方正中期 牛秋樂、彭博、馮世佃

　　2022年7月商品期權(quán)各標的大面積下跌，其中棉花跌幅最大，7月跌幅超15%。PTA、棕櫚油也跌超10%。期權(quán)市場方面，7月交投活躍，同比仍呈大幅增長態(tài)勢，環(huán)比也出現(xiàn)明顯增長，成交量成交額均創(chuàng)歷史新高。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，商品期權(quán)市場2022年7月總成交量累計達到4265萬多張，同比增長約84%，環(huán)比上升15.7%；累計成交額達到486億，同比增加約104%，環(huán)比上升20.8%；7月底總持倉量達到359多萬張，同比增加32%，環(huán)比上升3%。在波動率方面，7月商品期權(quán)整體波動率延續(xù)高位震蕩。美國通脹屢創(chuàng)新高，美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策，引發(fā)市場衰退擔憂，大宗商品高位回落，各品種商品期權(quán)隱含波動率則居高不下。展望8月，大宗商品走勢或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，整體偏弱勢，商品市場波動率高位回落，重心有望走低，但下方空間也有限。

　　宏觀市場方面，美歐國家多項指標表明西方經(jīng)濟體實質(zhì)上已經(jīng)陷入技術(shù)性衰退。此前市場一度樂觀地認為，美聯(lián)儲將很快停止加息甚至開啟降息。但7月強勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)或?qū)⒃黾用缆?lián)儲加速緊縮的底氣。大宗商品市場仍將承壓。國內(nèi)方面。7月PMI數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期。國內(nèi)疫情再度反彈，穩(wěn)增長形式仍較為嚴峻。月底的政治局會議指出，要全方位守住安全底線。要強化糧食安全保障，提升能源資源供應(yīng)保障能力，加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系。要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。要保持金融市場總體穩(wěn)定，妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險，嚴厲打擊金融犯罪。要壓實安全生產(chǎn)責(zé)任。

　　總的來看，宏觀市場仍偏空，大宗商品走勢承壓，但預(yù)計單邊下挫概率降低，未來走勢或?qū)⒎只?，整體波動仍延續(xù)高位，策略上建議還是以防御性策略為主。抄底的投資者建議使用期權(quán)工具，并嚴格控制倉位。具體品種來看，參與波段趨勢性行情的投資者，可關(guān)注黃金、原油、棕櫚油、兩粕等品種。參與波動率交易投資者，短線可把握日間、日內(nèi)Gamma機會，可關(guān)注原油、棕櫚油、鐵礦等高波動的期權(quán)品種。最后，對于單邊期貨持倉的投資者建議利用期權(quán)保險策略做好風(fēng)險管理，同時繼續(xù)推薦通過備兌方式降低成本增強收益。