事件:2015.6.10,公司公告:子公司康盛醫(yī)藥與九州通旗下北京好藥師大藥房連鎖有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。

　　點評:公司子公司康盛醫(yī)藥為康緣藥業(yè)4大業(yè)務(wù)單元之一,以O(shè)TC業(yè)務(wù)為主;北京好藥師大藥房是九州通企業(yè)的電商、線下藥店平臺。我們認(rèn)為,雙方的合作表明:1)康緣藥業(yè)垂直電商業(yè)務(wù)整合邁出關(guān)鍵一步;2)公司在抓緊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售拓展的同時,戰(zhàn)略布局實質(zhì)推進(jìn)。我們提煉此次合作的重點:

　　電商領(lǐng)域合作:雙方整合資源在B2B及B2C電商領(lǐng)域及好藥師線下藥店進(jìn)行戰(zhàn)略合作。

　　合作目標(biāo):3年內(nèi)逐步實現(xiàn)康緣藥品、大健康食品的合作,分階段實現(xiàn)線上、線下銷售額1.2億元。

　　合作意義:推動公司藥品流通供應(yīng)體系和配送體系與好藥師網(wǎng)絡(luò)平臺的線上優(yōu)勢嫁接,優(yōu)化公司藥品供應(yīng)體系,拓展藥品銷售渠道。

　　從合作的具體事項分析,我們認(rèn)為此次合作是康緣藥業(yè)對自身產(chǎn)品銷售體系,特別是OTC品種銷售網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化,同時也是對公司一直進(jìn)行的營銷改革的一次嘗試,隨著公司發(fā)揮自身產(chǎn)品優(yōu)勢、B2B平臺優(yōu)勢的基礎(chǔ)上,有望逐步打造線上、線下垂直一體化電商;同時,配合公司后續(xù)戰(zhàn)略布局的推進(jìn),逐步打造“中藥+生物藥+創(chuàng)新商業(yè)模式”平臺型企業(yè)。

　　作為此輪行情第一個也是唯一堅定推薦康緣藥業(yè)的團隊。2015.5.18提示投資者關(guān)注康緣藥業(yè)戰(zhàn)略布局調(diào)整以來,公司股價累計上漲已經(jīng)超過30%?；谌缦逻壿嬑覀兝^續(xù)維持“買入”評級,1)熱毒寧市場結(jié)構(gòu)調(diào)整確保2015年保持20%左右的穩(wěn)健增長;2)尤賽金醫(yī)保突破,迎來第一個快速放量年份,2015年銷售預(yù)計在1億元左右;3)新的戰(zhàn)略設(shè)想持續(xù)推進(jìn),2015-17年有望逐步落地。我們認(rèn)為公司在加強內(nèi)部修煉(銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整、研發(fā)管理效率優(yōu)化、線下醫(yī)生資源整合)的同時,逐步放開思路,圍繞創(chuàng)新中藥為主,積極探索新領(lǐng)域、新模式,未來3-5年有望打造中藥+生物藥+創(chuàng)新商業(yè)模式的優(yōu)秀藥企。

　　2015.5.18,我們提示投資者:公司作為穩(wěn)健成長個股處低估狀態(tài),且戰(zhàn)略規(guī)劃積極布局,建議關(guān)注。

　　2015.5.22,為了方便投資者了解公司最新戰(zhàn)略規(guī)劃,借公司召開股東大會的時間,我們組織了投資者與管理層就此進(jìn)行深入溝通交流,公司管理層重點介紹了公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面銷售進(jìn)展、生物藥、大健康、互聯(lián)網(wǎng)電商方面的布局。

　　2015.5.24,發(fā)布今年以來康緣藥業(yè)首份上調(diào)“買入”評級的跟蹤報告《業(yè)績穩(wěn)健,積極探索新領(lǐng)域、新模式,上調(diào)“買入”》?2015.6.5,發(fā)布康緣藥業(yè)股價異動點評《業(yè)績夯實,積極謀變,維持“買入”》,給予持續(xù)推薦。

　　2015年,在“藥品上市再評價+銷售激勵+空白覆蓋提升”的驅(qū)動下,我們預(yù)計熱毒寧有望銷售15億元左右,YOY20%左右。隨著2015年醫(yī)改推進(jìn),市場認(rèn)為中藥注射劑面臨較大的降價壓力,如熱毒寧注射劑,在高基數(shù)下壓力更大,基于以下幾點,我們認(rèn)為公司熱毒寧2015-17年仍有望保持20%左右的增長;1)質(zhì)量可靠,療效明確,西醫(yī)認(rèn)可?？稻壦帢I(yè)熱毒寧注射液2014年完成了153例治療登革熱的循證醫(yī)學(xué)研究,2015年計劃繼續(xù)開展以退熱為核心的上市再評價工作,同時加強對臨床的指導(dǎo)和專業(yè)化宣傳,促進(jìn)產(chǎn)品上量。2)加強銷售激勵,拓展民營醫(yī)院市場。民營醫(yī)院在醫(yī)療機構(gòu)中的服務(wù)占比持續(xù)提升,公司計劃給予積極的優(yōu)惠政策,以加強對于民營醫(yī)院的銷售上量,我們預(yù)計民營醫(yī)院將成為熱毒寧銷售增長的新的增量市場。

