摘要：

　　鎳期貨2月末近150000后震蕩下探至118000后震蕩修復(fù)，經(jīng)過(guò)整理回升，再度出現(xiàn)波動(dòng)，一度接近修復(fù)2月下跌以來(lái)形成的兩個(gè)跳空缺口，但是近期再度出現(xiàn)上探后續(xù)動(dòng)力不足的情況，市場(chǎng)行情仍處在一個(gè)寬震蕩的波動(dòng)之中。后續(xù)鎳價(jià)仍存在一定反彈波動(dòng)可能性，但是隨著時(shí)間推移，整體的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張逐漸緩解，鎳價(jià)也可能從寬震蕩格局逐漸轉(zhuǎn)向一輪下行過(guò)程。即整體的波動(dòng)思路逐漸從逢低做多，向逢高沽空的思路轉(zhuǎn)變。不過(guò)，短期利空因素釋放或有修正，波動(dòng)修正再尋機(jī)會(huì)。

　　正文

　　鎳期貨2月末近150000后震蕩下探至118000后震蕩修復(fù)，經(jīng)過(guò)整理回升，再度出現(xiàn)波動(dòng)，一度接近修復(fù)2月下跌以來(lái)形成的兩個(gè)跳空缺口，但是近期再度出現(xiàn)上探后續(xù)動(dòng)力不足的情況，市場(chǎng)行情仍處在一個(gè)寬震蕩的波動(dòng)之中。后續(xù)鎳價(jià)仍存在一定反彈波動(dòng)可能性，但是隨著時(shí)間推移，整體的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張逐漸緩解，鎳價(jià)也可能從寬震蕩格局逐漸轉(zhuǎn)向一輪下行過(guò)程。即整體的波動(dòng)思路逐漸從逢低做多，向逢高沽空的思路轉(zhuǎn)變。不過(guò)，短期利空因素釋放或有修正，波動(dòng)修正再尋機(jī)會(huì)。

　　一、 宏觀面的情緒變化

　　1、從資金面來(lái)說(shuō)，我國(guó)最新公布的M2增速放緩，國(guó)內(nèi)資金面比較克制，對(duì)于產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。

　　2、國(guó)外疫情形勢(shì)依然反復(fù)，但隨著疫苗鋪開(kāi)，國(guó)外修復(fù)是大概率，國(guó)外需求修復(fù)對(duì)于有色邊際仍具有較為利好提振效用，因此國(guó)外市場(chǎng)引導(dǎo)屬性趨強(qiáng)。而歐美差異可能體現(xiàn)在美元指數(shù)走勢(shì)上，注意弱美元的相對(duì)變化。目前來(lái)看歐洲恢復(fù)雖然不錯(cuò)放水延續(xù)，但總體還是美國(guó)修復(fù)會(huì)相對(duì)更強(qiáng)，因此美元指數(shù)表現(xiàn)未必會(huì)更弱。下半年最重點(diǎn)的就是美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的預(yù)期變化，最新的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議已經(jīng)顯現(xiàn)了偏鷹派的基調(diào)，我們也判斷美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年第三季度左右逐漸縮減購(gòu)債規(guī)模。這種變化預(yù)期存在引發(fā)有色金屬出現(xiàn)顯著調(diào)整的可能性。后續(xù)關(guān)注龍頭銅的走向。

　　3、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇修復(fù)較好，但邊際修復(fù)速度已經(jīng)放緩，最快的同比修復(fù)最快時(shí)間已經(jīng)在上半年基本實(shí)現(xiàn)，下半年的同比改善程度有限，而環(huán)比變化也未必有更多的亮點(diǎn)。國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控措施嚴(yán)格，而基建刺激也缺乏更強(qiáng)烈的預(yù)期，國(guó)內(nèi)對(duì)工業(yè)品的需求邊際改善非常有限。從5月的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)也已經(jīng)顯現(xiàn)出一定邊際的變化趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)復(fù)蘇進(jìn)行中，但從目前的CPI和PPI走向來(lái)看，國(guó)內(nèi)沒(méi)有通脹跡象，而PPI數(shù)據(jù)高企，向下游傳導(dǎo)仍顯不暢。后續(xù)可能面臨消費(fèi)引導(dǎo)力的變化，國(guó)內(nèi)同比修復(fù)到一定階段，而海外仍在修復(fù)中，國(guó)外需求有修復(fù)空間，國(guó)內(nèi)走勢(shì)料被動(dòng)跟隨國(guó)外波動(dòng)。

