為什么說2018年是公司業(yè)績拐點

　　產(chǎn)能：公司2016年12月北京工廠關停，導致在產(chǎn)基地由三個變?yōu)閮蓚€，合計影響2017年經(jīng)營性利潤約2706萬元；公司2017年下半年先后投產(chǎn)四大基地，今年全部達產(chǎn)后僅防水卷材產(chǎn)能預計由2017年初約6000萬平米(不考慮OEM外購約1300萬平米)上升至約1.3億平米。同時，公司募投項目新增8000萬平米瀝青基卷材、1000萬平米高分子卷材、6萬噸涂料產(chǎn)能，有望于明年建成投產(chǎn)，將支撐明后兩年業(yè)績高增長。

　　業(yè)績彈性：公司生產(chǎn)所需原材料以石化產(chǎn)品為主，今年原油價格高位運行，給予成本端價格良好支撐。公司采用成本加成定價方式，但定價變動滯后于成本變化。經(jīng)過1季度成本壓力測試后，行業(yè)近期進入漲價模式，公司于5月初針對聚氨酯、聚合物防水涂料上調報價，多家企業(yè)陸續(xù)跟進。公司目前在產(chǎn)產(chǎn)能中，防水卷材加聚氨酯、聚丙烯等主要防水涂料產(chǎn)品合計產(chǎn)能約1.4億平米，可測算全年平均價格每提升0.1元/平米，按15%所得稅率對應利潤將增厚1190萬元，對應EPS增厚0.02元，盈利彈性可觀。

　　公司未來成長性體現(xiàn)在哪里

　　行業(yè)需求穩(wěn)步增長：我國防水材料產(chǎn)量2012~2016年復合增長率8.77%，未來在城市化率提升對新建住房需求支撐、防水施工標準提升帶來單位施工面積防水材料需求量提升、以及存量房屋面積基數(shù)擴大帶來翻新維修需求爆發(fā)長期邏輯支撐下，需求有望保持穩(wěn)定增長。

　　市占率提升空間廣：防水行業(yè)是典型“大行業(yè)小公司”格局，行業(yè)總收入規(guī)模約2000億元，前十大企業(yè)市占率不足10%。目前行業(yè)已形成“一超多強”穩(wěn)定局勢，龍頭東方雨虹(002271,股吧)按收入規(guī)模市占率約5%，公司市占率約1%，位居第二梯隊前列，未來集中度提升空間巨大。隨著下游房地產(chǎn)集中度提升(2017年百強房企市場份額提升10.58個百分點)，有望帶動上游防水材料集中度提升；環(huán)保趨嚴有望急速中小產(chǎn)能出清；消費升級趨勢有望使龍頭在經(jīng)銷、零售端對中小企業(yè)持續(xù)形成擠出效應。

　　資本市場平臺優(yōu)勢：公司在第二梯隊中率先闖關登陸資本市場，參照龍頭東方雨虹上市后通過多次再融資快速擴充產(chǎn)能，公司相較其余競爭對手已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，未來有望復制東方雨虹成長路徑。

　　盈利預測

　　預計2018~2020年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.00、4.35、6.45億元，對應EPS分別為0.49、0.71、1.06元，當前股價對應PE分別為30.90、21.32、14.38，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：房地產(chǎn)投資增速下滑超預期，原材料成本大幅上升，募投項目進展不順利，行業(yè)爆發(fā)價格戰(zhàn)等。