事件:公司5月22日公告停牌,6月5日復(fù)牌,并公告擬非公開發(fā)行以及收購三洋高效制冷30%股權(quán)。

　　投資要點(diǎn)

　　定增5.8億元用于本部廠房搬遷,利于優(yōu)化布局提升盈利能力。公司公告擬以不低于15.09元/股定增不超過3843萬股、募資不超過5.8億元用于公司廠房搬遷改造項(xiàng)目。公司現(xiàn)有廠房為上世紀(jì)50-60年代建造,早已不適合現(xiàn)代生產(chǎn)需要,效率低下導(dǎo)致本部盈利能力未得到應(yīng)有的體現(xiàn);公司將借搬遷契機(jī)建造智能化和數(shù)字化工廠,采用柔性生產(chǎn)線、工業(yè)機(jī)器人等新技術(shù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)化生產(chǎn)線,全部搬遷預(yù)計(jì)2016年完成,預(yù)計(jì)搬遷改造后,公司本部盈利能力將大幅提升。

　　1倍PB收購三洋高效制冷系統(tǒng),拉開整合大幕。公司公告擬以2699萬元收購三洋電機(jī)持有三洋高效制冷30%的股權(quán),支付對(duì)價(jià)為1倍PB。公司原持有三洋高效制冷25%的股權(quán),收購?fù)瓿珊蟪钟?5%的股權(quán)。三洋高效制冷主營(yíng)換熱器,為制冷設(shè)備的關(guān)鍵零部件,2014年收入1.3億元,凈利潤(rùn)195萬元。變?yōu)楣咀庸竞?三洋高效制冷將從提升研發(fā)能力以及從為冰山集團(tuán)內(nèi)部配套擴(kuò)展對(duì)外銷售兩條路徑來做大規(guī)模和提升盈利能力。收購三洋高效制冷拉開了公司資產(chǎn)整合大幕,預(yù)計(jì)未來2-3年內(nèi)公司將進(jìn)一步整合冰山集團(tuán)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化和外部商業(yè)模式的創(chuàng)新,做大做強(qiáng)冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈。

　　繼續(xù)看好冷鏈時(shí)代開啟下公司從設(shè)備到服務(wù)全面布局的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。城市化率提升,我國(guó)居民易腐食品消費(fèi)總量將穩(wěn)定增長(zhǎng),隨之而來的是食品安全與營(yíng)養(yǎng)問題。我們認(rèn)為冷鏈精準(zhǔn)溫控是食品安全與保鮮的保障,所帶來的價(jià)值增值在萬億元級(jí)別。城市化下冷鏈行業(yè)類似房改后工程機(jī)械行業(yè)的大發(fā)展,參考美國(guó)和日本冷鏈發(fā)展經(jīng)驗(yàn),隨著我國(guó)城市化率超過55%,冷鏈將迎來加速發(fā)展階段,我們測(cè)算冷鏈年均市場(chǎng)規(guī)模在546-757億元。公司冷鏈設(shè)備鏈已打通從最初1公里到最后100米成為業(yè)內(nèi)最長(zhǎng)冷鏈公司,新任董事長(zhǎng)正式提出進(jìn)軍線上+線下的冷鏈服務(wù)戰(zhàn)略,利用多年積累的客戶和網(wǎng)點(diǎn)布局開展冷鏈的大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)短期收入1個(gè)億,長(zhǎng)期可達(dá)3-5億元。

　　估值仍具安全邊際,其他看點(diǎn)頗多,繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司大股東仍有多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),后續(xù)不排除資產(chǎn)重組的可能;持有國(guó)泰君安股權(quán)上市在即,投資收益將大幅增值;參股富士冰山自動(dòng)售貨機(jī)迎來加速發(fā)展,有望再造一個(gè)大冷。暫不考慮此次定增影響,預(yù)計(jì)公司2015-2016年凈利潤(rùn)分別為1.57億元和1.97億元,每股收益分別為0.44元、0.55元,現(xiàn)價(jià)估值水平仍具安全邊際。我們認(rèn)為可給予公司2016年每股收益35-40倍PE估值為19.25-22元,再考慮持有國(guó)泰君安股權(quán)價(jià)值和廠房搬遷后土地收儲(chǔ),公司合理估值區(qū)間為22.58-26.15元,繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑,冷鏈發(fā)展未達(dá)預(yù)期。