摘要

　　l 從當前公布的業(yè)績預告情況來看，2018年A股的盈利增速明顯下滑。樣本A股的歸母凈利潤比2017年同期下降7.8%。這是A股過去兩年來的首次業(yè)績負增長。

　　l 分板塊來看，主板勉強維持正增長，中小創(chuàng)則出現(xiàn)明顯的盈利縮減。其中，中小板業(yè)績增速為-16%，創(chuàng)業(yè)板增速則下降到驚人的-47.7%，差不多出現(xiàn)了腰斬。

　　l 分行業(yè)來看，各個行業(yè)的業(yè)績也是跌多漲少。在中小板26個行業(yè)當中，有11個行業(yè)業(yè)績增速為正，余下15個行業(yè)業(yè)績增速為負。業(yè)績增速排名前三的行業(yè)分別是商貿(mào)零售、鋼鐵和餐飲旅游，排名倒數(shù)的行業(yè)是傳媒、有色、機械。在創(chuàng)業(yè)板中僅有醫(yī)藥、輕工制造、基礎化工三個行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)正增長，其余行業(yè)業(yè)績都呈現(xiàn)大幅度負增長態(tài)勢。電力及公用事業(yè)、家電和傳媒三個行業(yè)甚至出現(xiàn)了全行業(yè)虧損。

　　l 商譽風險的全面暴露，是此次中小創(chuàng)業(yè)績大幅度下滑的關鍵原因。中小板公司2018年的商譽減值規(guī)模在350億元左右，創(chuàng)業(yè)板則有可能達到450億元。兩者分別較2017年增加2倍以上。若剔除商譽減值因素，2018年中小板業(yè)績較2017年下降7%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績較2017年下降11.5%，降幅均明顯收窄。

　　l 目前成長股的商譽風險雖然已經(jīng)全面暴露，但是未來會持續(xù)多久仍有待觀察。2018年，中小板和創(chuàng)業(yè)板計提的商譽減值占相應板塊商譽總量的9.3%和16.4%。未來需要持續(xù)跟蹤相應大商譽公司的業(yè)績表現(xiàn)及行業(yè)景氣。

　　l 投資策略：需要指出的是，雖然2018年相當多公司經(jīng)歷了商譽減值，但是很多公司的主營業(yè)務并未受到相應的影響，甚至還有所增長。在商譽減值的風險沖擊過后，這些公司有望輕裝上陣，股價得以恢復性上漲。

　　l 風險提示：商譽持續(xù)大規(guī)模減值。

　　　　正文

　　截至2019年2月2日，A股共有2500多家公司公布了2018年的年度業(yè)績預告。其中， 1700多家公司是在2019年公布的業(yè)績預告，其余的公司則是在2018年公布的業(yè)績預告。分板塊來看，主板有近800家公司公布業(yè)績預告，占比不到50%；而中小板共有920多家公司公布業(yè)績預告，占比近100%；創(chuàng)業(yè)板有730多家公司公布業(yè)績預告，占比亦接近100%。從披露情況來看，當前的業(yè)績預告已經(jīng)能夠較為準確地反映中小創(chuàng)在2018年的利潤狀況，同時能夠較大程度反映A股的整體業(yè)績情況。

　　我們?nèi)I(yè)績預告上下限的均值作為2018年的預期業(yè)績，并與2017年同期業(yè)績進行對比。測算發(fā)現(xiàn)，2018年A股的盈利增長十分不樂觀。從總體上看，樣本A股的歸母凈利潤總和比2017年同期下降7.8%。這是A股過去兩年來的首次業(yè)績負增長。從板塊情況來看，受益于周期股業(yè)績的高增長，主板業(yè)績?nèi)匀槐３至苏鲩L，但中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績則呈現(xiàn)大幅度負增長態(tài)勢。其中，中小板業(yè)績增速為-16%，創(chuàng)業(yè)板增速則下降到驚人的-47.7%，差不多出現(xiàn)了腰斬。

