一、主要觀點(diǎn)

　　當(dāng)前成材需求旺盛，鋼價(jià)維持上漲態(tài)勢，支撐原料鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格，盤面貼水現(xiàn)貨仍較多，在離交割月比較近的情況下，鐵礦石01合約有較大的上漲空間。

　　二、行情邏輯

　　1、成材需求旺盛，高爐開工率下降空間有限

　　11月以來的成材需求持續(xù)超預(yù)期，11月12日的螺紋鋼周度表觀消費(fèi)達(dá)到464萬噸，同比增幅超20%，在需求的支撐下，成材價(jià)格不斷走強(qiáng)，11月上海20mm螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格從3820元/噸漲到4200元/噸，漲380元。隨著鋼價(jià)上漲，成材利潤明顯恢復(fù)，對于上游鐵礦石的需求有較好的支撐。

　　圖1：上海20mm螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)（元）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　圖2：螺紋鋼周度表觀消費(fèi)（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　圖3：高爐產(chǎn)能利用率

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　圖4：日均生鐵產(chǎn)量（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　從高爐產(chǎn)能利用率和日均生鐵產(chǎn)量的數(shù)據(jù)可以看出，近兩周生鐵產(chǎn)量下降明顯放緩，不排除后期產(chǎn)量止跌反彈的可能。考慮到當(dāng)前產(chǎn)能利用率同比增量仍保持在8%左右，預(yù)計(jì)短期鐵礦石的需求依然旺盛，現(xiàn)貨價(jià)格有一定支撐。

　　2、鋼廠有冬儲補(bǔ)庫需求

　　由于今年鋼廠總體利潤較低，鋼廠對鐵礦石一直未進(jìn)行較多補(bǔ)庫，截止到11月13日，64家樣本鋼廠進(jìn)口燒結(jié)礦庫存仍只有1691.08萬噸，處近幾年同期低位。11月鋼材需求維持強(qiáng)勢，鋼材去庫速度加快，月底鋼廠有較強(qiáng)的冬儲補(bǔ)庫需求，節(jié)前鋼廠的補(bǔ)庫對于1月合約有較強(qiáng)的支撐作用。

　　圖5：樣本鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫存（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　3、港口鐵礦石庫存壓力不大

　　港口的持續(xù)累庫是鐵礦石前期價(jià)格走弱的主要原因，現(xiàn)在普遍預(yù)計(jì)澳巴14個港口周度發(fā)運(yùn)會維持在2500萬噸左右波動，港口會持續(xù)累庫，但從近兩周數(shù)據(jù)來看，澳巴由于港口檢修等問題，發(fā)運(yùn)波動較大，甚至?xí)陀?200萬噸，港口累庫速度也沒那么快，上周還出現(xiàn)了降庫，因此鐵礦石港口累庫的壓力并不大。

　　圖6：鐵礦石港口庫存（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　圖7：港口粗粉庫存（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　圖8：港口球團(tuán)庫存（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　圖9：港口塊礦庫存（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　從絕對量來看目前1.27萬噸的庫存也不高，即使每周累庫100萬噸，年底的庫存也就1.35億噸左右，庫存壓力不大，加上11月開始鋼廠有一定冬儲補(bǔ)庫需求，也會減少港口的庫存壓力。

　　同時(shí)港口的結(jié)構(gòu)性問題依然存在，球團(tuán)和塊礦庫存偏高，但粗粉庫存很低，盤面對標(biāo)的主要是粉礦，目前粗粉庫存為8182萬噸，同比仍有830萬噸減量。

　　4、大貼水下盤面有較大的反彈需求

　　受益于成材價(jià)格走強(qiáng)，鋼廠對鐵礦石采購積極性好轉(zhuǎn)，支撐鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格，目前盤面貼水較大，離交割還有不到2個月時(shí)間，盤面有較大的反彈需求來修復(fù)基差。截止到11月17日，青島港(601298,股吧)金布巴現(xiàn)貨報(bào)839元/噸，折盤面價(jià)格952，01基差97；PB粉報(bào)863，折盤面943，01基差88；楊迪粉報(bào)818，折盤面954，01基差99，基差仍處相對高位，盤面深貼水有利于近月反彈。

　　圖10：鐵礦石主力合約基差（金布巴）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　圖11：鐵礦石主力合約基差（PB粉）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　圖12：鐵礦石主力合約基差（楊迪粉）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

　　三、交易策略

　?。?）買入I2101虛值看漲期權(quán)

　?。?）賣出I2101虛值看跌期權(quán)

　　四、風(fēng)險(xiǎn)控制及應(yīng)對措施

　　1、成材需求低于預(yù)期

　　2、港口累庫超預(yù)期

　　應(yīng)對措施：做多邏輯有所變化，嚴(yán)格止損

　　東吳期貨1隊(duì)