　　4、國(guó)內(nèi)調(diào)控大宗意愿有所增強(qiáng)，國(guó)儲(chǔ)會(huì)分批釋放銅、鋁、鋅儲(chǔ)備，拋儲(chǔ)對(duì)象為下游終端企業(yè)，拋儲(chǔ)對(duì)實(shí)際價(jià)格影響較小，主要對(duì)現(xiàn)貨升貼水影響較大，在拋儲(chǔ)落地后主導(dǎo)價(jià)格的影響因素還是自身基本面。但這也意味著國(guó)內(nèi)龍頭有色品種會(huì)有所承壓，真接到終端需求企業(yè)這一措施本身對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)還是會(huì)持續(xù)。

　　后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)注地緣因素變化，國(guó)際市場(chǎng)需求發(fā)展是否超預(yù)期強(qiáng)勁。

　　二、后期主要供需邏輯關(guān)注要點(diǎn)的變化

　　1．礦石價(jià)格的重心難以大幅沉降

　　2021年6月9日，印尼能礦部發(fā)布6月鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)格（MC 30%），其中NI1.7% FOB 37.10美元/濕噸，較5月基價(jià)上漲2.19美元/濕噸；NI1.8% FOB 41.47美元/濕噸，較5月基價(jià)上漲2.44美元/濕噸；NI1.9% FOB 46.08美元/濕噸，較5月基價(jià)上漲2.71美元/濕噸；NI2.0% FOB 50.93美元/濕噸，較5月基價(jià)上漲3.00美元/濕噸。

　　而我國(guó)進(jìn)口的菲律賓主流鎳礦CIF價(jià)暫穩(wěn)。Ni:0.9%高鋁37美元/濕噸，Ni:0.9%低鋁43美元/濕噸；Ni:1.5%礦64-66美元/濕噸；Ni:1.8%礦90美元/濕噸。自4月供應(yīng)恢復(fù)后一度出現(xiàn)下探，但5月隨著鎳價(jià)回升，國(guó)內(nèi)鎳生鐵需求向好價(jià)格回落，鎳礦石價(jià)格也企穩(wěn)回升。這就令鎳生鐵的整體重心受到鎳礦石支持還是較為顯著。近期印尼又有新的鎳生鐵產(chǎn)能在繼續(xù)釋放，供應(yīng)預(yù)期繼續(xù)改善。

　　從其它國(guó)家來(lái)看，澳大利亞又發(fā)現(xiàn)了新的鎳銅礦石帶資源，總體而言由于現(xiàn)在的鎳價(jià)令無(wú)論硫化礦石還是紅土礦石都有盈利性，因此會(huì)繼續(xù)刺激生產(chǎn)甚至探礦出現(xiàn)。未來(lái)供給端的變化疊加新需求端的發(fā)展會(huì)令鎳的供需變化修正變化更強(qiáng)于其它品種，波動(dòng)大依然是主基調(diào)。

　　2、不銹鋼排產(chǎn)較好，鎳鐵價(jià)格較為堅(jiān)挺

　　我國(guó)不銹鋼今年以來(lái)都維持較高的排產(chǎn)量，而且不銹鋼廠6月期單接滿預(yù)售較好，鎳生鐵需求受300系維持高排產(chǎn)而保持較好。印尼不銹鋼高排產(chǎn)高需求，雖然近期也有鎳生鐵新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，但是印尼鎳生鐵優(yōu)先滿足印尼生產(chǎn)需求，出口至我國(guó)的數(shù)量未對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成沖擊，整體還是一個(gè)良好的鏈條，鎳生鐵價(jià)格保持堅(jiān)挺，對(duì)鎳形成一定的價(jià)格支撐。整體來(lái)看，125000元附近具有較強(qiáng)的低位價(jià)格支撐。

　　3、新能源鏈條來(lái)看，印尼濕法項(xiàng)目在投產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)電解鎳能轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳的產(chǎn)線基本轉(zhuǎn)化，但從硫酸鎳的價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，價(jià)格依然偏高運(yùn)行，顯示供不應(yīng)求的現(xiàn)狀。而鎳豆繼續(xù)較盤面維持著較高的升水，意味著溶解的需求繼續(xù)存在，主要以長(zhǎng)單供應(yīng)為主。持續(xù)關(guān)注鎳豆高升水的延續(xù)性和穩(wěn)定性。硫酸鎳供需偏緊格局未改之前。對(duì)鎳依然有邊際向上的拉動(dòng)作用。

