由于國內(nèi)基本面利好，加上資金炒作推動，油脂行情不斷向上突破，一度漲至3年以來新高，整個市場頗有一種“這個冬天不太冷的感覺”。但上周末的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)明年貨幣政策保持穩(wěn)健中性，并抑制房地產(chǎn)泡沫，目前貨幣政策處于收緊趨勢已然成為共識。加上隨著年底迫近，整個行業(yè)資金要回籠資金，部分熱錢從期貨市場外流（今日巨量資金撤離國內(nèi)期市，文華商品指數(shù)日凈流出資金達40億元，其中油脂鏈板塊流出12.8億），12月20日國內(nèi)商品慘遭全面拋售，遭遇“黑色星期二”，有色金屬如滬鉛、滬鋅暴跌逾5%，較此前高點跌近16%；黑色系如螺紋跌逾2%，較此前高點跌逾11%，化工品如PP暴跌逾4%，橡膠跌逾3%，較此前高點跌逾7%，工業(yè)品持續(xù)重挫，農(nóng)產(chǎn)品期貨也是全線回落，三大油脂跌幅居前，其中連豆油Y1705主力合約失守7100元/噸關口，一度下探至最低位7030元/噸，最終收跌182元至7082元/噸。

　　隨著盤面突然急轉(zhuǎn)直下，市場開始疑惑，油脂市場的漲勢是否將結(jié)束？我們從以下幾個方面進行分析：

　　美盤方面

　　眾所周知，目前美國世界上最大的大豆生產(chǎn)國，巴西、阿根廷的大豆產(chǎn)量居于世界第2、3位。而美豆豐產(chǎn)的熱度已經(jīng)慢慢退卻，對市場影響逐步淡化。目前左右美盤走勢的主要因素是南美天氣，由于南美(巴西、阿根廷)大豆的收獲期是每年的3-5月，12月-2月份大豆播種及生長期對天氣要求很高，多雨或是干旱都會影響大豆的產(chǎn)量。例如今年4月份，南美天氣十分惡劣，阿根廷持續(xù)大暴雨令大豆收割遭受嚴重延誤，當時政府表示330萬噸大豆已經(jīng)損失，部分市場人士認為減產(chǎn)幅度可能達到400-800萬噸。當時基金瘋狂買入多單，推動芝商所旗下CBOT大豆一度突破1200美分，6月10日直接漲至1208.4美分，較3月初的低點856美分暴漲352.4美分。據(jù)最新天氣預報顯示，周末期間阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，本周晚些時候還會出現(xiàn)更多的降雨，這將覆蓋阿根廷幾乎全部最干燥的地區(qū)。未來一周巴西仍將會下雨，氣象機構預計雨量將達到1到4英寸。12月份下半月的土壤墑情看起來不會成為問題。巴西私營分析機構Safras上周末發(fā)布報告，預計2016/17年度巴西大豆產(chǎn)量將會達到創(chuàng)紀錄的1.06億噸，遠遠高于2016年的9650萬噸。今年巴西大豆播種進一步也快于往年，市場比較擔憂巴西大豆將提前競爭美國大豆的出口份額。不過美國大豆目前的出口需求依然強勁，加上基金仍持有10萬手以上凈多頭寸，伺機炒作做多。多空相博弈，使得芝商所旗下的CBOT大豆期價仍保持在1000-1070美分區(qū)域震蕩，預計在980-1000美分區(qū)域具備較好支撐。

　　 國內(nèi)外油脂基本面

　　    豆油方面

　　由于嚴查超載超限，導致今年運力異常緊張，越到年底運費將越高，因此大部分包裝油企業(yè)及經(jīng)銷商提前為雙節(jié)備貨做準備，11月中下旬節(jié)前備貨就已經(jīng)展開，目前仍處于節(jié)前備貨旺季，終端需求較好。另外，環(huán)保檢查令上周廣東油廠開機大受影響，當?shù)匾欢若[“油荒”，加上，因北方重污染天氣，山東夏津棉籽眾多油廠于12月16日已全部停產(chǎn)，天津個別蒸氣企業(yè)因霧霾影響供汽不足，天津九三因蒸氣不足于12月17日停機，預計22號開機，山東日照各油廠因霧霾限產(chǎn)30%，河南部分工廠因霧霾停機。因此，豆油庫存進一步下降，目前，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量91.49萬噸，較上周同期的92.94萬噸降1.45萬噸降幅為1.56%，較上個月同期的103.16萬噸降11.67萬噸降幅為11.31%，較去年同期的97.33萬噸降5.84萬噸降6%。中下游繼續(xù)為“元旦、春節(jié)”進行備貨，預計接下來的一段時間豆油庫存還會進一步下降。

