最近，最受尊敬的華爾街策略師之一、瑞士信貸集團(tuán)策略師Zoltan Pozsar3月中旬的預(yù)測(cè)得以證實(shí)——大宗商品交易巨頭陷入“追加保證金的末日循環(huán)”。

　　歐洲能源交易商聯(lián)合會(huì)（European Federation of Energy Traders）稱(chēng)整個(gè)行業(yè)都需要緊急流動(dòng)性援助以確保天然氣和電力批發(fā)市場(chǎng)繼續(xù)運(yùn)作。該貿(mào)易組織的成員包括英國(guó)石油（BP）、殼牌（Shell）、維多（Vitol）以及受到保證金通知打擊的托克（Trafigura）。華爾街對(duì)此非常震驚，因?yàn)樵谒麄兛磥?lái)，大宗商品貿(mào)易公司已經(jīng)“大到不會(huì)倒”。

　　簡(jiǎn)而言之，全球大型商品交易商正在呼吁各國(guó)政府和中央銀行以“緊急”援助的形式提供救助，以避免流動(dòng)性短缺，因?yàn)槎頌跷C(jī)引發(fā)的價(jià)格劇烈波動(dòng)使商品市場(chǎng)緊張，并引發(fā)了大規(guī)模的追加保證金通知。

　　中央銀行會(huì)否出手拯救大宗商品巨頭尚未可知。此前英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》指出，“它們可能不愿意幫助那些經(jīng)常從商品價(jià)格變化中獲利豐厚的貿(mào)易公司“。而上周五的一則新聞使中央銀行的態(tài)度可見(jiàn)一斑：歐洲央行拒絕能源交易商有關(guān)資金支持的請(qǐng)求。

　　預(yù)測(cè)央行最終將面臨這一困境的Zoltan Pozsar對(duì)此表示震驚，他補(bǔ)充道，一旦央行開(kāi)始援助，就不能停下，還不能僅停留在大宗商品市場(chǎng)。盡管對(duì)于習(xí)慣于處理名義資產(chǎn)而非實(shí)際資產(chǎn)的中央銀行而言，這似乎微不足道，但在一個(gè)因俄羅斯危機(jī)而分裂的世界中，大宗商品正成為最重要的資產(chǎn)類(lèi)別。

　　在Pozsar看來(lái)，央行應(yīng)該介入，以避免已經(jīng)形成的“雪崩”在未來(lái)數(shù)天或數(shù)周內(nèi)變得更糟。如果現(xiàn)在不提供流動(dòng)性援助，未來(lái)將以“更多量化寬松”告終。

　　在歐洲央行拒絕提供流動(dòng)性后，Pozsar評(píng)論道，大宗商品是價(jià)格穩(wěn)定的核心，但歐洲央行卻通過(guò)金融穩(wěn)定的角度來(lái)看待這件事，并認(rèn)定大宗商品交易商的流動(dòng)性需求是次要的。Pozsar表示：

　　“在央行看來(lái)，商品交易商想要獲得緊急流動(dòng)性援助（ELA），是為了價(jià)格穩(wěn)定，而不是出于金融穩(wěn)定的考慮。就目前而言，央行認(rèn)為商品交易商不會(huì)因太大而不能倒閉?！?/p>

　　他還寫(xiě)道，“央行提供的流動(dòng)性從來(lái)都不是免費(fèi)的外部流動(dòng)性，總要付出代價(jià)?！?/strong>

　　對(duì)于一個(gè)習(xí)慣于央行流動(dòng)性過(guò)剩的世界來(lái)說(shuō)，缺乏流動(dòng)性將導(dǎo)致一連串的追加保證金，即將到來(lái)的危機(jī)將從外圍開(kāi)始，最終將包圍核心。Pozsar稱(chēng)：

　　“盡管美聯(lián)儲(chǔ)大約數(shù)千億美元的準(zhǔn)備金有望幫助外圍國(guó)家在一段時(shí)間內(nèi)生存，但如果流動(dòng)性危機(jī)持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)或愈演愈烈，后果將不堪設(shè)想?！?/strong>

　　這對(duì)作為抵押品的商品意味著什么？

　　此處或許需要引用一下Pozsar最喜歡的格言之一，即“危機(jī)會(huì)使通常好的抵押品變壞并且無(wú)法融資或?qū)_。”

　　抵押貸款和國(guó)債是央行合格資產(chǎn)，但大宗商品不是，央行只提供抵押品，但大宗商品交易商沒(méi)有高質(zhì)量的流動(dòng)資產(chǎn)（HQLA）可供質(zhì)押。這就是問(wèn)題所在。

　　此外，Pozsar還警告說(shuō)，“各種大宗商品正變得更加昂貴和波動(dòng)更大，流動(dòng)性沖擊不會(huì)自己顯露出來(lái)，它們只是發(fā)生了”。

　　談到歷史上和即將到來(lái)的流動(dòng)性沖擊，Pozsar提醒，“當(dāng)你看到水位下降時(shí)，跑到你能找到的最高點(diǎn)”。紐約的清算銀行和其他金融中心的銀行正看到“水位”再次迅速下降。這一次是大宗商品玩家。

　　為什么大宗商品交易商很需要補(bǔ)充緊急流動(dòng)性？

　　正如Pozsar所說(shuō)的那樣，流動(dòng)性沖擊很快就會(huì)使商品交易商們倒閉。商品流動(dòng)性的缺乏會(huì)從兩個(gè)方向迅速進(jìn)化：

　　保證金支付的資金流停止；

　　商品的實(shí)物流動(dòng)停止。

　　就后者而言，正如Pozsar在他的上一篇文章中所說(shuō)的，“印錢(qián)很容易，但印天然氣和石油來(lái)為工業(yè)提供燃料、運(yùn)輸貨物或供暖，或者印小麥來(lái)吃是不可能的。”與此同時(shí)，還存在美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法控制的重大現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，包括發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家提供大宗商品的意愿存在風(fēng)險(xiǎn)（比如俄羅斯和歐佩克）、運(yùn)輸能力方面存在風(fēng)險(xiǎn)、以及海上航道海峽關(guān)閉、蘇伊士運(yùn)河通行費(fèi)飆升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　Pozsar指出：

　　“我們需要了解為什么商品交易商在商品自由流動(dòng)的世界中呼吁ELA。是如何為更昂貴和價(jià)格波動(dòng)更大的貨物融資是唯一的擔(dān)憂。同樣地，在一個(gè)商品不能自由流動(dòng)的世界里，那些被欠保證金但由于對(duì)方稱(chēng)為不可抗力而沒(méi)有得到報(bào)酬的人也需要ELA?！?/strong>

　　Pozsar強(qiáng)調(diào)，歐洲央行上周五的決定是一個(gè)錯(cuò)誤，他表示：

　　“中央銀行必須支持商品交易商的流動(dòng)性需求，因?yàn)槿绻麄儾贿@樣做，他們很快將不得不為一系列價(jià)格控制措施提供資金，即進(jìn)行更多的量化寬松。”

　　他指出，有一件事是肯定的，要么今天提供緊急流動(dòng)性，要么明天會(huì)有越來(lái)越多的量化寬松政策。