　　　　從行業(yè)來看，各個行業(yè)的業(yè)績也是跌多漲少。由于中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預告披露較全，且更新時間較近，因此我們對于中小板和創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)增速分別進行了測算(只測算公司數(shù)量大于5家的行業(yè))，發(fā)現(xiàn)絕大部分行業(yè)增速都呈現(xiàn)下行態(tài)勢。在中小板26個行業(yè)當中，有11個行業(yè)業(yè)績增速為正，余下15個行業(yè)業(yè)績增速為負。業(yè)績增速排名前三的行業(yè)分別是商貿(mào)零售、鋼鐵和餐飲旅游，同比增速為115%、86%和56%，而傳媒、有色、機械行業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑，較2017年分別下跌38%、67%和71%。在創(chuàng)業(yè)板15個可統(tǒng)計行業(yè)中，僅有醫(yī)藥、輕工制造、基礎化工三個行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)正增長，其余12個行業(yè)業(yè)績都呈現(xiàn)大幅度負增長態(tài)勢。其中，電力及公用事業(yè)、家電和傳媒三個行業(yè)甚至出現(xiàn)了全行業(yè)虧損，虧損額分別達到22億、14億和126億元。

　　　　商譽風險的全面暴露，是此次中小創(chuàng)業(yè)績大幅度下滑的關鍵原因。從總體上看，2017年，中小板商譽減值105億元，創(chuàng)業(yè)板商譽減值125億元，但是到了2018年，兩個板塊的商譽減值大幅度增加。根據(jù)目前披露的業(yè)績預告來看，中小板公司2018年的商譽減值規(guī)模在350億元左右，創(chuàng)業(yè)板則有可能達到450億元。兩者分別較2017年增加2倍以上。若剔除商譽減值因素，2018年中小板業(yè)績較2017年下降7%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績較2017年下降11.5%，降幅均有所收窄。

　　商譽減值計提是中小創(chuàng)公司虧損的主要因素，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)得更為明顯。在公布業(yè)績預告的921家中小板公司中，有83家公司公告出現(xiàn)了商譽減值，占比僅有9%；但在出現(xiàn)虧損的124家中小板公司中，有54家公司出現(xiàn)了商譽減值計提，占比高達43.5%。創(chuàng)業(yè)板情況更甚：公布業(yè)績預告的735家創(chuàng)業(yè)板公司中，有95家出現(xiàn)了商譽減值公告，占比為13%；但是在出現(xiàn)虧損的84家創(chuàng)業(yè)板公司中，有50家公司出現(xiàn)了商譽減值狀況，占比高達60%。

　　目前成長股的商譽風險雖然已經(jīng)全面暴露，但是未來會持續(xù)多久仍有待觀察。從現(xiàn)存商譽規(guī)?？矗褐行“骞灿?34家公司擁有商譽，總規(guī)模達3770億元，其中352家公司的商譽規(guī)模在一個億以上；創(chuàng)業(yè)板共有405家公司擁有商譽，總規(guī)模為2750億元。其中312家公司的商譽規(guī)模在一個億以上。2018年，中小板和創(chuàng)業(yè)板計提的商譽減值占相應板塊商譽總量的9.3%和16.4%。未來需要持續(xù)跟蹤相應大商譽公司的業(yè)績表現(xiàn)及行業(yè)景氣。

　　需要指出的是，雖然2018年相當多公司經(jīng)歷了商譽減值，但是很多公司的主營業(yè)務并未受到相應的影響，甚至還有所增長。在商譽減值的風險沖擊過后，這些股價被錯殺的公司值得關注。

　　　　投資策略：可以關注那些商譽風險暴露較為充分，但是主營業(yè)務仍然正常運行，營收與營業(yè)利潤持續(xù)增長的公司。這些公司有望在商譽風險沖擊后輕裝上陣，實現(xiàn)股價恢復性增長。

　　風險提示：商譽減值風險未能兌現(xiàn)實際虧損。

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