申萬(wàn)宏源(13.64,0.040,0.29%)8月13日發(fā)布奧康國(guó)際(31.16,-0.470,-1.49%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　投資要點(diǎn):

　　事件:奧康國(guó)際公告與美國(guó)第二大運(yùn)動(dòng)鞋品牌斯凱奇展開(kāi)戰(zhàn)略合作,計(jì)劃5年內(nèi)開(kāi)設(shè)1000家門(mén)店,上周六我們參加了奧康?斯凱奇戰(zhàn)略合作發(fā)布會(huì),我們認(rèn)為奧康國(guó)際與斯凱奇合作只是其進(jìn)軍體育品牌業(yè)務(wù)第一步。

　　斯凱奇(SKX)是目前美國(guó)第二大運(yùn)動(dòng)鞋品牌,1999年在紐交所上市,我們認(rèn)為差異化定位+多層次營(yíng)銷(xiāo)是其在中國(guó)爆發(fā)式增長(zhǎng)的原因。(1)斯凱奇2013年以來(lái)持續(xù)爆發(fā),收入已破20億美元大關(guān):2014年斯凱奇實(shí)現(xiàn)收入24億美元(同比增28%),凈利潤(rùn)1.39億美元(同比增153%),2015H1實(shí)現(xiàn)收入16億美元(同比增38%),凈利潤(rùn)1.36億美元(同比增107%)(2)斯凱奇一般通過(guò)百貨、渠道商、專(zhuān)賣(mài)店等銷(xiāo)售,產(chǎn)品銷(xiāo)往160多個(gè)國(guó)家:斯凱奇在國(guó)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)設(shè)1000家門(mén)店(零售+經(jīng)銷(xiāo)),多分布在一二線(xiàn)城市,2014年中國(guó)內(nèi)地銷(xiāo)售約10億人民幣,斯凱奇海外市場(chǎng)銷(xiāo)售約7億美元(同比增44%),尚有很大空間。(3)差異化定位提升性?xún)r(jià)比,多層次營(yíng)銷(xiāo)樹(shù)立品牌形象:斯凱奇產(chǎn)品單價(jià)介于耐克、阿迪達(dá)斯等國(guó)際一線(xiàn)品牌和安踏、李寧等本土品牌之間,其產(chǎn)品性能優(yōu)于國(guó)內(nèi)品牌,定價(jià)低于國(guó)際品牌,定位差異化為其提供了廣闊的的發(fā)展空間。斯凱奇每個(gè)系列針對(duì)不同消費(fèi)人群都有其獨(dú)立代言人代言人涵蓋多項(xiàng)體育運(yùn)動(dòng)的代表性人物、網(wǎng)絡(luò)紅人、明星組合等,參與贊助多項(xiàng)賽事包括美國(guó)超級(jí)碗等。

　　我們認(rèn)為奧康和斯凱奇合作是產(chǎn)品和渠道的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。(1)斯凱奇的產(chǎn)品力強(qiáng):斯凱奇產(chǎn)品更新?lián)Q代快,曾獲得多項(xiàng)產(chǎn)品革新相關(guān)獎(jiǎng)項(xiàng),其產(chǎn)品兼顧舒適和時(shí)尚,技術(shù)具有專(zhuān)利壁壘消費(fèi)者口碑好,品牌具有粘性,GORUN、GOWALK都是其長(zhǎng)青暢銷(xiāo)系列。(2)奧康國(guó)際擁有街邊店經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì),街邊店可助斯凱奇快速擴(kuò)張和穩(wěn)步下沉:斯凱奇目前門(mén)店多布局在百貨和購(gòu)物中心(14年以來(lái)主要和寶勝等渠道商合作),而奧康國(guó)際則較為熟悉街邊店渠道開(kāi)設(shè),兩者合作可謂互補(bǔ)。奧康國(guó)際未來(lái)將聚焦街邊店和湖南、四川等偏南方市場(chǎng),總體來(lái)講和寶勝(以華北百貨、購(gòu)物中心為主)將按渠道劃分,空白市場(chǎng)雙方都可以進(jìn)入。(3)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)調(diào)整完畢,全面健身氛圍+國(guó)家政策扶持+冬奧會(huì)等催化將加速行業(yè)發(fā)展,我們認(rèn)為尤其是健身鞋、跑步鞋空間很大,這正是斯凱奇優(yōu)勢(shì)所在,2014年百麗國(guó)際運(yùn)動(dòng)服飾占比已提高至42%,增速達(dá)21%,寶勝預(yù)計(jì)將加大斯凱奇投入,可側(cè)面印證我們觀點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為奧康國(guó)際未來(lái)看點(diǎn)在于其業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)和在男鞋、運(yùn)動(dòng)品牌方面新型O2O模式布局(1)預(yù)計(jì)公司15年業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng),資產(chǎn)質(zhì)量和渠道庫(kù)存正在改善:2015H1公司實(shí)現(xiàn)收入16.3億,同比增12%,凈利潤(rùn)2.2億,同比增長(zhǎng)38%,扣非增長(zhǎng)44%,直營(yíng)渠道預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)18%左右,在國(guó)際館戰(zhàn)略帶動(dòng)下,奧康/康龍/紅火鳥(niǎo)同比增10%/26%/41%。應(yīng)收賬款較年初下滑14%,下滑幅度顯著快于存貨,公司去庫(kù)存效應(yīng)顯著。(2)公司未來(lái)戰(zhàn)略在于品牌男鞋+體育運(yùn)動(dòng)+O2O電商:公司將持續(xù)推進(jìn)國(guó)際館、休閑館戰(zhàn)略,除斯凱奇外我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)還將引入海外體育運(yùn)動(dòng)渠道品牌,AOKMART將在“十一”開(kāi)業(yè),共三層面積約4000平米,將打造品牌集合店(含休閑商務(wù)和體育運(yùn)動(dòng))+餐飲的類(lèi)小型購(gòu)物中心業(yè)態(tài)公司15年報(bào)表業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn),多品牌、全渠道戰(zhàn)略明確,攜手斯凱奇邁出體育運(yùn)動(dòng)布局第一步維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)?？紤]到2015年斯凱奇業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)較小,我們上調(diào)16/17年EPS,15-17年EPS預(yù)測(cè)為1.01/1.29/1.58元(原16/17年EPS為1.16/1.32元),對(duì)應(yīng)PE為31/24/20倍,考慮到公司賬上可動(dòng)用現(xiàn)金多,未來(lái)仍有外延預(yù)期,方向在鞋類(lèi)相關(guān)(體育運(yùn)動(dòng)品牌個(gè)性化定制、智能工廠)和互聯(lián)網(wǎng),維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。