東海期貨研究

　　要點：

　　海外：進口礦月度加工費降低35美元/干噸至165美元/干噸，礦端緊缺情況不改；然歐洲能源危機下，天然氣價格屢創(chuàng)歷史新高，8月中旬托克宣布將從9月1日起關(guān)閉BUDEL30萬噸/年的鋅冶煉廠，鋅價短暫刷新近2個月新高。

　　庫存：近期鋅錠庫存去化幅度較大，但是這并不是因為下游消費顯著轉(zhuǎn)好，而更可能是因為產(chǎn)量下降的幅度大于消費收縮的幅度。截至8.25日，LME庫存雖仍在8萬噸以下的歷史低位，但庫存環(huán)比7.29日已增長6625噸，在供應端暫無增量的情況下，海外消費弱勢顯現(xiàn)。

　　國內(nèi)：供需雙弱格局不變，相比海外的能源擾動，國內(nèi)部分省份仍然受到電力短缺的影響，預計8月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比小增有小幅增加，仍不及預期。加上限電的邊際影響，國內(nèi)精煉鋅供應呈現(xiàn)趨緊趨勢，支撐鋅價。

　　結(jié)論：在供需雙弱下，供應的矛盾大于需求，同時庫存進一步去庫，給鋅價以底部支撐。不過同時全球高通脹和經(jīng)濟下行壓力下，國內(nèi)外需求有較弱，消費的支撐力度不足，但是未來在國內(nèi)地產(chǎn)政策的刺激下，內(nèi)需仍有亮點值得期待。

　　操作建議：多單謹慎持有

　　風險因素：國內(nèi)限電對供應的影響，去庫持續(xù)性

　　行情回顧

　　7月在宏觀大環(huán)境的影響下，有色金屬在7月上旬多呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，滬鋅也不出所料地走出了深“V”反彈的走勢。在7月15日跌至21625元/噸的價位，觸及2021年6月下旬以來的新低之后，滬鋅一路震蕩走高，截止8月25日，滬鋅主力收25645元/噸，較8月初上漲約2000元/噸。倫鋅月度漲幅也達8%。滬倫比值為7.2左右，并且有擴大的趨勢。

　　圖表1 內(nèi)外盤價格走勢

　　資料來源：wind, 東海期貨研究所整理

　　圖表2 滬倫比值

　　資料來源：wind, 東海期貨研究所整理

　　歐洲冶煉廠檢修燃爆市場

　　近日能源問題愈演愈烈，不管是海外還是國內(nèi)市場關(guān)注度均較高，特別是歐洲冶煉廠因能源問題計劃于9月1日關(guān)閉，再次將市場焦點拉到歐洲能源問題，倫鋅價格觸及近2個月新高。2021年10月繼新星公司宣布減產(chǎn)50%后，嘉能可宣布將對歐洲地區(qū)德國、西班牙、意大利冶煉廠進行錯峰生產(chǎn)，內(nèi)外盤鋅價暴漲，均創(chuàng)下2008年以來新高，時隔近一年，新星公司再次檢修。

　　回顧最近一段時間因為能源價格歐美市場冶煉廠減產(chǎn)的事件：

　　1、8月16日全球最大鋅冶煉企業(yè)之一Nyrstar稱將從 9 月1日起關(guān)閉 BUDEL 鋅冶煉廠。而此前，Nyrstar已在去年10月份將其在歐洲的三家鋅冶煉廠(荷蘭Budel、比利時的Balen以及法國的Auby)的產(chǎn)量削減了50%。

　　2、8月4日晚嘉能可公告稱隨著歐洲能源價格的飆升，歐洲鋅供給受到嚴重威脅，有可能進一步減產(chǎn)。

　　由于歐洲精煉鋅企業(yè)相較國內(nèi)而言更為集中，其產(chǎn)能約在230萬噸，占據(jù)全球精煉鋅總產(chǎn)能的18%。而歐洲最大的精煉鋅企業(yè)就是嘉能可，產(chǎn)能主要分布在西班牙、德國、意大利四家冶煉廠，最早一次因為能源危機引發(fā)的鋅價飆升是在去年10月，嘉能可宣布其在歐洲三國的80萬噸鋅冶煉廠錯峰生產(chǎn)；第二大企業(yè)就是Nyrstar，在同期也宣布將削減其三家歐洲冶煉廠（荷蘭Budel、比利時的Balen以及法國的Auby）產(chǎn)量的50%。目前歐洲接近50萬噸冶煉廠處于關(guān)停狀態(tài)，整個歐洲鋅產(chǎn)能利用率將下降至70%左右，而正常情況下歐洲鋅冶煉產(chǎn)能利用率高達95%。

