記者 張?zhí)锩?/p>

　　線型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯（PP）等聚烯烴期貨品種在大商所上市以來(lái)，越來(lái)越多的相關(guān)企業(yè)開始嘗試運(yùn)用期貨衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。道恩集團(tuán)作為行業(yè)貿(mào)易商，也積極探索使用場(chǎng)內(nèi)外衍生工具應(yīng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)管理需求。近年來(lái)，道恩集團(tuán)借力“大商所企風(fēng)計(jì)劃”，不僅實(shí)現(xiàn)自身風(fēng)險(xiǎn)管理體系升級(jí)，還為上下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供豐富的貿(mào)易模式服務(wù)和更加多元的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，向更多合作的產(chǎn)業(yè)企業(yè)傳遞先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。

　　場(chǎng)外期權(quán)項(xiàng)目“穿針” 上下游一體化風(fēng)險(xiǎn)管理

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)聚烯烴行業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的階段。PE、PP的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)中，上游為國(guó)內(nèi)大型石化企業(yè)，下游則是數(shù)量眾多且分散的塑料制品企業(yè)。上游企業(yè)在定價(jià)方面占有較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，下游終端分散且規(guī)模較小，不太具有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)模與實(shí)力。很多下游終端客戶采用“先訂單后采購(gòu)”的傳統(tǒng)貿(mào)易模式以規(guī)避行情極端變化下的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但這種模式下企業(yè)利潤(rùn)相對(duì)較薄。

　　作為貿(mào)易商，道恩集團(tuán)利用自身現(xiàn)貨渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)行采購(gòu)，分銷至各地下游終端客戶，但自身也存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。且近幾年貿(mào)易商傳統(tǒng)買賣利潤(rùn)率大幅降低，倒逼企業(yè)加快升級(jí)轉(zhuǎn)型，利用期貨工具豐富避險(xiǎn)和貿(mào)易模式。目前，道恩集團(tuán)參與期貨市場(chǎng)的方式涵蓋了庫(kù)存套保、遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)、基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易等，在為下游供貨的同時(shí)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

　　2021年10月，聚烯烴價(jià)格沖高后大幅回調(diào)。國(guó)慶假期歸來(lái)，在上游煤炭?jī)r(jià)格帶動(dòng)下，聚烯烴市場(chǎng)繼續(xù)快速上行，PE、PP價(jià)格雙雙突破萬(wàn)元大關(guān)，創(chuàng)下近5年新高。隨著國(guó)內(nèi)煤炭保供力度加大，煤炭市場(chǎng)政策性拐點(diǎn)顯現(xiàn)，原料端的煤炭?jī)r(jià)格深度調(diào)整，聚烯烴價(jià)格也隨之高位快速回調(diào)。PE、PP價(jià)格波動(dòng)加劇，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)驟增。

　　面對(duì)上下游企業(yè)迫切的避險(xiǎn)需求，道恩集團(tuán)決定借助場(chǎng)外期權(quán)工具。2021年6月初至10月中旬，道恩集團(tuán)與國(guó)信期貨及其子公司國(guó)信金陽(yáng)的衍生品專業(yè)團(tuán)隊(duì)針對(duì)項(xiàng)目開展進(jìn)行了充分溝通和準(zhǔn)備工作，準(zhǔn)備與上下游同時(shí)開展含權(quán)貿(mào)易，為相關(guān)企業(yè)提供穩(wěn)價(jià)方案。

　　所謂的“含權(quán)貿(mào)易”，是一種將期貨衍生品結(jié)合進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易的新型貿(mào)易模式，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在現(xiàn)貨一口價(jià)交易或基差定價(jià)交易的基礎(chǔ)上，將期權(quán)嵌入已有的現(xiàn)貨合同中，幫助上下游企業(yè)將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)。交易的一方支付一定的權(quán)利金成本，獲得“保底價(jià)銷售”“封頂價(jià)采購(gòu)”或者價(jià)格繼續(xù)向有利方向變動(dòng)時(shí)“二次點(diǎn)價(jià)”的權(quán)利。在本項(xiàng)目中，上游和下游企業(yè)在與道恩集團(tuán)簽訂常規(guī)一口價(jià)交易合同的基礎(chǔ)上，分別買入看漲和看跌期權(quán)，相當(dāng)于為上游鎖定最低賣價(jià)，為下游鎖定最高買價(jià)；而道恩集團(tuán)同步向國(guó)信金陽(yáng)買入對(duì)應(yīng)的期權(quán)，進(jìn)而轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體來(lái)看，此次道恩集團(tuán)共完成4筆場(chǎng)外期權(quán)交易。一方面，道恩集團(tuán)同上游企業(yè)簽訂“遇漲則漲，遇跌不跌”的含權(quán)貿(mào)易合同，在固定價(jià)的基礎(chǔ)上為上游企業(yè)提供PE、PP看漲期權(quán)，如果未來(lái)價(jià)格上漲，則看漲期權(quán)平倉(cāng)后的收益將補(bǔ)貼給上游企業(yè)；同下游企業(yè)簽訂“遇跌則跌，遇漲不漲”的含權(quán)貿(mào)易合同，如果未來(lái)價(jià)格下跌，則看跌期權(quán)平倉(cāng)后的收益補(bǔ)貼給下游企業(yè)，與此同時(shí)為上下游提供采銷價(jià)格保護(hù)。另一方面，為轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，道恩集團(tuán)向國(guó)信期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司國(guó)信金陽(yáng)購(gòu)買了對(duì)應(yīng)的PE和PP看漲及看跌場(chǎng)外期權(quán)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)。

