觀點(diǎn)回顧：

　　受供應(yīng)偏緊提振，產(chǎn)地棕櫚油偏強(qiáng)提振國內(nèi)棕櫚油期價，近期國內(nèi)進(jìn)口利潤較差，預(yù)計短期棕櫚油價格偏強(qiáng)、在油脂中走勢相對較強(qiáng)，可將棕櫚油作為油脂的多頭配置。

　　一、馬來棕櫚油產(chǎn)量不佳，出口偏好

　　產(chǎn)地供應(yīng)來看，7月棕櫚油產(chǎn)量不佳，8月有所恢復(fù)，9月產(chǎn)量不及預(yù)期，10月受產(chǎn)區(qū)降水偏多影響采摘以及馬來沙巴地區(qū)疫情導(dǎo)致的限制措施影響、產(chǎn)量不及預(yù)期，預(yù)計短期棕櫚油產(chǎn)量仍不佳，且目前已經(jīng)進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)季，拉尼娜天氣利好棕櫚油遠(yuǎn)月的產(chǎn)量、目前各機(jī)構(gòu)預(yù)計明年棕櫚油產(chǎn)量將有所增加。

　　需求來看，6、7月產(chǎn)地出口非常好，主要受印度等銷區(qū)補(bǔ)庫的提振，8月產(chǎn)地出口有所下降，銷區(qū)印度棕櫚油庫存回升、繼續(xù)采購意愿下降，預(yù)計對產(chǎn)地出口提振作用有限，9月馬來出口有所好轉(zhuǎn)，主要受我國采購提振，從船運(yùn)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)來看，10月出口好于預(yù)期，主要受印度采購增加提振。

　　圖1 馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的季節(jié)性

　　資料來源：wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　圖2 馬來棕櫚油月度出口量

　　資料來源：wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　二、產(chǎn)地和國內(nèi)棕櫚油庫存壓力不大

　　庫存來看，受近幾個月棕櫚油產(chǎn)量壓力不大、出口相對偏好影響，目前馬來庫存壓力不大；國內(nèi)來看，棕櫚油純進(jìn)口，二季度以來國內(nèi)棕櫚油庫存持續(xù)較差、國內(nèi)到港延遲，國慶節(jié)后棕櫚油庫存有所增加、但從絕對值看國內(nèi)庫存壓力也不大。

　　圖3 馬來西亞棕櫚油庫存（萬噸）

　　資料來源：wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　圖4 我國棕櫚油港口庫存季節(jié)性

　　資料來源：天下糧倉，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　三、國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤較差，期貨貼水現(xiàn)貨

　　國內(nèi)來看，目前期貨盤面貼水現(xiàn)貨、且幅度較大，對期貨盤面有所提振，另一方面，受產(chǎn)地價格強(qiáng)勢影響，國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤近期變差，對盤面也有一定的支撐。

　　圖5 國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤

　　資料來源：天下糧倉，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　圖6 棕櫚油基差

　　資料來源：wind，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　四、棕櫚油可作為油脂的多頭配置

　　從棕櫚油自身基本面來看，庫存偏低預(yù)計對價格仍有提振，從相關(guān)油脂來看，國內(nèi)近期大豆進(jìn)口量偏多、預(yù)計年底之前大豆到港量較大，而年初以來油廠壓榨利潤持續(xù)偏好、導(dǎo)致大豆壓榨量偏高，目前油廠大豆壓榨量處于歷史同期最高水平，將導(dǎo)致國內(nèi)豆油供應(yīng)壓力增加，目前豆油與棕櫚油價差已經(jīng)開始收窄，預(yù)計后期仍有收窄空間，可將棕櫚油作為油脂的多頭配置。

　　圖7 大豆壓榨量

　　資料來源：天下糧倉，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

　　圖8 豆棕期貨主力價差