摘要：

　　2022年年初以來，在成本上漲推動下，國內(nèi)油系品種大部分以上漲為主，偏產(chǎn)業(yè)上游的品種漲幅居前，然而6月中旬以后，在宏觀經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷增強以及市場避險情緒持續(xù)升溫背景下，原油高位連續(xù)走跌，并帶動石化板塊品種連續(xù)回吐前期漲幅，乙二醇、塑料甚至低于年初時的價格水平。

　　從成本端來看，原油高位連續(xù)回落主要源于宏觀邏輯在發(fā)生變化，全球經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷增強，風險資產(chǎn)受到明顯打擊，原油作為大宗商品龍頭，下跌“首當其沖“。此外，近期國內(nèi)疫情再度反復(fù)，昨日多城市防控措施升級，給市場情緒以及尚未恢復(fù)的需求帶來重重一擊。對于國內(nèi)石化板塊品種來說，一直以來成本驅(qū)動十分顯著，尤其是偏產(chǎn)業(yè)上游的燃料油、瀝青、PTA等幾個品種，而上半年疫情后化工品包括紡織、塑料等行業(yè)需求均未完全恢復(fù)，化工品產(chǎn)業(yè)利潤處于相對低位，成本大跌對整個化工板塊的下跌帶動也較為順暢。

　　整體來看，宏觀邏輯逐漸變化，油價技術(shù)上進一步確認趨勢見頂，但短時間內(nèi)原油供應(yīng)仍然相對偏緊對盤面仍有支撐，因此預(yù)計油價下跌整體并不會十分流暢，而在成本整體轉(zhuǎn)弱驅(qū)動下，石油化工板塊品種下半年運行重心預(yù)計也將逐步下降。操作上，推薦空配原油及與原油關(guān)聯(lián)性較強的高硫燃料油、瀝青、PTA，上述品種下跌想象空間相對較大，同時建議空配供需結(jié)構(gòu)相對較差的塑料、PP、乙二醇，整體逢反彈拋空為主。

　　正文

　　2022年年初以來，在成本上漲推動下，國內(nèi)油系品種大部分以上漲為主，尤其是偏產(chǎn)業(yè)上游的原油、燃料油、瀝青、PTA漲幅居前，偏產(chǎn)業(yè)下游及煤化工屬性較強的乙二醇、聚烯烴等品種表現(xiàn)相對較弱，然而6月中旬以后，在宏觀經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷增強以及市場避險情緒持續(xù)升溫背景下，原油高位連續(xù)走跌，并帶動石化板塊品種連續(xù)回吐前期漲幅，乙二醇、塑料甚至低于年初時價格水平。

　　【宏觀風險持續(xù)發(fā)酵】

　　1、全球經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷增強

　　由于全球通脹水平高企，主要經(jīng)濟體進入加息周期，全球金融環(huán)境不斷收緊，實體企業(yè)經(jīng)營成本不斷抬升，疊加疫情的沖擊，未來全球經(jīng)濟在下半年走向衰退的預(yù)期不斷增強。當前美國經(jīng)濟仍處于較高通脹水平下，經(jīng)濟周期由滯脹階段向衰退轉(zhuǎn)換只是時間問題，市場對此也有較強擔憂，美債10年收益率和2年收益率再度實質(zhì)性倒掛，美國聯(lián)邦基金利率期貨隱含美聯(lián)儲明年降息的預(yù)期在進一步提升（今年剩余加息7次，明年降息約3次）。值得注意的是，市場對歐元區(qū)經(jīng)濟衰退的預(yù)期是要高于美國的：1、隔夜美元指數(shù)大漲主要源自歐元下跌（日元等反而相對穩(wěn)?。?、歐股大跌、美股下跌放緩，納指反漲1.75%。整體上，宏觀風險持續(xù)發(fā)酵令市場避險情緒顯著升溫，原油作為大宗商品龍頭，具有極強的宏觀及金融屬性，在宏觀衰退預(yù)期下，下跌“首當其沖“。

　　2、國內(nèi)疫情反復(fù) 多地防控措施再升級

　　近期國內(nèi)疫情再度出現(xiàn)反復(fù)，安徽、江蘇、西安、上海等地防控措施再度升級，令尚未從上半年疫情中完全恢復(fù)的需求再度受到重重一擊，無論是終端石油產(chǎn)品消費還是化工品消費，均會受到進一步打擊。

