首先，流動(dòng)性充足的基礎(chǔ)仍在。本輪大宗商品的上漲主要驅(qū)動(dòng)邏輯是全球流動(dòng)性充裕，回顧2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)突發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)救市祭出不斷降息的大旗，帶動(dòng)全球央行集體放水，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，通脹預(yù)期強(qiáng)烈，帶動(dòng)大宗商品展開(kāi)了自2009年一直延續(xù)至2011年，為期2年多的大宗商品牛市。近期，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申了其數(shù)月來(lái)的觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)和國(guó)會(huì)很可能需要采取更多的行動(dòng)，采取進(jìn)一步的財(cái)政刺激措施。在貨幣政策寬松、美聯(lián)儲(chǔ)等多國(guó)利率降至接近零的背景下，就全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，剩余的貨幣工具相對(duì)有限，財(cái)政刺激將對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起主要推動(dòng)作用。財(cái)政刺激將真正使得貨幣寬松的政策傳導(dǎo)到實(shí)體，進(jìn)而推動(dòng)未來(lái)通脹中樞抬高，全球大宗商品市場(chǎng)仍具備上漲的空間。

　　圖1：美元指數(shù)和商品指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

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　　其次，主產(chǎn)國(guó)處于減產(chǎn)周期。棕櫚油的產(chǎn)量具有明顯的周期性和季節(jié)性。我們的取樣區(qū)間是2008年至2019年，跨度是12年，這期間包括印尼和馬來(lái)西亞兩國(guó)大規(guī)模種植新棕櫚樹(shù)的階段。通過(guò)對(duì)這一時(shí)間區(qū)間內(nèi)的棕櫚油月度產(chǎn)量進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)棕櫚油產(chǎn)量具有明顯的季節(jié)性和周期性。每年的10月份是棕櫚油產(chǎn)量開(kāi)始出現(xiàn)下滑的起點(diǎn)，這種減產(chǎn)情況將會(huì)一直持續(xù)到來(lái)年的2月份，并形成最低的產(chǎn)量。進(jìn)入3月份以后，棕櫚油產(chǎn)量開(kāi)始回升，并在9月份達(dá)到年度的產(chǎn)量最高值。因此本階段處于棕櫚油減產(chǎn)周期之內(nèi)，馬來(lái)西亞棕櫚油10月供需報(bào)告下調(diào)10月份產(chǎn)量172萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.75%。根據(jù)油世界的最新報(bào)告顯示，棕櫚油的另一個(gè)生產(chǎn)大國(guó)，印尼2020年的產(chǎn)量也發(fā)生了減產(chǎn)，并且減產(chǎn)幅度最大，油世界預(yù)計(jì)2020年印尼棕櫚油產(chǎn)量在4220萬(wàn)噸，為3年來(lái)的低點(diǎn)，這也進(jìn)一步佐證了季節(jié)性減產(chǎn)周期的真實(shí)性，給市場(chǎng)做多棕櫚油帶來(lái)強(qiáng)有力的基本面支撐。

　　圖2：棕櫚油月度產(chǎn)量比較

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　　最后，中印棕櫚油補(bǔ)庫(kù)需求。馬來(lái)西亞棕櫚油局10月供需報(bào)告下調(diào)棕櫚油庫(kù)存至157萬(wàn)噸，接近2016年的同期低位。主產(chǎn)國(guó)棕櫚油庫(kù)存數(shù)據(jù)下降，但是同期需求表現(xiàn)良好，中國(guó)和印度兩個(gè)人口大國(guó)的整體油脂庫(kù)存處于偏低狀態(tài)，根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，全國(guó)港口食用棕櫚油總庫(kù)存為39.11萬(wàn)噸，雖較前一周有所回升，但相比月度同期仍出現(xiàn)一定幅度的下滑，對(duì)比去年的65.08萬(wàn)噸庫(kù)存降幅高達(dá)近40%，庫(kù)存仍處于歷史低位，新年度仍有補(bǔ)庫(kù)需求；印度植物油庫(kù)存處于歷史偏低狀態(tài)，印度煉油協(xié)會(huì)（SEA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，印度植物油庫(kù)存為157.8萬(wàn)噸，雖較4月91.5萬(wàn)噸的超低庫(kù)存回升，但仍較往年同期水平偏低50萬(wàn)—60萬(wàn)噸。隨著輝瑞等國(guó)際制藥集團(tuán)宣布研制有效對(duì)抗新冠肺炎的疫苗，全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，作為最大的人口兩國(guó)，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期強(qiáng)勁。

　　綜上所述，支撐本輪油脂上漲的主要邏輯仍在，棕櫚油遠(yuǎn)月合約2105合約多單可繼續(xù)布局。

　　操作計(jì)劃：棕櫚油2105

　　建倉(cāng)區(qū)間：6480-6650

　　止盈區(qū)間：6850-7000

　　止損區(qū)間：6400-6350

　　格林大華期貨2隊(duì)