內(nèi)需保持相對平穩(wěn)，基數(shù)效應(yīng)將繼續(xù)在3季度發(fā)揮作用。6月固定資產(chǎn)投資同比增長8.8%，增速較上月提升1.0個百分點(diǎn)，內(nèi)需延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢。在經(jīng)歷了二季度前半段運(yùn)動式監(jiān)管之后，6月央行為維持資金面平穩(wěn)加大貨幣投放，信貸社融保持相對平穩(wěn)態(tài)勢，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求形成支撐。6月固定資產(chǎn)投資資金來源同比增速較上月提升2.0個百分點(diǎn)至5.8%，其中國內(nèi)貸款同比增速大幅提升9.1個百分點(diǎn)至19.0%。同時，6月財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力，財(cái)政赤字同比多增2932億元。貨幣政策穩(wěn)健和財(cái)政政策發(fā)力對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面提供了有效支撐，推動需求保持平穩(wěn)。主要行業(yè)投資增速均有所回升，6月基建投資同比增速較上月回升4.2個百分點(diǎn)至17.3%，而基數(shù)效應(yīng)推動下，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資同比增速分別較上月提升0.7和0.6個百分點(diǎn)至6.6%和7.9%。

　　基數(shù)效應(yīng)將在3季度持續(xù)，而土地購置面積和房屋新開工面積增速回升也預(yù)示著3季度房地產(chǎn)投資將保持平穩(wěn)，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資可能在3季度保持小幅回升態(tài)勢，推動整體投資需求增速保持平穩(wěn)。

　　4季度經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)下行態(tài)勢，基建投資將成主要風(fēng)險點(diǎn)。雖然經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)韌態(tài)勢，但由于政策轉(zhuǎn)為防風(fēng)險為主，因而實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力將會逐步體現(xiàn)。其中基建投資由于受政府主導(dǎo)，在政策轉(zhuǎn)變后面臨的下行壓力也將最為明顯。上半年財(cái)政政策發(fā)力透支了下半年政策空間，過去12個月財(cái)政赤字占GDP比例已經(jīng)高達(dá)4.3%，下半年可能出現(xiàn)相對偏緊的財(cái)政格局。同時，地方政府債、城投債等融資規(guī)模大幅萎縮也將加大基建投資下行壓力。同時，制造業(yè)、房地產(chǎn)投資的低基數(shù)效應(yīng)在4季度不復(fù)存在，反而轉(zhuǎn)為高基數(shù)效應(yīng)。將共同推動投資增速放緩，推動經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行態(tài)勢。

　　經(jīng)濟(jì)放緩節(jié)奏慢于預(yù)期，政策收縮力度決定經(jīng)濟(jì)放緩速度。