記者 楊美

　　“大商所企風(fēng)計(jì)劃”歷經(jīng)多年探索發(fā)展，當(dāng)前無論是項(xiàng)目規(guī)模還是參與企業(yè)數(shù)量均創(chuàng)出新高。同時(shí)，大商所在服務(wù)實(shí)體企業(yè)尤其是中小微企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)方面不斷探索出新路。自今日起，為介紹去年場(chǎng)外期權(quán)應(yīng)用的部分優(yōu)秀案例，供市場(chǎng)學(xué)習(xí)借鑒，本報(bào)推出“服務(wù)實(shí)體企業(yè)、探索發(fā)展新路——2021年‘大商所企風(fēng)計(jì)劃’場(chǎng)外期權(quán)案例”系列報(bào)道。

　　近幾年，隨著我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)逐年增強(qiáng)，更具個(gè)性化和靈活性特點(diǎn)的場(chǎng)外期權(quán)受到越來越多企業(yè)的青睞。去年5月，黑龍江金象生化有限責(zé)任公司（下稱金象生化）在魯證期貨的支持下，探索利用玉米淀粉場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行庫存風(fēng)險(xiǎn)管理。該項(xiàng)目將金融工具與傳統(tǒng)庫存管理靈活結(jié)合，采用多筆交易操作并根據(jù)行情靈活平倉，為企業(yè)爭(zhēng)取最大賠付的同時(shí)保證了套保及時(shí)高效，也有助于整個(gè)玉米深加工企業(yè)完成從單一期貨套保到期貨、期權(quán)等衍生品并用的升級(jí)。

　　玉米淀粉企業(yè)避險(xiǎn)需求迫切

　　記者了解到，金象生化位于我國(guó)東北玉米主產(chǎn)區(qū)，是一家大型玉米深加工企業(yè)，主要產(chǎn)品包括玉米淀粉、淀粉糖、生物發(fā)酵飼料等，廣泛應(yīng)用于制糖、造紙、紡織、食品、醫(yī)藥、飼料等行業(yè)，企業(yè)玉米年加工能力320萬噸，各產(chǎn)成品中玉米淀粉年產(chǎn)量為120萬噸。

　　每年金象生化會(huì)分批從上游采購(gòu)玉米入庫，用于日常生產(chǎn)玉米淀粉及飼料等，有大量的玉米淀粉庫存以及階段性玉米補(bǔ)庫需求。在現(xiàn)貨銷售上，金象生化結(jié)合原料玉米成本并參考期貨盤面價(jià)格對(duì)產(chǎn)成品玉米淀粉進(jìn)行周度定價(jià)。因此，企業(yè)一直面臨玉米價(jià)格上漲及玉米淀粉價(jià)格下跌導(dǎo)致生產(chǎn)利潤(rùn)降低的風(fēng)險(xiǎn)。

　　玉米淀粉是玉米深加工的龍頭品種，玉米淀粉加工行業(yè)在消化玉米庫存、增加農(nóng)民收入方面發(fā)揮著重要作用，行業(yè)的健康平穩(wěn)發(fā)展對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)民生都具有重大意義。但自去年以來，玉米淀粉的價(jià)格波動(dòng)加大，給相關(guān)玉米深加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來影響。

　　“去年4月至5月中旬，農(nóng)戶開始春耕，無暇售糧，貿(mào)易商挺價(jià)惜售囤糧觀望，玉米現(xiàn)貨價(jià)格受供應(yīng)階段性回落以及外盤拉升影響經(jīng)歷了一波上漲，支撐玉米淀粉價(jià)格同步拉漲，玉米深加工企業(yè)利潤(rùn)尚可。但自5月中旬開始，玉米價(jià)格持續(xù)大幅下跌，玉米淀粉期現(xiàn)貨價(jià)格也面臨較大的下行壓力?！濒斪C期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，進(jìn)入6月后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迎來新糧上市前的陳糧季節(jié)性去庫存，部分東北貿(mào)易商均計(jì)劃在這一時(shí)段完成庫存銷售，市場(chǎng)開始擔(dān)心未來幾個(gè)月玉米價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步下行，從而帶動(dòng)玉米淀粉價(jià)格打開下跌空間。

　　在此背景下，上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著玉米淀粉下跌行情的開啟，金象生化對(duì)玉米淀粉跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的顧慮加重。為保護(hù)加工利潤(rùn)，金象生化利用金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求極為迫切，同時(shí)表示希望提高套保資金的使用效率。