　　【原油】宏觀屬性強 原油下跌“首當其沖”

　　原油是大宗商品里宏觀屬性及金融屬性都很強的品種，在宏觀經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷增強帶來的系統(tǒng)性風險持續(xù)發(fā)酵下，原油下跌必然是“首當其沖”。由于宏觀邏輯發(fā)生變化，疊加技術(shù)上反彈高點不斷下降，油價趨勢見頂?shù)呐袛嗟玫匠掷m(xù)確認。

　　但當前原油供需結(jié)構(gòu)仍然相對較好，一方面在經(jīng)濟走弱的初期，石油消費表現(xiàn)出一定的韌性，更重要的是原油供應(yīng)端持續(xù)偏緊，全球原油剩余產(chǎn)能持續(xù)下跌令原油供給彈性嚴重不足，同時近期市場非計劃性供應(yīng)中斷增加也加劇了原油供應(yīng)偏緊的格局。但從中長期來看，經(jīng)濟走弱對石油消費的沖擊將逐步顯現(xiàn)，排除原油供應(yīng)端的意外擾動，下半年原油供應(yīng)平衡表有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，近期一些高頻庫存指標已經(jīng)開始出現(xiàn)累庫跡象。

　　整體來看，宏觀邏輯逐漸變化，油價技術(shù)上進一步確認趨勢見頂，但短時間內(nèi)原油供應(yīng)仍然相對偏緊對盤面仍有支撐，因此預(yù)計油價下跌整體并不會十分流暢，短期操作上建議逢反彈拋空為主。中長期認為油價運行重心將逐步下降，年內(nèi)呈現(xiàn)前高后低的走勢。

　　【瀝青】成本驅(qū)動瀝青單邊下跌

　　近期成本端高位回落對瀝青走勢形成明顯打壓，隔夜瀝青盤面擊穿60日均線，趨勢上進一步轉(zhuǎn)弱。

　　從瀝青供需基本面來看，當前瀝青供需結(jié)構(gòu)偏緊，煉廠及社會庫存持續(xù)去化。瀝青供需偏緊主要源于瀝青供應(yīng)較低，雖然瀝青煉廠開工負荷環(huán)比持續(xù)回升，但整體仍然低于瀝青同期水平，7月份國內(nèi)瀝青煉廠總計劃排產(chǎn)量為222.4萬噸，環(huán)比增加13.4萬噸或6.41%，同比下降36.6萬噸或14.1%。從需求端來看，當前大范圍降雨令公路項目施工難以開展，同時今年以來，包括瀝青在內(nèi)的建筑材料上漲也對公路項目開工形成一定抑制，短時間內(nèi)瀝青消費預(yù)計難有改善。但供給持續(xù)低位下，瀝青庫存預(yù)計維持低位。

　　整體來看，當前瀝青走勢仍以成本驅(qū)動為主，單邊趨勢進一步轉(zhuǎn)弱，操作上建議逢反彈拋空為主。中長期在成本下跌預(yù)期帶動下，瀝青運行中樞預(yù)計也將進一步下移。

　　【燃料油】供需表現(xiàn)分化 低高硫燃料油有望繼續(xù)下行

　　高硫燃料油供需基本面：近期公布新加坡庫存數(shù)據(jù)顯示，燃料油庫存小幅去庫，表現(xiàn)出新加坡地區(qū)燃料油供需矛盾不明顯，近期中東以及俄羅斯貨源增加，亞洲地區(qū)燃料油供應(yīng)依然充足，但由于天氣高溫，中東地區(qū)發(fā)電需求提升，近期科威特以及巴基斯坦在持續(xù)采購高硫燃料油以滿足國內(nèi)發(fā)電需求，總體高硫燃料油基本面呈供需雙增局面，國內(nèi)市場由于煉廠開工率回升，燃料油產(chǎn)量增加，高硫燃料油裂解價差依然偏弱，絕對價格方面繼續(xù)跟隨原油指引。

　　低硫燃料油方面：新加坡含硫0.5%船用燃料油市場的供需基本面依然強勁。柴油利潤高企吸引降硫組份流向柴油市場，從而使得低硫燃料油供需依然緊張，同時由于運價高企，船東安排航次增多，使得燃料量備貨需求增加，低硫燃料油供需依然表現(xiàn)偏強。

