四季度以來，此前風光無限的中國債市似乎就被下了“魔咒”——資金面趨緊、收益率飆升，“債?！彼查g變身“債熊”。而這一趨勢仍在持續(xù)，且在中美兩國呈現(xiàn)了“共振效應(yīng)”。

　　12月12日，債市震蕩猛烈——十年期國債期貨主力合約下跌1.05%，跌幅為其上市以來最大，各品種債券現(xiàn)貨價格都出現(xiàn)了大幅下跌；12月13日，國債期貨跌勢難收，截至收盤，十年國債期貨合約報收96.530元，跌0.33%；同時，美國10年期國債收益率也自2014年來一度首次突破2.50%。

　　“雖然錢不荒了，各界預(yù)期變化，通脹預(yù)期起來了，資金趨緊的預(yù)期起來了，估計近期債市會持續(xù)下挫?！蹦吵巧绦袀灰讍T對《第一財經(jīng)日報》記者表示。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，“在前期快速上漲的背景下，昨日商品的繼續(xù)大漲無疑讓投資者感受到通脹已在接近。OPEC和非OPEC國家達成了原油動產(chǎn)協(xié)議，油價暴漲，這也推升了全球通脹預(yù)期?！?/p>

　　“錢荒”退去通脹預(yù)期唱主角

　　國內(nèi)對于“錢荒2.0”的討論緣起于11月末。

　　11月30日，隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)報2.3160%，而Shibor只是指導(dǎo)價，事實上當時的隔夜資金實際成交利率最高已到年化9.5%，成交量為1.185萬億元；7天期品種年利率達10%，成交量為2077.65億元；14天期品種成交量為831.76億元，年利率達7%?！叭缃翊蠹覍τ谫Y金、通脹的預(yù)期有所惡化。”上述交易員告訴記者。

　　于是，從本周開始，中國十年期國債期貨主力合約持續(xù)下跌。12月13日，國債期貨午后繼續(xù)下跌，截至收盤，十年期國債期貨合約報收96.530元，跌0.33%；五年期國債期貨合約報98.900元，下跌0.20%。

　　轉(zhuǎn)觀美國，截至12月13日，美國十年期債券收益率報2.47%，當日稍早更一度突破了2.5%。而這一情況早在特朗普當選后就已經(jīng)十分突出?！靶聜酢盙undlach表示，“債券收益率的調(diào)升是無法停止的，美國十年期債券收益率可能在未來4～5年飆升至6%的水平。”

　　當前，全球都有這樣一種錯覺——似乎特朗普當選后，由于他的一系列財政刺激政策倡議，全球通脹預(yù)期就頓時起來了。“其實這只是一種巧合，從三季度開始全球通脹預(yù)期就開始回升，這也與油價大幅回升有關(guān)。”摩根大通資產(chǎn)管理公司的投資策略全球主管比爾頓(JohnBilton)對第一財經(jīng)記者表示。

　　先看美國，12月15日，美聯(lián)儲將率先登場，由于通脹和就業(yè)是美聯(lián)儲衡量加息的核心指標，因此此次加息已經(jīng)板上釘釘，進一步推動債市利率上行。美國10月核心PCE物價指數(shù)為1.7%，接近2%的目標；再看中國，最新11月CPI同比2.3%，PPI同比3.3%，各界甚至認為年底CPI突破2.5%、明年P(guān)PI突破5%都是有可能的。

　　毋庸置疑的是，凍產(chǎn)協(xié)議的達成導(dǎo)致油價暴漲，“隨著多國通脹預(yù)期上行，石油則成了關(guān)注焦點，”IG資深金融評論員維斯頓(ChrisWeston)對記者稱，“現(xiàn)今市場共識認為美國原油在2017年的平均價格為54.64美元／桶?！币簿驮谏现芰?，有消息稱，俄羅斯、墨西哥、阿曼和阿塞拜疆等非OPEC國家同意，將日產(chǎn)油總計削減55.8萬桶。而此前，OPEC已經(jīng)承諾自明年1月開始削減日產(chǎn)出120萬桶。

　　“不過各國能否達成減產(chǎn)目標，要等到明年2月末到3月才能得知。真正的阻力仍然來自美國頁巖油生產(chǎn)商，有觀點認為，當減產(chǎn)指標達成以及油價進入每桶55至60美元的時候，OPEC和非OPEC產(chǎn)油國可能嚴重低估了美國頁巖油生產(chǎn)商的反應(yīng)?！本S斯頓稱。

　　就中國而言，以“黑色系”為代表的大宗商品更是漲勢迅猛?！敖衲陙砉┙o側(cè)改革推進效果較大，今年處于補庫存的態(tài)勢，因此上游價格漲勢明顯?！眳钦浙y表示。

　　通脹持續(xù)性尚待觀察

　　不過，當前通脹的上行是否真的可持續(xù)，仍需打一個大大的問號。就中國而言，各界預(yù)計在明年一季度結(jié)束前，通脹上行態(tài)勢仍將持續(xù)。“明年通脹會有比較明顯的上升，特別是在PPI方面。明年我們覺得大概在三四月的時候，CPI同比有一定風險突破3%。”野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家趙揚對記者稱。

　　具體而言，他認為通脹走勢明年會前高后低，全年CPI仍然會在3%的調(diào)控目標之下，“但在個別月份會顯得比較高，這對央行的貨幣政策會形成考驗。”他稱。

　　其實，中國去產(chǎn)能的進程也推升了通脹。煤炭去產(chǎn)能更早前就已經(jīng)啟動，去年就有大量的山西私人小煤礦被關(guān)；在鋼鐵領(lǐng)域，過去這些年來一直都在去產(chǎn)能，但去年限產(chǎn)尤為明顯，結(jié)果就是煤炭、鋼鐵價格出現(xiàn)大的反彈，反映為上游原材料價格的上漲。

　　但趙揚認為，明年這種態(tài)勢可能不會持續(xù)。“因為明年我們面臨通脹上升的壓力，而且產(chǎn)能過剩的程度也會隨時間消化，畢竟我們的名義經(jīng)濟增速在8%左右。即使過剩產(chǎn)能可能很嚴重，但經(jīng)過兩三年，名義經(jīng)濟體量上已經(jīng)擴大了20%多了，原有的所謂過剩產(chǎn)能在兩三年的經(jīng)濟增長過程當中可能已經(jīng)被消化掉了。所以我想明年政府應(yīng)該會觀察一下，是不是還要劇烈地去產(chǎn)能?！?/p>

　　吳照銀則對記者稱，“當前需求端仍然很弱，物價上升對需求的打壓更大。今年處于補庫存階段，但只要價格稍一松動，馬上就會開始去庫存，很快上游的價格也可能回調(diào)。”

　　順著這樣的思考邏輯，他認為，通常在物價上行階段，或者在物價還未到政策難以承受的階段，股票的投資環(huán)境是較為有利的，但是債券的基本面利空似乎還沒有出盡，這波下跌之后仍然需要謹慎，可能僅存在波動交易機會。