　　棕櫚油方面

　　馬來西亞棕櫚油局(MPOB)發(fā)布的月度供需數(shù)據(jù)顯示，11月底馬來西亞棕櫚油庫存為165.6萬噸，比10月底高出5.18%，但是低于市場預期的169萬噸。11月份馬來西亞棕櫚油出口量為137萬噸，環(huán)比下滑4.24%。報告出臺前市場預期出口環(huán)比減少9.8%。MPOB的數(shù)據(jù)顯示，11月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量降至157.5萬噸，比上月減少8.49%。作為對比，報告出臺市場人士預計11月份的棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比降低2.8%。報告數(shù)據(jù)利多，而12月棕櫚油市場仍處于減產(chǎn)期，根據(jù)西馬南方棕油協(xié)會數(shù)據(jù)顯示12月1-10日產(chǎn)量減少11.49%，共同提振12月16號芝商所合作交易所BMD棕櫚油價格漲至3202林吉特，較10月6日的低點2534大漲668林吉特/噸，漲幅令市場震驚。

　　另外，前期因印尼碼頭設施落后，塞港，導致發(fā)往中國棕櫚油船期推遲，但經(jīng)過近段時間的磨合，這種現(xiàn)象有所緩解，發(fā)往中國棕櫚油船開始增加，12月份棕櫚油到港量將放大至50萬噸，當前國內(nèi)棕櫚油庫存有所回升，截止12月20日全國港口棕櫚油庫存量27.08萬噸，較上月同期的23.9萬噸增3.18萬噸，增幅13.3%，但遠低于5年平均庫存為67.51萬噸。棕櫚油貨源緊張局面的緩解還需要一段時間。

　　  宏觀面

　　上周美聯(lián)儲加息25個基點，使得聯(lián)邦基金利率從0.25%-0.5%上升至0.5%-0.75%，這是今年以來的首次加息、十年來第二次加息。美聯(lián)儲加息利好美元，理論上對大宗商品價格應是利空，但歷史數(shù)據(jù)顯示，從最近三次美聯(lián)儲加息周期看，一旦進入加息周期，大宗商品價格往往不跌反漲。而且，美元加息將令人民幣將進一步承壓貶值，“破7”僅僅是時間問題，這將提升油脂油料進口成本，從而在中長期內(nèi)推動大宗商品價格不斷上漲，包括油脂在內(nèi)。

　　不過，值得注意的是被視為經(jīng)濟景氣度的波羅的海干散貨運價綜合指數(shù)持續(xù)回落，截止12月20日，波羅的海干散貨運價指數(shù)927已經(jīng)較此前高點1257下跌了26.25%，這可能意味著中國需求放慢，或繼續(xù)對工業(yè)品價格施壓，從而拖累農(nóng)產(chǎn)品價格。

　　 后市展望

　　綜合來看，南美天氣風調(diào)雨順利于作物生長，抑制美盤上方空間，但出口需求持續(xù)強勁，也令豆價難深跌，芝商所旗下CBOT大豆仍處于區(qū)間震蕩之中。而美元加息令人民幣大幅貶值,已有“破7”之勢，提升油脂油料進口成本。另外今年嚴查超載導致運力異常緊張，包裝油備貨處于旺季，豆油庫存已降至91萬噸附近，棕油庫存仍處于超低水平。宏觀環(huán)境利多，以及油脂基本面尚好，預計油脂行情中長線整體將維持震蕩趨升格局。只不過，年底資金有回籠現(xiàn)象，隨著資金集中出逃，期市上資金不足，導致本周二國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品市場出現(xiàn)大幅回調(diào)整理行情，大連盤油脂跌幅明顯。加上，近兩個月大豆到港龐大，根據(jù)COFEED統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，12月份國內(nèi)各港口進口大豆預報到港139船889.95萬噸，高于11月份的783.05萬噸，1月份大豆到港量預計也將達到800萬噸，多數(shù)油廠開機率超高，也增加了油脂市場上漲過程中的震蕩頻率，因此油脂市場在持續(xù)拉升之后短線出現(xiàn)一波回調(diào)整理行情也在所難免。操作上需要把握好購銷節(jié)奏。（天下糧倉）