2021年，疫情反復(fù)導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈脆弱不堪，國(guó)際經(jīng)濟(jì)尋求復(fù)蘇帶動(dòng)石油等能化大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)面臨著原料、燃料價(jià)格的全面劇烈波動(dòng)。面對(duì)日益高漲的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將衍生工具融入企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為化工企業(yè)的共識(shí)。

　　商品期權(quán)具有的策略多樣、靈活精準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)十分適合中小微企業(yè)。近年來，大商所通過“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”等不斷深化期貨市場(chǎng)的服務(wù)能力，讓場(chǎng)內(nèi)期權(quán)不再是大型工廠與貿(mào)易商的專享，使化工產(chǎn)業(yè)中的中小貿(mào)易商能夠利用期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型。

　　　　蹄疾步穩(wěn)，化工期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增加

　　近年來，化工衍生品市場(chǎng)品種工具數(shù)量和市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增加，市場(chǎng)功能有效發(fā)揮，吸引了眾多化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與，套期保值、基差點(diǎn)價(jià)、含權(quán)貿(mào)易等期現(xiàn)業(yè)務(wù)在化工產(chǎn)業(yè)鏈日益普及。尤其在期權(quán)市場(chǎng)，LPG、PP期權(quán)等先后上市。在2020年3月30日、31日，大商所同步上市LPG期貨和期權(quán)，6月7日上市LLDPE、PVC和PP三個(gè)化工期權(quán)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)氣體能源等品種的空白，也標(biāo)志著國(guó)內(nèi)商品期權(quán)品種上新的步伐大大提速。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，大商所化工品種期權(quán)成交量、日均持倉(cāng)量分別為1625萬手、14萬手，同比分別增長(zhǎng)213%、23%；法人客戶日均持倉(cāng)量占比78%，同比增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)?；ぱ苌肥袌?chǎng)的服務(wù)范圍和在現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響力持續(xù)擴(kuò)大。

　　“如今，只用單一的期貨套保已難以滿足多樣化的業(yè)務(wù)需求。”浙江明日控股集團(tuán)總經(jīng)理助理邵世萍對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，作為聚烯烴產(chǎn)業(yè)服務(wù)商，含權(quán)貿(mào)易是公司重點(diǎn)推廣的模式，且該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比越來越高，本身積累的風(fēng)險(xiǎn)亦在不斷增加，需要場(chǎng)內(nèi)期權(quán)等衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。而大商所化工期權(quán)的上市無疑給這些企業(yè)帶來了精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　　　不破不立，主動(dòng)運(yùn)用衍生工具應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)

　　近些年，貿(mào)易商眾日漸多，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而塑膠貿(mào)易行業(yè)變化也在進(jìn)一步加劇。一方面，價(jià)格波動(dòng)明顯加大且節(jié)奏較快，貿(mào)易商及生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)深受影響；另一方面，“雙碳”等各項(xiàng)政策密集出臺(tái)，供需影響因素復(fù)雜。此外，塑膠原料價(jià)格信息透明度明顯提升，擠壓了此前貿(mào)易商依靠信息不對(duì)稱帶來的利潤(rùn)空間。

　　同時(shí)，面對(duì)通用原材料的價(jià)格劇烈波動(dòng)，貿(mào)易商需要具有非常強(qiáng)的價(jià)格預(yù)判能力，但因價(jià)格影響因素非常復(fù)雜且普通貿(mào)易商缺乏準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)能力，導(dǎo)致盈利不穩(wěn)定甚至大幅虧損。由于傳統(tǒng)塑料貿(mào)易商多通過應(yīng)收賬款形式為工廠融資，但原材料上漲、匯率變化等因素導(dǎo)致部分工廠面臨的困難加大，進(jìn)一步加劇應(yīng)收賬款無法收回風(fēng)險(xiǎn)。擺在塑料貿(mào)易商面前的只有兩條路：要么固守成規(guī)，按經(jīng)驗(yàn)吃飯，在困境中苦苦煎熬著；要么推陳出新，探索風(fēng)險(xiǎn)管理和轉(zhuǎn)型的新路。

　　東莞逸信新材料有限公司（下稱逸信新材料）便是這波轉(zhuǎn)折中求發(fā)展求轉(zhuǎn)型的塑料貿(mào)易商代表之一。該公司位于全國(guó)制造業(yè)基地之一的廣東省東莞市。公開數(shù)據(jù)顯示，僅常平鎮(zhèn)大京九塑料市場(chǎng)與東莞樟木頭鎮(zhèn)塑膠市場(chǎng)就有塑膠原料貿(mào)易商1萬多家。隨著化工產(chǎn)業(yè)形勢(shì)變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格波動(dòng)劇烈，傳統(tǒng)貿(mào)易越來越難以穩(wěn)定盈利。為此，逸信新材料嘗試采用期現(xiàn)結(jié)合方式，主動(dòng)利用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，探索出企業(yè)的避險(xiǎn)之道。

　　記者了解到，自2019年，逸信新材料便開始小規(guī)模地通過期貨工具進(jìn)行現(xiàn)貨套保與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。2020年，該企業(yè)開始逐步增加規(guī)模。同年突如其來的疫情打亂了正常的市場(chǎng)節(jié)奏，PP價(jià)格從2020年年初到3月底跌幅達(dá)27%，很多有存貨的傳統(tǒng)貿(mào)易商浮虧嚴(yán)重。而該企業(yè)在期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨庫(kù)存運(yùn)用對(duì)應(yīng)的期貨頭寸給予了充足的保護(hù)，在期現(xiàn)基差拉開到400元/噸時(shí)，將期貨與現(xiàn)貨同步平倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖和獲利。但實(shí)際在運(yùn)用期貨套保策略的過程中也出現(xiàn)過因期貨價(jià)格波動(dòng)而需要追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。這也讓逸信新材料的管理團(tuán)隊(duì)開始思考并尋求資金壓力相對(duì)更低的風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案。

