中糧期貨研究中心

　　摘要

　　馬來3月產(chǎn)量超預(yù)期被出口增加掩蓋，當前低庫存背景下的產(chǎn)量超預(yù)期給與市場一個強現(xiàn)實弱預(yù)期的情景，將本月行情置于混沌中，靜待后續(xù)產(chǎn)量及庫存實質(zhì)性恢復(fù)狀態(tài)。

　　3月MPOB供需報告解讀：

　　今日MPOB發(fā)布了3月供需報告，產(chǎn)量環(huán)比增加24.1%至141.1萬噸，進口下降43.3%至8.5萬噸，出口環(huán)比增加14.1%至126.5萬噸，國內(nèi)消費環(huán)比增加30.2%至27.2萬噸，庫存環(huán)比下降3%至147.3萬噸。

　　與三大機構(gòu)預(yù)估相比，產(chǎn)量端恢復(fù)超預(yù)期，出口端數(shù)據(jù)明顯高于預(yù)期且高于船運機構(gòu)預(yù)期，國內(nèi)消費端提振明顯，出口超預(yù)期抵消了產(chǎn)量端的超預(yù)期增長，庫存小幅下行。

　　圖：市場預(yù)估與官方數(shù)據(jù)披露

　　數(shù)據(jù)來源：公開信息整理，中糧期貨研究院整理

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　　供給

　　從供應(yīng)端來看，3月產(chǎn)量明顯高于三大機構(gòu)前瞻預(yù)測值。目前天氣情況仍然是制約棕櫚油產(chǎn)量的關(guān)鍵因素之一，由于受到拉尼娜現(xiàn)象影響多雨少晴狀態(tài)使得馬來FFB出油率下降明顯，當前最新ONI顯示拉尼娜現(xiàn)象可能仍將持續(xù)，未來的天氣滯后影響也將存在，三月降雨再次超過過去10年同期降雨上沿。另一個影響因素系外籍勞工緊缺問題，從當前產(chǎn)量段看似乎影響甚微，三月產(chǎn)量141萬噸（五年均值150萬噸），環(huán)比增長24%（五年均值16%），并且馬來于4月1日開放國境結(jié)束了為期兩年的封閉狀態(tài)，預(yù)計后期勞工緊缺對產(chǎn)量的限制將明顯弱化。

　　圖：馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，中糧期貨研究院整理

　　圖：馬來西亞外籍勞工月度續(xù)簽數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：馬來西亞移民局，中糧期貨研究院整理

　　圖：馬來西亞月度降雨

　　數(shù)據(jù)來源：路透，中糧期貨研究院整理

　　圖：全馬萃取率

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，中糧期貨研究院整理

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　　需求

　　從需求端來看，出口環(huán)比上升明顯高于市場預(yù)估，MPOB的統(tǒng)計口徑可能與三大船運機構(gòu)有出入，預(yù)測有效性值得推敲。通常三月出口隨產(chǎn)量季節(jié)性增長而增長，雖然出口超預(yù)期增長14%（預(yù)期7%左右），但是顯然未達到往常環(huán)比增速（過往五年3月環(huán)比增速均值19%），高價格對于消費端的壓制顯而易見。三月出口詳情中，針對第一第二大消費國印度和中國的出口環(huán)比明顯增加，分別為21%和64%，一部分系消費國補庫需求，另一部分系應(yīng)對印尼的增稅政策。國內(nèi)消費略高于近年同期均值，但是國內(nèi)端尚無可炒作題材。

　　圖：馬來西亞棕櫚油出口

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，中糧期貨研究院整理

　　圖：馬來西亞國內(nèi)消費

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，中糧期貨研究院整理

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　　結(jié)論

　　本次3月MPOB報告出口超市場預(yù)期抵消了產(chǎn)量超預(yù)期對庫存的影響，在進口明顯下降情況下，庫存小幅環(huán)比下降。本次報告大致可以定性為強現(xiàn)實弱預(yù)期，庫存仍在小幅下降，正常年份狀態(tài)下經(jīng)常二月見庫存低點，本次在低庫存狀態(tài)下3月仍未見低點，這是強現(xiàn)實。原本市場質(zhì)疑的國境開放政策能否在4月落地，如今馬來頂著新冠日度新增過兩萬的情況下開放國境，這是超預(yù)期的條件。產(chǎn)量開始季節(jié)性恢復(fù)并且疊加勞工緊缺逐步緩解，這是弱預(yù)期。

　　本次MPOB的報告幾乎給本月的棕櫚油定下了一個混沌的基調(diào)，靜待下月產(chǎn)量與庫存的角力。

　　圖：馬來西亞棕櫚油庫存

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，中糧期貨研究院整理