　　下半年來(lái)看，硫酸鎳的供應(yīng)緊張情況會(huì)逐漸改善，不僅是青山火法冶煉轉(zhuǎn)化高冰鎳再生產(chǎn)硫酸鎳的10月時(shí)點(diǎn)。目前在鎳的期限結(jié)構(gòu)里也對(duì)此有所反映。月間結(jié)構(gòu)明顯的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。

　　4、從硫酸鎳的產(chǎn)需情況來(lái)看，今年在鎳供需中增長(zhǎng)最迅速的一塊。在快速增長(zhǎng)的消費(fèi)中，來(lái)自于不銹鋼的消費(fèi)增長(zhǎng)大概率會(huì)先高后低，而硫酸鎳則是絕對(duì)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)期全年硫酸鎳產(chǎn)量同比增長(zhǎng)可能會(huì)超過(guò)35%甚至到達(dá)40%，而在國(guó)內(nèi)鎳消費(fèi)中，硫酸鎳的消費(fèi)占比也可能會(huì)接近15%，而在2020這個(gè)數(shù)據(jù)可能僅在10%左右，因此硫酸鎳產(chǎn)需快速增長(zhǎng)，以及偏緊的供需情況會(huì)持續(xù)影響市場(chǎng)。觀測(cè)指標(biāo)，鎳豆現(xiàn)貨的升貼水變化，如果升水收窄則可能是硫酸鎳的供應(yīng)在持續(xù)改善的依據(jù)。

　　三、鎳走勢(shì)預(yù)期

　　鎳自身供需總體供需兩旺，內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)差異。國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量收縮，產(chǎn)能可轉(zhuǎn)優(yōu)先轉(zhuǎn)化硫酸鎳，而硫酸鎳持續(xù)呈現(xiàn)偏緊格局，需要消耗鎳豆補(bǔ)充供應(yīng)。而國(guó)外也在大力發(fā)展新能源汽車，電池需求持續(xù)強(qiáng)勁，對(duì)于鎳元素的需求持續(xù)旺盛。全球不銹鋼生產(chǎn)也在修復(fù)過(guò)程中，需求先行修復(fù)給了中印不銹鋼較大的出口增長(zhǎng)空間，中印300系均呈現(xiàn)高排產(chǎn)情況。

　　鎳雖然階段供需利多有提振，但是下半年無(wú)論是硫酸鎳的供應(yīng)預(yù)期，還是鎳生鐵供應(yīng)預(yù)期都傾向于逐漸改善，遠(yuǎn)期供需預(yù)期仍是以過(guò)剩為主，只是這個(gè)平衡時(shí)間點(diǎn)并沒(méi)有太過(guò)明顯的顯現(xiàn)，市場(chǎng)交易還是認(rèn)為10月以后可能會(huì)更明顯。

　　需要注意新能源電池需求的超預(yù)期表現(xiàn)可能會(huì)令鎳的表現(xiàn)較好。而礦石資源由于是各大企業(yè)爭(zhēng)相形成長(zhǎng)線供應(yīng)協(xié)議，總體價(jià)格底線也有提升。

　　不利預(yù)期在于宏觀流動(dòng)性的變化預(yù)期，這是大勢(shì)變化。美國(guó)通脹顯現(xiàn)明顯，美聯(lián)儲(chǔ)較大概率會(huì)在第三季度季末附近逐漸開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，逐漸回收過(guò)剩的流動(dòng)性。近期出現(xiàn)的鷹派信號(hào)對(duì)市場(chǎng)的沖擊還是存在的，但可能時(shí)間較短，市場(chǎng)會(huì)有反復(fù)過(guò)程。

　　在宏觀面大勢(shì)和鎳自身供需預(yù)期疊加之下，下半年可能會(huì)是在預(yù)期差修正反復(fù)和宏觀流動(dòng)性預(yù)期之下的反復(fù)過(guò)程。我們認(rèn)為鎳將延續(xù)寬震蕩格局，主要波動(dòng)空間料在12-14萬(wàn)元之間。目前來(lái)看共振回落行情在美歐公布年中的議息會(huì)議之前已經(jīng)有所反映，公布后繼續(xù)沖擊的力度反而有所弱化，空頭可以考慮逢急跌逐漸減倉(cāng)，短線注意方向修正，而中線繼續(xù)偏向于更多尋求逢高做空的機(jī)會(huì)。