　　在具體操作上，2021年10月22日，道恩集團(tuán)完成4筆期權(quán)交易，其中買看漲、買看跌期權(quán)交易各2筆：買看漲方面，道恩集團(tuán)買入1500噸執(zhí)行價(jià)格為9100元/噸的PE亞式增強(qiáng)看漲期權(quán)，以及1500噸執(zhí)行價(jià)格為9012元/噸的PP亞式增強(qiáng)看漲期權(quán)。如果后期價(jià)格上漲，看漲期權(quán)的收益將補(bǔ)貼給上游企業(yè)。買看跌方面，道恩集團(tuán)買入400噸執(zhí)行價(jià)格為9120元/噸的PE亞式增強(qiáng)看跌期權(quán)，以及350噸執(zhí)行價(jià)格為9024元/噸的PP亞式增強(qiáng)看跌期權(quán)。如果后期價(jià)格下跌，看跌期權(quán)的收益將補(bǔ)貼給下游企業(yè)。上述期權(quán)的標(biāo)的合約都是2201合約，有效期1個(gè)月。

　　項(xiàng)目運(yùn)行期間，PE、PP現(xiàn)貨、期貨價(jià)格均振蕩走弱。PE、PP期現(xiàn)價(jià)格先漲后跌，PE價(jià)格從9145元/噸跌至到期時(shí)的8737元/噸，PP價(jià)格從9023元/噸跌至到期時(shí)的8258元/噸。11月22日期權(quán)到期，道恩集團(tuán)在前期價(jià)格上漲階段及時(shí)對(duì)期權(quán)平倉(cāng)，PE、PP看漲期權(quán)分別賠付2.05元/噸和0.5元/噸，相當(dāng)于為上游企業(yè)分別提高了2.05元/噸和0.5元/噸的售價(jià)。而PE、PP看跌期權(quán)最終分別賠付279.14元/噸、442.41元/噸，相當(dāng)于為下游企業(yè)分別降低了279.14元/噸、442.41元/噸的采購(gòu)成本。

　　為與上下游企業(yè)共渡難關(guān)，道恩集團(tuán)只收取了上下游企業(yè)的部分權(quán)利金，給予了一定期權(quán)權(quán)利金補(bǔ)貼。通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，道恩集團(tuán)不僅鞏固了與上下游企業(yè)間的互信合作關(guān)系，而且讓上下游認(rèn)識(shí)到了場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品和含權(quán)貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)及重要作用，為后期更廣泛參與衍生品市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　借“企風(fēng)計(jì)劃”東風(fēng) 構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理新格局

　　實(shí)際上，隨著國(guó)內(nèi)聚烯烴衍生品的推出，越來(lái)越多的行業(yè)企業(yè)開啟了探索通過(guò)衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)需要從核心管理層和決策層認(rèn)識(shí)到衍生工具在風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)中的重要作用，然后順其自然地推動(dòng)企業(yè)從最基本的模式和結(jié)構(gòu)開始，慢慢建立起自身穩(wěn)固的團(tuán)隊(duì)和制度。而“大商所企風(fēng)計(jì)劃”項(xiàng)目的推進(jìn)為產(chǎn)業(yè)上下游主體對(duì)期貨期權(quán)知識(shí)的了解并融入到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)中提供了一個(gè)理想“試驗(yàn)田”。

　　“前期，深入?yún)⑴c‘大商所企風(fēng)計(jì)劃’的場(chǎng)外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和對(duì)場(chǎng)外期權(quán)工具的逐步了解及運(yùn)用，讓集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)層深刻體會(huì)到了場(chǎng)外期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要作用?！钡蓝骷瘓F(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，集團(tuán)逐步建立起了衍生品業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和制度體系，為后續(xù)廣泛利用衍生工具實(shí)現(xiàn)降本增效和長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)打下基礎(chǔ)，也為公司運(yùn)用衍生工具打造綜合服務(wù)平臺(tái)做好了準(zhǔn)備。

　　“作為塑化產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易企業(yè)，在實(shí)現(xiàn)自身穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，我們也希望做好幫助上下游企業(yè)解決風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題的‘傳幫帶’角色。通過(guò)不斷完善自身的衍生品業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、提升風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)能力，向更多合作的產(chǎn)業(yè)企業(yè)傳遞先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)?！彼硎?。