　　3)加強多科室開發(fā)、空白覆蓋提升。熱毒寧目前70%左右的銷售來自于兒科,后續(xù)會持續(xù)加強以退熱為核心的多科室開發(fā)推廣工作,我們預(yù)計多科室開發(fā)部分有望保持30%以上的增長。公司在黑龍江、重慶、湖南、湖北等地區(qū)醫(yī)院覆蓋不足,后續(xù)計劃持續(xù)加強這些區(qū)域的醫(yī)院覆蓋,以保證熱毒寧增長的持續(xù)性。

　　醫(yī)保驅(qū)動,尤賽金(銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液)銷售實質(zhì)推進(jìn)第一年,2015年銷售有望突破1億元。尤賽金一直是投資者重點關(guān)注的品種,2013-14年因為招投標(biāo)進(jìn)展緩慢,公司產(chǎn)品一直沒有形成規(guī)模銷售,我們認(rèn)為隨著公司6000例安全性試驗的完成以及進(jìn)院工作的推進(jìn),2015年有望形成10-15家月銷售1000支的醫(yī)院客戶,保證2015年銷售達(dá)到1億元左右。市場銷售快速推進(jìn)的原因:1)質(zhì)量有保證,利于學(xué)術(shù)推廣:2014年完成了6000例安全性試驗,2015年公司又啟動了3400例的神經(jīng)保護(hù)循證醫(yī)學(xué)試驗。2)2014年奠定了市場上量的客戶基礎(chǔ):2014年尤塞金銷售形成2-3家的上200支的醫(yī)院、同時江蘇自營開發(fā)了40家醫(yī)院,2015年有望完成90家醫(yī)院的開發(fā)目標(biāo),隨著2015年底新的招標(biāo)工作推進(jìn),有望快速放量。3)醫(yī)保工作持續(xù)推進(jìn):江蘇、四川的醫(yī)保工作已經(jīng)啟動,我們預(yù)計今年中旬有望完成江蘇省醫(yī)保的進(jìn)入工作,同時憑借自身在江蘇省較強的政府事務(wù)關(guān)系和務(wù)實的創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢,有望排他性高調(diào)進(jìn)入,確保2015年快速放量。

　　戰(zhàn)略方向明細(xì),未來3-5年內(nèi)有望打造中藥、生物藥+大健康+互聯(lián)網(wǎng)電商的平臺型企業(yè)。在集團層面,公司積極探索新領(lǐng)域、新模式,并希望在合適的時機納入上市公司。1)生物藥領(lǐng)域加強研發(fā)和并購:基于公司自身資源、研發(fā)優(yōu)勢的分析,集團層面積極開展生物藥領(lǐng)域的探索,我們預(yù)計未來3年有望形成具備一定核心競爭力的生物藥平臺,并納入上市公司。2)大健康領(lǐng)域拓展:集團層面積極進(jìn)行產(chǎn)品梳理和產(chǎn)業(yè)化推廣工作,同時進(jìn)行大健康服務(wù)領(lǐng)域的嘗試,我們預(yù)計未來3-5年有望形成大健康領(lǐng)域(健康體檢、養(yǎng)老等)形成一定的規(guī)模,適當(dāng)時機納入上市公司,提升上市平臺的競爭力。3)互聯(lián)網(wǎng)電商探索:公司2014年年報提到在互聯(lián)網(wǎng)電商領(lǐng)域的探索,我們預(yù)計借助公司自身在婦科、骨科等領(lǐng)域豐富的線下資源,有望在未來1-2年內(nèi)有望實現(xiàn)資源整合,逐步打造公司新的營銷模式和生態(tài)圈。

　　盈利預(yù)測:憑借自身豐富產(chǎn)品線及戰(zhàn)略布局的推進(jìn),我們認(rèn)為公司具備長期投資價值。盈利預(yù)測方面,略微上調(diào)之前的盈利預(yù)測,預(yù)計公司2015-2017年收入分別為30.68、36.83、45.93億元,增速分別為19.7%、20.1%、24.7%,歸屬母公司凈利潤分別為3.98、5.02、6.20億元,同比增速24.5%、26.04和23.57%,對應(yīng)15-17年EPS0.78、0.98、1.21元。目標(biāo)價為51-55元,對應(yīng)2015年65-70倍PE(行業(yè)平均57PE左右)。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:基藥招標(biāo)政策風(fēng)險、競爭對手品種提前獲批、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險