來源：寶城期貨作者：寶城期貨

　　研報(bào)正文

　　一、行情回顧

　　1.1價(jià)格走勢(shì)

　　1.2重要消息

　　8月30日，美國(guó)6月S&P/CS20座大城市未季調(diào)房?jī)r(jià)指數(shù)同比錄得18.6，預(yù)期19.5，前值20.5。

　　8月30日，美國(guó)7月JOLTs職位空缺1123.9萬人，預(yù)期1047.5萬人，前值1104.0萬人。

　　8月31日，歐元區(qū)8月為季調(diào)CPI同步錄得9.1%，預(yù)期9.0%，前值8.9%。

　　9月1日，德國(guó)8月制造業(yè)PMI錄得49.1，預(yù)期49.8，前值49.3。

　　9月1日，美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI錄得52.8，預(yù)期52.0，前值52.8。

　　9月2日，美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)為31.5萬人，預(yù)期30.0萬人，前值52.6萬人。8月失業(yè)率為3.7%，預(yù)期3.5%，前值3.5%。

　　二、金價(jià)與其他市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)

　　上周四歐美各國(guó)陸續(xù)公布8月PMI數(shù)據(jù)，整體超出8月底公布的初值預(yù)期，歐美經(jīng)濟(jì)分化明顯。美國(guó)Markit制造業(yè)PMI錄得51.5，初值51.3；美國(guó)ISM制造業(yè)PMI錄得52.8；歐元區(qū)Markit制造業(yè)PMI錄得49.6，初值49.7。美元指數(shù)一度沖擊110，紐約金一度下挫至1700美元。

　　上周五公布8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)整體并沒有延續(xù)7月份的強(qiáng)勁。非農(nóng)新增人數(shù)錄得31.5萬，預(yù)期30.0萬，前值52.6萬；失業(yè)率由7月的3.5%上升至3.7%。非農(nóng)就業(yè)公布后，市場(chǎng)加息預(yù)期有所下降，美元指數(shù)小幅回落，紐約金反彈近10美元。

　　8月上旬美元指數(shù)觸底反彈后再度走強(qiáng)，很大程度上是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期衰退預(yù)期的減弱，相對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而非加息預(yù)期的增強(qiáng)。最直接的表現(xiàn)便是美國(guó)7月CPI同比回落，而歐元區(qū)CPI同比持平，英國(guó)CPI同比仍在創(chuàng)新高。

　　8月下旬，歐美制造業(yè)PMI明顯分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)表現(xiàn)韌性，美元指數(shù)一度逼近110。2月下旬以來，俄烏交戰(zhàn)帶來的恐慌情緒很大程度上促進(jìn)了全球的美元回流，尤其是歐洲市場(chǎng)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撐的。

　　俄烏的開戰(zhàn)后帶來的連鎖反應(yīng)，增加了歐洲經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定預(yù)期，更加突出了美元資產(chǎn)的價(jià)值，從而加速了美元回流，歐元以及英鎊兌美元大幅貶值，其股市也遭遇暴跌，相反資本回流一定程度上利好美元資產(chǎn)。

　　從歷史的角度來看，美債實(shí)際收益率走勢(shì)與金價(jià)走勢(shì)在長(zhǎng)期呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為負(fù)0.9以上。在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的背景下，美債實(shí)際收益率將持續(xù)上行并且使貴金屬承壓，但當(dāng)前衰退交易使美債收益率上行速度放緩。

　　二季度以來美元指數(shù)與美債收益率走勢(shì)相似度較高，主因美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是影響美債收益率和美元指數(shù)的根本因素。美元指數(shù)走勢(shì)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體相對(duì)強(qiáng)弱的象征，而美債收益率則更偏向于美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的反映。

　　6月中旬加息預(yù)期達(dá)到高潮后，市場(chǎng)步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反彈。美股的反彈一定程度上助推了黃金的下跌。

　　7月下旬開始，美股與貴金屬出現(xiàn)齊漲共跌的情形。個(gè)人認(rèn)為，齊漲是因?yàn)闅W洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)7月加息陸續(xù)落地，從而利空出盡，市場(chǎng)多頭情緒亢奮。

　　而共跌則是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增強(qiáng)。自4月底美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)徹底轉(zhuǎn)鷹后，美股和貴金屬走勢(shì)很大程度上均受制于貨幣政策預(yù)期。

　　三、其他指標(biāo)追蹤

　　CFTC持倉(cāng)周報(bào)來看，非商業(yè)多頭持倉(cāng)從3月15日開始回落。根據(jù)8月30日數(shù)據(jù)顯示，較上周多頭持倉(cāng)減少了2113張，空頭持倉(cāng)增加了6000張，多頭凈持倉(cāng)減少了8113張。