　　　　試水期權(quán)，合理使用衍生品工具鎖定企業(yè)利潤(rùn)

　　恰在該企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)尋求更好的解決方案之際，華聯(lián)期貨與逸信新材料取得了聯(lián)系，多次對(duì)企業(yè)開展期權(quán)在產(chǎn)業(yè)鏈中的作用系列培訓(xùn)，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況提出了通過期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的解決思路。經(jīng)過一年多的跟進(jìn)服務(wù)和反復(fù)研討，逸信新材料于2021年4月在華聯(lián)期貨開立了期權(quán)賬戶。

　　“結(jié)合企業(yè)未來現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，我們建議企業(yè)在與客戶簽訂遠(yuǎn)期供貨合同的同時(shí)采用買入看漲期權(quán)，并認(rèn)真分析策略盈利來源與潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。”華聯(lián)期貨客戶服務(wù)部負(fù)責(zé)人曾慶林表示，在華聯(lián)期貨協(xié)助下，逸信新材料制定了一系列應(yīng)對(duì)措施。在建立套保組合后，企業(yè)每日監(jiān)測(cè)基差情況以及期權(quán)組合Delta值，一旦總體盈利達(dá)到預(yù)期水平，馬上將期權(quán)平倉(cāng)，同時(shí)簽訂現(xiàn)貨采購(gòu)合同，鎖定現(xiàn)貨利潤(rùn)。

　　2021年4月，逸信新材料與客戶簽訂了第一批500噸遠(yuǎn)期供貨合同；因未全部向上游化工廠訂立采購(gòu)合同，企業(yè)可能存在未來現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合華聯(lián)期貨建議，企業(yè)決定采取買入看漲期權(quán)策略：如果未來價(jià)格上漲，期權(quán)端的交易可以彌補(bǔ)采購(gòu)價(jià)格上升帶來的損失；如果未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌，僅需要付出少量期權(quán)的權(quán)利金成本，同時(shí)因現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格下跌，整體上仍可盈利。本項(xiàng)目中，2021年4月30日企業(yè)買入PP2109看漲期權(quán)，并于5月12日平倉(cāng)。其間，期現(xiàn)貨價(jià)格上漲，通過買入看漲期權(quán)平倉(cāng)實(shí)現(xiàn)收益12.11萬元，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨漲價(jià)帶來的損失5.05萬元，期現(xiàn)合并計(jì)算后實(shí)現(xiàn)收益7.06萬元。

　　“2021年5月，該企業(yè)與客戶簽訂了第二批500噸遠(yuǎn)期供貨合同，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上采取了與之前相同的期權(quán)交易策略：在5月12日至14日的3天內(nèi)，分批買入PP2109看漲期權(quán)，并于6月25日平倉(cāng)。此筆交易付出期權(quán)權(quán)利金成本8.38萬元，現(xiàn)貨端獲利10萬元，合并計(jì)算后實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖并獲利1.62萬元?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人說。

　　綜上，逸信新材料在進(jìn)行了兩筆期權(quán)套保后，扣除權(quán)利金、手續(xù)費(fèi)成本后仍獲利8.68萬元，在防范市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有效鎖定了利潤(rùn)。此次業(yè)務(wù)參與到“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”，并獲得了“服務(wù)中小微企業(yè)優(yōu)秀獎(jiǎng)”。

　　在逸信新材料看來，通過買入看漲期權(quán)策略進(jìn)行套期保值，采用期權(quán)策略進(jìn)行套保無需占用保證金，企業(yè)僅需支付有限的權(quán)利金和手續(xù)費(fèi)，占用資金較低，也提高了企業(yè)資金使用效率。

　　中小貿(mào)易商是產(chǎn)業(yè)鏈中比較重要、比較龐大的一個(gè)群體，其優(yōu)勢(shì)在于機(jī)制相對(duì)靈活，與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系緊密，能清晰地知道下游貿(mào)易商與工廠的痛點(diǎn)，同時(shí)還具備現(xiàn)貨供應(yīng)能力。事實(shí)證明，中小貿(mào)易商合理使用衍生品、做好風(fēng)險(xiǎn)分析及應(yīng)對(duì)措施方可達(dá)到最好的效果。

　　逸信新材料利用期權(quán)工具管理風(fēng)險(xiǎn)的典型案例，對(duì)于中小貿(mào)易商在現(xiàn)貨貿(mào)易中嵌入期權(quán)等衍生工具，將期權(quán)及期權(quán)組合轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價(jià)方式是一個(gè)很好的參考。中小貿(mào)易商可通過此模式幫助下游客戶進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理、鎖定采購(gòu)價(jià)格進(jìn)而鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)。

　　“未來，華聯(lián)期貨將協(xié)助更多的中小企業(yè)整合供應(yīng)商渠道，促進(jìn)期貨、期權(quán)工具在當(dāng)?shù)厮苣z原料貿(mào)易領(lǐng)域的應(yīng)用。通過中小貿(mào)易企業(yè)的支點(diǎn)，延伸衍生品市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的觸角?！痹鴳c林表示。