　　后市認為：低高硫絕對價格走勢依然跟隨原油以及成品油為主，隨著成品油及原油價格大幅下跌，低高硫燃料油市場后市可能繼續(xù)呈空頭走勢。

　　操作建議：燃料油在成本偏強，需求向好，事件驅(qū)動下，建議高低硫燃料油交易方向上仍以多配為主，建議繼續(xù)維持多頭思路。

　　風險點：宏觀風險短時間大幅消退，伊核協(xié)議短時間內(nèi)達成。

　　【PTA】跌破趨勢線 后續(xù)價格有望繼續(xù)下行

　?。?）從成本端來看，受預(yù)期經(jīng)濟衰退影響，原油價格大幅回落。PX裝置方面：揚子石化30萬噸小線重啟出料，50萬噸大線推遲至7月初重啟；上海石化(600688)PX裝置全線停車，重啟待定；鎮(zhèn)海煉化65萬噸/年P(guān)X裝置滿負荷運行，推遲至8月底檢修，預(yù)計持續(xù)3個月；金陵石化60萬噸PX裝置負荷9成運行。洛陽石化PX年產(chǎn)能22.5萬噸，現(xiàn)負荷9成附近。海南煉化PX裝置年產(chǎn)能60萬噸，已于6月1日出料；2期100萬噸/年的裝置于6月16日出料。PXN繼續(xù)回落，截至7月1日，PX裝置開工率79.5%，周度小幅下降0.4%。7月5日PX價格1249美元/噸，日度上漲2美元/噸。

　?。?）從供應(yīng)端來看，裝置變動：亞東75萬噸，【三房巷(600370)、股吧】(600370)120萬噸重啟，能投100萬噸停車，逸盛新材料360萬噸降負至8成，逸盛新材料360萬噸負荷提升中，截至7月1日當周，PTA負荷調(diào)整78.5%，恒力石化(600346)PTA-5生產(chǎn)線7月2日開始停車檢修，涉及裝置產(chǎn)能250萬噸，重啟時間待定，預(yù)計本周PTA開工率下降至75.2%。

　?。?）本周幾套裝置檢修，另外部分裝置有減產(chǎn)動作出現(xiàn)，聚酯負荷有所下滑。截至本周五，初步核算聚酯負荷在81.9%（由于新增長絲60萬噸、短纖30萬噸新裝置，國內(nèi)大陸地區(qū)聚酯產(chǎn)能上修至6877萬噸）。原定月底月初開啟的裝置，開始出現(xiàn)延遲，加之近期大廠出現(xiàn)減產(chǎn)意向（減產(chǎn)30%，實際減產(chǎn)產(chǎn)能420萬噸），因此聚酯負荷預(yù)估有所下調(diào)，邊際需求轉(zhuǎn)弱幅度較大，拖累PTA需求表現(xiàn)。

　　【后市觀點】

　　我們需要重點關(guān)注下游聚酯企業(yè)可能延遲重啟的裝置，受聚酯減產(chǎn)影響，聚酯企業(yè)庫存出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，小幅去庫，但庫存依然處于歷史高位。成本方面，原油受貨幣政策及經(jīng)濟衰退預(yù)期影響，原油價格大幅下跌，后市來看，在PTA供需轉(zhuǎn)為弱平衡下，預(yù)計PTA價格以成本驅(qū)動為主，技術(shù)走勢來看，PTA價格已形成明顯的空頭走勢，建議此前空單繼續(xù)持有。

　　風險提示：原油價格大幅上漲

　　【乙二醇】高庫存壓力疊加成本支撐不足乙二醇價格重心不斷下挫

　　成本端，受海外宏觀政策影響，市場擔憂美國經(jīng)濟走向衰退，油價重心高位下挫，多數(shù)商品集體走跌，乙二醇成本支撐不足，預(yù)計乙二醇跟隨成本端震蕩偏弱。