　　圖表3 歐洲主要鋅冶煉國產(chǎn)量（單位：萬噸）

　　資料來源：Wind, 東海期貨研究所整理

　　圖表4 歐洲鋅冶煉利潤（單位：美金/噸）

　　資料來源：Bloomberg，東海期貨研究所整理

　　圖表5 歐洲冶煉廠減產(chǎn)情況

　　資料來源：公開資料整理，ILZSG，東海期貨研究所整理

　　7月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量超預期下降，8月產(chǎn)量增量亦不及預期

　　2022年7月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為47.59萬噸，不及前期預期，環(huán)比減少1.26萬噸或環(huán)比減少2.57%，同比減少3.93萬噸或7.63%。2022年1~7月精煉鋅累計產(chǎn)量為344.7萬噸，累計同比去年同期減少2.44%。

　　據(jù)SMM調(diào)研，7月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量降低，下降幅度超過前期預期。產(chǎn)量減少的原因：陜西部分煉廠控產(chǎn)運行，帶來主要減量；內(nèi)蒙古部分冶煉廠常規(guī)檢修，產(chǎn)量下滑；甘肅某煉廠輪流檢修，帶來主要減量；湖南部分再生鋅煉廠常規(guī)檢修，帶來減量；廣西某小型煉廠由于自有礦山檢修，導致冶煉減產(chǎn)運行。

　　SMM預計2022年8月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加3.51萬噸至51.1萬噸，同比去年增加0.21萬噸或0.42%。產(chǎn)量增加的原因：河南，陜西，內(nèi)蒙古，青海等某煉廠檢修后恢復正常生產(chǎn)，帶來增量；四川某煉廠用次氧化鋅生產(chǎn)，產(chǎn)量增加；甘肅某煉廠輪檢逐步結(jié)束，產(chǎn)量增量明顯。

　　9月因高溫極端天氣逐漸消退，限電對生產(chǎn)的邊際影響減弱，冶煉廠預計產(chǎn)量環(huán)比增加至53-54萬噸或削弱供應端支撐。

　　圖表6 中國精鋅產(chǎn)量（單位：萬噸）

　　資料來源：Wind, 東海期貨研究所整理

　　圖表7 ILZSG世界精鋅產(chǎn)量（單位：萬噸）

　　資料來源：SMM，東海期貨研究所整理

　　圖表8 交易所庫存（單位：萬噸）

　　資料來源：Wind, 東海期貨研究所整理

　　圖表9 SMM鋅七地社會庫存（單位：萬噸）

　　資料來源：Wind, 東海期貨研究所整理

　　四川限電影響，國內(nèi)精煉鋅供應呈現(xiàn)趨緊趨勢

　　四川省是鋅冶煉的大省，大型鋅冶煉廠四環(huán)電鋅以及【宏達股份(600331)、股吧】(600331)，小型鋅冶煉廠有源富鋅業(yè)、俊磊鋅業(yè)等，四川省鋅冶煉樣本產(chǎn)能為48萬噸，占全國產(chǎn)能的7.7%左右。

　　根據(jù)Mysteel調(diào)研，目前四川的限電政策影響冶煉廠日產(chǎn)量約為0.15萬噸的產(chǎn)量，按照《關(guān)于擴大工業(yè)企業(yè)讓電于民實施范圍的緊急通知》一周計算此次限電將影響1萬噸左右的電解鋅產(chǎn)量。

　　整體來看，雖然近期加工費相比7月小幅上行50元/噸，8月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加，但增量主要來自煉廠檢修后的復產(chǎn)，另外也是由于前期部分地區(qū)進口鋅礦集中到貨，短期礦緊張的問題得到緩解，煉廠加緊復產(chǎn)。冶煉廠利潤情況并沒有實際好轉(zhuǎn)，近期副產(chǎn)品硫酸價格持續(xù)回落，煉廠生產(chǎn)積極性仍一般。加上限電的邊際影響，國內(nèi)精煉鋅供應呈現(xiàn)趨緊趨勢，支撐鋅價。

　　由于7月以來西南地區(qū)整體降水量偏枯，四川省的限電風波可能向周邊的云南省蔓延。云南同樣也是有色金屬冶煉大省，其鋅冶煉產(chǎn)能占全國比例在15%左右，如果水電資源持續(xù)緊張，限電范圍擴大，對鋅的供給沖擊可能進一步擴大。

　　圖表10 中國精鋅產(chǎn)能分布

　　資料來源：Wind, 東海期貨研究所整理

　　圖表11 鋅精礦加工費

　　資料來源：卓創(chuàng)，東海期貨研究所整理