　　探索多元化庫存風(fēng)險(xiǎn)管理模式

　　在對(duì)后市玉米淀粉價(jià)格有基本預(yù)判的情況下，下一步擺在金象生物面前的問題便是期貨和衍生品如何選擇、相關(guān)策略如何制定。對(duì)此，記者了解到，針對(duì)金象生化周度定價(jià)的特征及原料動(dòng)態(tài)補(bǔ)庫的需求，魯證資本場(chǎng)外團(tuán)隊(duì)為其提供了專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)支持。

　　“為迎合企業(yè)多方面的需求，我們?cè)O(shè)計(jì)了平值看跌期權(quán)，該結(jié)構(gòu)能夠在極端行情下更全面地保護(hù)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留現(xiàn)貨上漲部分的額外收益?！濒斪C資本場(chǎng)外團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人說。在魯證期貨的幫助下，金象生化最終決定選擇利用場(chǎng)外期權(quán)來進(jìn)行套保，在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，共進(jìn)行普通看跌期權(quán)及熊市價(jià)差期權(quán)兩筆交易，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨上的虧損。

　　具體來看，金象生物首先于去年5月26日以64元/噸的價(jià)格買入1000噸行權(quán)價(jià)格在3170元/噸的平值看跌期權(quán)，以對(duì)沖玉米淀粉價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入6月后，全國(guó)深加工淀粉企業(yè)加工利潤(rùn)基本處于零值上下，彼時(shí)金象生化判斷玉米淀粉價(jià)格繼續(xù)下跌的空間有限，希望盡量使用較低的成本進(jìn)行庫存保值。面對(duì)企業(yè)這一訴求，魯證資本場(chǎng)外團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變策略推薦其買入熊市價(jià)差期權(quán)組合。隨后在6月2日，金象生化以36.61元/噸的價(jià)格買入執(zhí)行價(jià)為3178元/噸的看跌期權(quán)，同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)為3100元/噸的看跌期權(quán)，較單獨(dú)買入平值看跌期權(quán)節(jié)省了將近一半的成本。

　　據(jù)了解，在期權(quán)合約存續(xù)期間，玉米淀粉期貨價(jià)格呈振蕩下跌趨勢(shì)，玉米淀粉現(xiàn)貨出廠價(jià)格下調(diào)近150元/噸，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。至6月23日，CS2109的期貨價(jià)格下跌至3000元/噸附近?？紤]到反彈空間有限且接近產(chǎn)品到期，為彌補(bǔ)現(xiàn)貨上的虧損，金象生化選擇提前平倉熊市價(jià)差，扣掉權(quán)利金成本后，實(shí)現(xiàn)收益20.66萬元；另外一筆看跌期權(quán)于6月25日自然到期，實(shí)現(xiàn)收益11.1萬元。

　　“在此期間，由于玉米淀粉價(jià)格的下跌，公司在現(xiàn)貨端虧損30萬元，而期權(quán)套保端收益31.76萬元，期現(xiàn)結(jié)合整體實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖目標(biāo)并額外獲利1.76萬元?？偟膩砜?，兩筆期權(quán)交易的盈利完全覆蓋了現(xiàn)貨上的虧損，達(dá)到了較好的套保效果?！苯鹣笊嚓P(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，在本次項(xiàng)目中，公司通過積極利用場(chǎng)外期權(quán)工具與傳統(tǒng)現(xiàn)貨生產(chǎn)相結(jié)合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅規(guī)避了價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，還優(yōu)化了資金占用。后續(xù)，金象生化將根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)，繼續(xù)發(fā)展場(chǎng)外期權(quán)配合期貨套保的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

　　魯證期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人總結(jié)表示，金象生化的場(chǎng)外期權(quán)項(xiàng)目是以玉米淀粉庫存套保為重心，探索利用玉米淀粉場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行多元化庫存風(fēng)險(xiǎn)管理，從而保護(hù)企業(yè)加工利潤(rùn)，以期更好地服務(wù)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，為玉米深加工行業(yè)的健康平穩(wěn)發(fā)展提供支持和條件。從促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的角度來看，本次場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目服務(wù)對(duì)象為玉米深加工行業(yè)的龍頭企業(yè)，利用新工具管理自身價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并通過金融機(jī)構(gòu)給予的授信額度提高了套保資金使用效率，龍頭企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合方面起到了示范帶頭作用，有助于行業(yè)套保思路的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　參與項(xiàng)目的雙方均表示，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)高度定制化、專業(yè)化的市場(chǎng)，貿(mào)易商、生產(chǎn)商及上市公司作為產(chǎn)業(yè)中的參與方，需求各不相同，場(chǎng)外衍生品交易商也應(yīng)針對(duì)不同類型的企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化的培訓(xùn)，提供專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案，真正將金融工具推廣到實(shí)體企業(yè)，幫助企業(yè)管控風(fēng)險(xiǎn)，從而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。