　　供給端，乙二醇因裝置利潤持續(xù)，倒逼裝置大規(guī)模停車檢修。截至7月1日，乙二醇綜合開工負荷為53.55%，周環(huán)比下降3.68%，其中，煤制乙二醇開工水平為46.47%，周環(huán)比下降5.09%，油制乙二醇開工水平為57.94%，周環(huán)比下降2.81%。因目前利潤水平持續(xù)維持低位，疊加終端需求負反饋，乙二醇工廠提負意愿不足，預(yù)計在需求未有明顯好轉(zhuǎn)之前，乙二醇大概率維持偏低水平運行。

　　需求端，短期聚酯開工負荷出現(xiàn)下調(diào)，中長期有好轉(zhuǎn)預(yù)期。6月下旬幾家主流聚酯工廠宣布自律減產(chǎn)30%，原負荷維持9成運轉(zhuǎn)，即從9成降負至7成運行，約合涉及420萬噸聚酯產(chǎn)能。近期我們已經(jīng)看到聚酯負荷已經(jīng)開工出現(xiàn)明顯下滑，據(jù)CCF統(tǒng)計，截至7月1日，聚酯開工負荷下調(diào)至89.1%，周環(huán)比下降2.09%。短期來看，聚酯開工可能仍有小幅下滑的可能，我們需要關(guān)注此次聚酯工廠減產(chǎn)維持時間和力度如期；中長期來看，隨著年內(nèi)旺季的來臨，聚酯開工負荷有好轉(zhuǎn)預(yù)期。

　　庫存情況來看，乙二醇庫存水平居高不下，壓制價格走勢。截止，7月4日，華東港口乙二醇庫存為122.58萬噸，環(huán)比下降0.39萬噸，整體水平處于高位。7月4日至7月10日，預(yù)計到港量水平為13.1萬噸，水平偏低。雖然近期到船預(yù)報水平偏低，但是國內(nèi)主港發(fā)貨水平較往年同比下滑明顯，使得港口庫存居高不下。

　　結(jié)論：成本端油價重心下移，支撐不足；供需來看，雖然乙二醇供應(yīng)維持低位，但需求端受庫存壓力、裝置現(xiàn)金流不佳和終端需求疲軟影響近期出現(xiàn)邊際走弱，乙二醇維持供需兩弱，考慮到乙二醇庫存壓力較大，壓制價格走勢，預(yù)計乙二醇短期震蕩偏弱。

　　風險提示：原油大幅上漲。

　　【短纖】供增需弱 基本面疲軟

　　成本端：宏觀轉(zhuǎn)弱，成本下行。雖然原油供需面仍然偏緊，但是在經(jīng)濟悲觀預(yù)期下，油價走弱。原油從成本頂端帶動石油化工品重心下移。

　　供應(yīng)端：裝置將重啟，現(xiàn)貨供應(yīng)預(yù)計增量。福建山力20萬噸和福建金綸20萬噸預(yù)計7月初重啟，洛陽石化10萬噸7月5日已重啟；三房巷20萬噸7月初重啟。

　　需求端：下游處于淡季，庫存高企，開工預(yù)期繼續(xù)下降，對短纖需求清淡。終端海外訂單一般，國內(nèi)需求恢復(fù)緩慢，國內(nèi)疫情再次散點爆發(fā)，將拖累內(nèi)需恢復(fù)。7-8月份是傳統(tǒng)的高溫淡季，疊加下游成品庫存高企，加工費低位，開工率已經(jīng)處+于60%的低位但有進一步下行的可能，對短纖謹慎剛需為主。

　　利潤：當前由于部分裝置仍在檢修，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致短纖加工費修復(fù)至1250元/噸左右。但是，后續(xù)隨著裝置重啟，而需求仍然偏弱，加工費預(yù)期再度回落。

　　結(jié)論：當前，短纖現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，使得價格相對偏強，加工費修復(fù)，但是絕對價格跟隨成本震蕩偏弱。中長期，短纖供應(yīng)回升，需求延續(xù)疲軟，加工費有再度下降的預(yù)期，絕對價格跟隨成本震蕩偏弱。關(guān)注下方7500元/噸支撐。

　　【苯乙烯】供增需弱 加工費有再度壓縮的預(yù)期

　　成本端：成本轉(zhuǎn)弱。雖然原油供需面仍然偏緊，但是在經(jīng)濟悲觀預(yù)期下，油價走弱；純苯供需面尚好，但是受原油拖累，價格預(yù)期震蕩下行。

