一、摘要

　　主要觀點(diǎn)：馬來減產(chǎn)，出口旺盛，庫存不斷下降。

　　關(guān)鍵因素：1、受疫情影響，馬來勞動(dòng)力不足，產(chǎn)量減少超預(yù)期。2、全球油脂供應(yīng)偏緊，馬棕油出口旺盛。3、馬棕油庫存不斷減少。

　　操作建議：在5960-6000做多P2101，5900止損，6200止盈

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1、馬棕油產(chǎn)量超預(yù)期。2、馬棕油出口不及預(yù)期。

　　二、主要邏輯

　　2.1 馬棕油減產(chǎn)

　　受疫情影響，馬來部分地區(qū)棕櫚油生產(chǎn)受到限制，再加上前期干旱的影響，今年馬來棕櫚油產(chǎn)量顯著低于正常水平。而到了明年，如果疫情沒有得到有效的解決，馬來棕櫚油產(chǎn)量仍將難以有效恢復(fù)。同時(shí)前兩年和今年年初棕櫚油低價(jià)導(dǎo)致中小種植戶施肥減少，預(yù)計(jì)這一變化也將直接影響到今年年底乃至明年馬來棕櫚油的產(chǎn)量。

　　圖1：馬棕油產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，中財(cái)期貨

　　圖2：馬棕油單產(chǎn)

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，中財(cái)期貨

　　圖3：馬棕油出口

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，中財(cái)期貨

　　圖4：馬棕油庫存

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，中財(cái)期貨

　　2.2 葵油減產(chǎn)助推油脂牛市

　　根據(jù)USDA數(shù)據(jù)2019/20年度全球葵籽產(chǎn)量共5502萬噸，其中烏克蘭、俄羅斯和歐盟是全球主要的葵籽產(chǎn)地，三者的產(chǎn)量占全球葵籽產(chǎn)量的75%左右。

　　不過今年受高溫和干旱天氣的影響，俄羅斯、烏克蘭、歐盟等全球主要葵籽產(chǎn)區(qū)的葵籽產(chǎn)量都出現(xiàn)了程度不等的下滑，葵籽產(chǎn)量預(yù)估逐月下降。以烏克蘭為例，Agritel Intl估計(jì)截至10月29日當(dāng)周，烏克蘭葵籽收獲進(jìn)度為94%，已收獲產(chǎn)量為1190萬噸。按照這個(gè)數(shù)據(jù)預(yù)估，烏克蘭全年葵籽產(chǎn)量約為1265萬噸，較上一年度減少24.2%，即400萬噸。俄羅斯的情況也不容樂觀，今年葵籽產(chǎn)量約減少200萬噸至1333萬噸。僅烏克蘭和俄羅斯兩地今年葵籽減產(chǎn)就將達(dá)到約600萬噸。

　　圖5：全球葵籽產(chǎn)量（千噸，2019/20年度）

　　資料來源：USDA，Agritel Intl，中財(cái)期貨研究院

　　圖6：烏克蘭葵籽單產(chǎn)變化（2020/21年度）

　　資料來源：USDA，Agritel Intl，中財(cái)期貨研究院

　　歐盟作為世界第三大葵籽產(chǎn)地，今年也同樣受高溫干旱天氣的影響，保加利亞和羅馬尼亞的葵籽產(chǎn)量出現(xiàn)了一定的下滑，不過受益于法國(guó)等地的增產(chǎn)，今年歐盟葵籽產(chǎn)量基本與去年持平。

　　由于葵籽減產(chǎn)，如果按照42%的出油率計(jì)算，今年全球葵油供給大概減少252萬噸。2019/20年度全球葵油貿(mào)易量約為1320萬噸，假設(shè)葵油主產(chǎn)國(guó)國(guó)內(nèi)的葵油消費(fèi)基本不變，那么2020/21年度全球葵油可供貿(mào)易量將減少約252萬噸，最終只有1070萬噸左右。減少的葵油供給勢(shì)必將轉(zhuǎn)移到棕櫚油、豆油、菜油等油脂上面。而在這三種油脂中，轉(zhuǎn)移到棕櫚油的份額無疑將是最大的。

　　豆油產(chǎn)量雖大，但大部分都留在生產(chǎn)國(guó)的國(guó)內(nèi)，用于全球貿(mào)易的量較小，2019/20年度全球豆油貿(mào)易量約為1240萬噸。而2020年4季度到2021年1季度全球豆油可供貿(mào)易量將尤為緊張。與此同時(shí)，阿根廷大豆壓榨業(yè)的開工率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于產(chǎn)能水平，主要是由于匯率因素，阿根廷農(nóng)戶賣貨意愿很差，農(nóng)戶手中囤積了超過3300萬噸大豆。由于大豆供應(yīng)有限，阿根廷壓榨商難以滿足全球日益增長(zhǎng)的豆粕和豆油需求。菜油方面，預(yù)計(jì)2020/21年度的菜籽產(chǎn)量與2019/20年度持平，菜油產(chǎn)量與今年相比也不會(huì)有太大差別。2019/20年度全球菜油貿(mào)易量約為566萬噸，全球菜油期末庫存約為305萬噸，可供挖掘的潛力似乎也并不大。

　　在豆油和菜油可供貿(mào)易量潛力不足的情況下，大部分葵油缺口將轉(zhuǎn)向棕櫚油，這無疑將使得明年棕櫚油供給更加緊張。

　　三、操作方案及風(fēng)險(xiǎn)提示

　　●具體操作方案

　　合約：P2101

　　方向：做多

　　進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)：5960-6000

　　止盈區(qū)間：6200-6250

　　止損位：5900

　　持倉時(shí)間：1個(gè)月

　　盈虧比：3：1

　　●風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　1、馬棕油產(chǎn)量超預(yù)期。

　　2、馬棕油出口不及預(yù)期。

　　中財(cái)期貨2隊(duì)