你想知道的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價(jià)格如何確定，如今來(lái)了！

　　6月12日創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)證券發(fā)行與承銷(xiāo)制度改革正式出爐，既總結(jié)了科創(chuàng)板實(shí)踐經(jīng)，又結(jié)合了存量改革的特點(diǎn)。

　　在引導(dǎo)審慎定價(jià)方面，監(jiān)管層作出了多項(xiàng)安排，比如建立以專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢(xún)價(jià)定價(jià)機(jī)制；設(shè)置限售期；五類(lèi)中長(zhǎng)線(xiàn)資金優(yōu)先配售比例提高至70%，并重視五類(lèi)資金的報(bào)價(jià)參考；優(yōu)化保薦機(jī)構(gòu)跟投制度，這些方式一定程度上促進(jìn)市場(chǎng)各方理性定價(jià)。

　　　　舉措一：發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)能力

　　詢(xún)價(jià)定價(jià)是IPO的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，定價(jià)是否合理不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者和承銷(xiāo)商的切身利益，更直接影響證券市場(chǎng)資源配置的效率。

　　券商中國(guó)記者獲悉，本次創(chuàng)業(yè)板改革總結(jié)了2005年以來(lái)我國(guó)新股發(fā)行制度歷次改革經(jīng)驗(yàn)以及境外成熟市場(chǎng)做法，借鑒科創(chuàng)板先行先試經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合存量改革特點(diǎn)，構(gòu)建了差異化的新股發(fā)行定價(jià)體系。

　　其中，創(chuàng)業(yè)板改革保留了直接定價(jià)方式，降低中小企業(yè)發(fā)行成本，提高發(fā)行效率。詢(xún)價(jià)方面，建立以專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢(xún)價(jià)定價(jià)機(jī)制，詢(xún)價(jià)對(duì)象為證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外投資者和私募基金管理人等7類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。也就是說(shuō)，個(gè)人投資者將退出創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售市場(chǎng)。

　　在圍繞“提升網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者配售比例”核心問(wèn)題上，監(jiān)管層有三大舉動(dòng)，旨在充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)能力，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者參與的有效性，促進(jìn)新股發(fā)行合理定價(jià)。

　　第一，網(wǎng)下初始發(fā)行比例調(diào)高10%。根據(jù)證監(jiān)會(huì)6月12日發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《特別規(guī)定》)，其中提到公開(kāi)發(fā)行后總股本不超過(guò)4億股(份)的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的70%；超過(guò)4億股(份)或者發(fā)行人尚未盈利的，上述比例將為80%。

　　在2018年版本的《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》中，上述兩個(gè)比例分別為60%、70%。　　

       第二，提高中長(zhǎng)期資金優(yōu)先配售比例。根據(jù)深交所6月12日發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行承銷(xiāo)細(xì)則》)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的70%優(yōu)先向公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金配售。

　　券商中國(guó)記者進(jìn)行縱向及橫向的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在核準(zhǔn)制下的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)定中，該比例僅為40%；在科創(chuàng)板中，為50%。

　　有市場(chǎng)人士分析，創(chuàng)業(yè)板改革提高優(yōu)配對(duì)象配售份額，有助于提高中場(chǎng)線(xiàn)資金的報(bào)價(jià)有效性，進(jìn)一步發(fā)揮中長(zhǎng)期投資者定價(jià)作用。

　　第三，提升回?fù)芎缶W(wǎng)下投資者配售比例。根據(jù)深交所的發(fā)行承銷(xiāo)細(xì)則，當(dāng)網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)在50-100倍區(qū)間的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的10%；如果網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)100倍的，回?fù)鼙壤?0%?；?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量原則上不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%。

　　在過(guò)去核準(zhǔn)制下創(chuàng)業(yè)板IPO網(wǎng)下配售中，上述比例依次為20%、40%、10%。

　　但和科創(chuàng)板比較的話(huà)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷(xiāo)改革總體增加了向網(wǎng)上投資者的配售數(shù)量。這意味著，在激勵(lì)并約束網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)的同時(shí)，保障網(wǎng)上投資者的獲配數(shù)量。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷(xiāo)改革，興證資管相關(guān)人士總結(jié)稱(chēng)，新制度下創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售比例較原來(lái)將大幅提升，預(yù)計(jì)網(wǎng)下申購(gòu)中簽率也將大幅提高。創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下發(fā)行初始比例為70%-80%，回?fù)鼙壤罡?0%，網(wǎng)下配售比例為50-60%，相較原來(lái)提升5-6倍(原來(lái)回?fù)芎蟊壤秊?0%)。網(wǎng)下配售比例向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。

　　舉措二：設(shè)限售期促審慎報(bào)價(jià)

　　除了通過(guò)前述三方面機(jī)制發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)能力以外，此次創(chuàng)業(yè)板改革還設(shè)置限售期引導(dǎo)網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)。

　　根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行承銷(xiāo)細(xì)則》，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以采用搖號(hào)限售方式或比例限售方式，安排一定比例的網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)置不低于6個(gè)月的限售期。采用搖號(hào)限售方式的，搖號(hào)抽取網(wǎng)下配售對(duì)象中10%的賬戶(hù)，中簽賬戶(hù)的管理人應(yīng)當(dāng)承諾中簽賬戶(hù)獲配證券鎖定；采用比例限售方式的，網(wǎng)下投資者應(yīng)當(dāng)承諾其獲配證券數(shù)量的10%鎖定。

　　申萬(wàn)宏源此前在研報(bào)中分析稱(chēng)，在網(wǎng)下申購(gòu)特別積極的情況下，單個(gè)配售對(duì)象獲配量比較少，采取搖號(hào)抽簽方式配售意味著即使報(bào)價(jià)入圍，也不一定能獲配，而承銷(xiāo)商可以通過(guò)搖號(hào)比例等的設(shè)置，使得單個(gè)配售對(duì)象的獲配量明顯增加，從而一定程度起到引導(dǎo)市場(chǎng)理性定價(jià)的作用。

　　舉措三：高價(jià)發(fā)行類(lèi)企業(yè)券商要跟投

　　此外，創(chuàng)業(yè)板改革優(yōu)化完善跟投機(jī)制。在提高保薦機(jī)構(gòu)跟投制度靈活性的同時(shí)，要求對(duì)四類(lèi)特殊企業(yè)(未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價(jià)發(fā)行)實(shí)施跟投。

　　回顧總結(jié)科創(chuàng)板跟投制度實(shí)踐效果，有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反映有利有弊。有小型券商投行人士表示，科創(chuàng)板的跟投機(jī)制運(yùn)行下來(lái)，抑制不合理發(fā)行高價(jià)、利益捆綁等目的并不能完全實(shí)現(xiàn)，而跟投帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，券商可能會(huì)通過(guò)保薦承銷(xiāo)高收費(fèi)等方式化解。

　　因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，對(duì)于相對(duì)復(fù)雜的存量市場(chǎng)改革，需要根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際通盤(pán)考慮。

　　據(jù)了解，創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行承銷(xiāo)制度對(duì)“定價(jià)高于四值孰低”企業(yè)要求券商跟投。

　　具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于發(fā)行定價(jià)超過(guò)網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及五類(lèi)中長(zhǎng)線(xiàn)資金(公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金)有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值孰低值的企業(yè)，實(shí)施券商強(qiáng)制跟投機(jī)制。

　　該舉措一方面體現(xiàn)出重視五類(lèi)中長(zhǎng)線(xiàn)資金的報(bào)價(jià)參考；另一方面強(qiáng)制跟投有利于督促保薦機(jī)構(gòu)審慎定價(jià)。