　　供應(yīng)端：當前供應(yīng)仍偏緊，裝置陸續(xù)重啟和投產(chǎn)，7月產(chǎn)量將增加。河北盛騰8萬噸7月10日檢修1個月；山東晟原8萬噸預(yù)計推遲至7月底重啟；獨山子石化36萬噸因上游故障7月2日停車，預(yù)計10天；青島海灣50萬噸預(yù)計7月7日左右重啟；新裝置天津渤化45萬噸預(yù)計6月27日試車成功，合格品產(chǎn)出；山東利華益72萬噸裝置故障降負運行；山東萬華65萬噸5月20日停車，計劃7月中下旬重啟。

　　需求端：終端需求不佳，下游處于淡季，加工費低位，行業(yè)開工率相對低位運行，僅剛需維持。截至6月30日，PS開工率49.31%（-5.37%），EPS開工率55.27%（+5.79%），ABS開工率84.77%（-2.10%）。

　　利潤：由于苯乙烯庫存處于歷史同期低位，現(xiàn)貨偏緊，使得非一體化裝置利潤修復(fù)至盈虧近平衡附近，一體化裝置和部分非一體化裝置已經(jīng)轉(zhuǎn)為盈利。苯乙烯行業(yè)產(chǎn)能增速處于供大于需，生產(chǎn)利潤有下跌空間。

　　結(jié)論：當前，庫存低位，供應(yīng)仍偏緊，苯乙烯價格相對堅挺，但是絕對價格跟隨成本走弱。中下旬，苯乙烯預(yù)計供增需弱，絕對價格走勢相對成本偏弱。

　　【聚烯烴】需求恢復(fù)緩慢聚烯烴跟隨成本波動為主

　　供給端：裝置利潤不佳，企業(yè)提負意愿不足，供給維持偏低水平，小幅調(diào)整。截至6月30日當周，PE開工率76.18%（+1.27%），PP開工率82%（+2.98%）。雖然上周開工水平出現(xiàn)低位小幅上調(diào)，但是根據(jù)檢修計劃，PE 7月仍有多套裝置計劃檢修，預(yù)計開工負荷低位小幅調(diào)整，但是PP7月裝置檢修較少，預(yù)計開工會有小幅提升預(yù)期。

　　需求端：截至6月30日當周，農(nóng)膜開工率17%（+2%），包裝59%（持平），單絲53%（持平），薄膜53%（持平），中空50%（持平），管材41%（-1%）；塑編開工率45%（持平），注塑開工率49%（+2%），BOPP開工率63.31%（+0.38%）。聚烯烴下游需求有小幅好轉(zhuǎn)跡象，農(nóng)膜訂單量開始有所改善，但是近期國內(nèi)華東地區(qū)疫情有所攀升，關(guān)注后續(xù)對需求端的影響。

　　庫存方面：7月5日，主要生產(chǎn)商庫存水平在75萬噸，日環(huán)比去庫2萬噸。截至6月30日當周公布PE社會庫存18.638萬噸（-0.185），PP社會庫存3.8520（-0.1962）萬噸。

　　操作建議：目前聚烯烴需求恢復(fù)較為緩慢，且華東地區(qū)疫情有起伏，抑制聚烯烴價格走勢，絕對價格跟隨成本端波動為主，預(yù)計聚烯烴短期震蕩偏弱運行。

　　【液化氣】原油下跌帶動液化氣走低

　　當前市場交易衰退預(yù)期，對衰退的擔憂比對供應(yīng)的擔憂更重要，油價價格的大幅回落，帶動化工板塊下行，液化氣跟跌。從液化石油氣自身來看，由于氣溫偏高民用氣處于需求淡季，現(xiàn)貨價格的走低將對盤面期價形成一定程度的拖累，但此階段隨著疫情影響的逐步減弱，汽油需求將明顯回升，調(diào)油用的MTBE和烷基化油需求量將穩(wěn)步回升，同時隨著丙烷脫氫裝置的投產(chǎn)，工業(yè)需求端維持穩(wěn)中有增的趨勢不變，工業(yè)需求仍有較強的支撐，期價在下跌的過程中表現(xiàn)出較強的抗跌性。在原油下跌的情況下，雖有工業(yè)需求的支撐，期價很難走出獨立行情，操作上仍以空頭思路為主。