　　凈多頭持倉(cāng)上周持續(xù)下降，主因空頭持倉(cāng)大幅增加。從持倉(cāng)角度來看，后市繼續(xù)看跌。該指標(biāo)相較于黃金ETF來說，對(duì)貴金屬價(jià)格走勢(shì)的反應(yīng)更為靈敏，但更新頻率較低，時(shí)效性較差。

　　截止9月2日，SPDR黃金ETF上周減持11.30噸；iShare黃金ETF上周減持了1.82噸；SLV白銀ETF上周持倉(cāng)減少了110.82噸。4月下旬隨著貴金屬下挫，黃金白銀ETF持倉(cāng)總體呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

　　7月下旬以來貴金屬大幅反彈，但黃金ETF持倉(cāng)并未跟進(jìn)，白銀ETF有所跟進(jìn)。需要注意的是，無論是CFTC持倉(cāng)報(bào)告還是貴金屬ETF持有量的走勢(shì)往往同步或滯后于價(jià)格走勢(shì)，屬于價(jià)格走勢(shì)的滯后指標(biāo)，可用于驗(yàn)證貴金屬價(jià)格走勢(shì)，但不能用于指導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)。

　　截止9月2日，10年期美債收益率收于3.20%，2年期美債收益率收于3.40%，兩者差值為-0.20%，較上周收窄20BP。

　　8月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較歐洲表現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，衰退預(yù)期有所減弱，這是近期十年期美債上行的主要原因，從而2/10年期美債大概有所改善。

　　此外縮表加速可能也是十年期美債上行的因素之一。當(dāng)前美股經(jīng)濟(jì)邊際下滑是不爭(zhēng)的事實(shí)，制造業(yè)PMI在不斷下滑，但8月ISM制造業(yè)PMI錄得52.8，與前值持平。

　　定調(diào)硬衰退仍為時(shí)過早。8月非農(nóng)就業(yè)雖然并未如7月強(qiáng)勁，但也符合預(yù)期。3月中旬以來長(zhǎng)短期美債收益率陸續(xù)出現(xiàn)倒掛。

　　一般來講，近端的美債收益率取決于基準(zhǔn)利率，而長(zhǎng)短的貨幣政策更偏向于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)。利率倒掛在一定程度上說明了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的看衰，利好黃金，將給予黃金支撐。

　　上周貴金屬大幅下挫，白銀跌幅大于黃金，金銀比價(jià)較上周大幅上漲，突破7月高點(diǎn)，無限逼近110。

　　截止9月2日，COMEX金銀比價(jià)收于96.4；SHFE金銀比價(jià)收于92.07。目前金銀比價(jià)處于歷史高位，但若貴金屬下行，金銀比價(jià)仍有望持續(xù)走高。

　　從歷史的角度來看，貴金屬走勢(shì)趨同的情況下，由于白銀波動(dòng)較大，故在貴金屬上漲行情中，金銀比價(jià)往往出現(xiàn)下跌，而在下跌行情中，金銀比價(jià)往往出現(xiàn)上漲。

　　四、結(jié)論

　　上周四歐美各國(guó)陸續(xù)公布8月PMI數(shù)據(jù)，整體超出8月底公布的初值預(yù)期，歐美經(jīng)濟(jì)分化明顯。美國(guó)Markit制造業(yè)PMI錄得51.5，初值51.3。

　　美國(guó)ISM制造業(yè)PMI錄得52.8；歐元區(qū)Markit制造業(yè)PMI錄得49.6，初值49.7。美元指數(shù)一度沖擊110，紐約金一度下挫至1700美元。

　　次日，非農(nóng)數(shù)據(jù)并未如7月強(qiáng)勁，市場(chǎng)加息預(yù)期有所降溫，貴金屬日內(nèi)延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。紐約金上周最低跌破1700美元，也已接近7月低位，存在技術(shù)性反彈。

　　但我們預(yù)計(jì)9月伴隨著美元指數(shù)的持續(xù)上漲，金價(jià)將持續(xù)承壓。大概率將突破前期低點(diǎn)，暫時(shí)看到1650美元。

　　最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于8月通脹數(shù)據(jù)大幅改善，從而使美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿，在9月議息會(huì)議中加息50BP。屆時(shí)貴金屬將存在大幅反彈的動(dòng)力，但個(gè)人認(rèn)為這種概率很小。

　　以月度的思維去考慮，美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)并不樂觀，我們認(rèn)為通脹加息正反饋遠(yuǎn)未結(jié)束，加息預(yù)期仍將使貴金屬承壓。

　　此外，歐洲能源危機(jī)愈演愈烈，對(duì)于美元指數(shù)推動(dòng)的持續(xù)性較強(qiáng)，貴金屬也將承壓。但不可忽略的是衰退預(yù)期正在逐步體現(xiàn)對(duì)貴金屬的支撐，衰退也是未來貴金屬反轉(zhuǎn)的主要?jiǎng)恿Α?/p>