宏觀金融類

　　股指

　　上周累計(jì)漲跌幅：上證指數(shù)-1.22%，創(chuàng)業(yè)板指-2.68%，上證50-1.80%，滬深300-1.95%，中證500-10.9%，中證1000-1.81%。兩市日均成交額6500億，前一周為8025億。

　　企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟(jì)：8月中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI指數(shù)）46.06，數(shù)值較7月小幅上升。8月PMI小幅回升至至49.4，再度低于榮枯線；8月份消費(fèi)同比數(shù)據(jù)回升，但出口數(shù)據(jù)大幅回落，地產(chǎn)投資仍對經(jīng)濟(jì)造成拖累。8月M1增速6.10%，較前值下降。

　　利率：中債十年期國債利率-2BP至2.66%，隔夜Shibor利率+18BP至1.47%，流動性邊際轉(zhuǎn)緊。3年期企業(yè)債（AA-級）與10年期國債的信用利差+3bp至294bp。

　　流動性和風(fēng)險(xiǎn)偏好：①上周滬深港通凈買入-61億；②上周美股指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)-4.65%，恒生指數(shù)-4.42%，AH溢價(jià)+2.93%至145.10%；③上周重要股東二級市場凈減持77億；④證監(jiān)會新發(fā)6家IPO，數(shù)量-2；⑤上周融資余額-34億；⑥上周偏股型基金新成立份額44億，邊際回落?？偟膩碚f，外資賣出（-），減持中等（平），融資額下降（平），IPO數(shù)量下降（+），基金發(fā)行邊際回落（-），資金面偏負(fù)面。

　　估值：市盈率（TTM）：上證50為9.44，滬深300為11.33，中證500為21.01，中證1000為28.25。

　　宏觀消息面：

　　1. 銀保監(jiān)會：房地產(chǎn)金融化泡沫化勢頭得到實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。

　　2. 香港26日起實(shí)行“0＋3”！內(nèi)地入港免隔離不限地區(qū)不限額。

　　3. 歐元區(qū)PMI創(chuàng)20個(gè)月新低，連續(xù)三個(gè)月低于榮枯線，最大經(jīng)濟(jì)體德國萎縮加劇。

　　交易邏輯：美聯(lián)儲9月議息會議點(diǎn)陣圖顯示年底利率將達(dá)到4.4%明顯偏鷹，受此影響，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)快速下跌。大宗商品的下跌導(dǎo)致通脹預(yù)期下降，我們認(rèn)為未來加息力度并不會像當(dāng)前的預(yù)期這般強(qiáng)烈，因此美聯(lián)儲加息可能已經(jīng)“利空出盡”。周末香港宣布防疫政策放寬，以及上周地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，當(dāng)前股指有望在悲觀環(huán)境下逐步走出來。

　　期指交易策略：IF多單買入。

　　貴金屬

　　國債收益率：10年期國債收益率上升24個(gè)基點(diǎn)，其中實(shí)際收益率上升25個(gè)基點(diǎn)，通脹預(yù)期下降1個(gè)基點(diǎn)；本周9月FOMC加息75BP落地，10年期國債收益率在緊縮預(yù)期的演繹下進(jìn)一步上行至2011年以來高點(diǎn)；美聯(lián)儲控通脹任務(wù)關(guān)鍵在于控核心通脹，后者的關(guān)鍵又在于住房租金，為看到房地產(chǎn)價(jià)格下行，預(yù)計(jì)長端收益率還將繼續(xù)上升；

　　通脹情況：總體可控的確定性在升高，但通脹下行的時(shí)間較長、過程較緩慢。預(yù)計(jì)核心CPI年底增速仍將維持在5.7%附近，而高通脹水平持續(xù)的時(shí)間越長，美國的風(fēng)險(xiǎn)敞口就越大。由于貨幣政策的滯后性和滯后時(shí)長的不確定性，美聯(lián)儲緊縮過度的可能性仍在增大；后續(xù)關(guān)注美國房地產(chǎn)市場是否能進(jìn)一步降溫，房地產(chǎn)價(jià)格是否能盡快走弱；

　　央行周總結(jié)：本周美聯(lián)儲、英央行、日央行利率決議公布，美聯(lián)儲加息75BP，英央行加息50BP，日央行繼續(xù)維持寬松貨幣政策；美國經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)于歐洲，英國、歐元區(qū)在緊縮貨幣政策的加碼下，衰退概率進(jìn)一步升高，歐元匯率相應(yīng)走弱；

　　后市觀點(diǎn)：美聯(lián)儲為實(shí)現(xiàn)控通脹目標(biāo)希望看到房地產(chǎn)價(jià)格的下行，當(dāng)前量跌價(jià)升的房地產(chǎn)市場預(yù)計(jì)后續(xù)將有進(jìn)一步調(diào)整；長端收益率預(yù)計(jì)將被進(jìn)一步推升，后續(xù)名義利率與實(shí)際利率仍有上行空間；近一個(gè)月來實(shí)際利率與名義利率同步拉升，而通脹預(yù)期則波動有限，在貨幣政策緊縮持續(xù)且需求逐步回落的過程中，預(yù)計(jì)通脹預(yù)期未來還存在快速下行期。操作策略上，建議未來1-2個(gè)月仍關(guān)注黃金做空機(jī)會。

　　有色金屬類

　　銅

　　上周銅價(jià)下跌，倫銅收跌4.67%至7444.5美元/噸，滬銅主力收至61290元/噸，主要原因在于美聯(lián)儲加息引發(fā)衰退憂慮，且銅庫存邊際增加。產(chǎn)業(yè)層面，上周三大交易所庫存增加2.3萬噸，其中上期所庫存增加0.1至3.7萬噸，LME庫存增加2.3至12.5萬噸，COMEX庫存減少0.1至4.1萬噸。上海保稅區(qū)庫存減少0.5萬噸，當(dāng)周國內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口窗口打開，清關(guān)需求較強(qiáng)。現(xiàn)貨方面，上周LME市場Cash/3M升水85美元/噸，國內(nèi)期貨Back結(jié)構(gòu)擴(kuò)大，上海地區(qū)現(xiàn)貨升水下滑至575元/噸。廢銅方面，上周五國內(nèi)精廢價(jià)差1030元/噸，廢銅替代優(yōu)勢偏低，但周度廢銅制桿開工率環(huán)比提升。供應(yīng)方面，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)延續(xù)上漲，上周報(bào)84.4美元/噸。

　　價(jià)格層面，美聯(lián)儲加息落地，疊加地緣關(guān)系及國內(nèi)疫情擾動，市場風(fēng)險(xiǎn)情緒較為低迷。產(chǎn)業(yè)面看銅估值維持偏多，國慶節(jié)前關(guān)注下游補(bǔ)貨和廢銅端對價(jià)格的支撐力度，預(yù)計(jì)銅價(jià)暫不會趨勢下跌。考慮換月因素，本周滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考：59500-61800元/噸。

　　鋁

　　◆供應(yīng)端：據(jù)Mysteel調(diào)研，2022年8月中國原鋁產(chǎn)量初值349萬噸，同比增長6.32%，平均日產(chǎn)11.26萬噸，較7月份日產(chǎn)減少0.1萬噸/天（生產(chǎn)天數(shù)31天），四川因電力緊缺出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，云南、甘肅、廣西地區(qū)新投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，8月減產(chǎn)與投復(fù)產(chǎn)并行。

　　◆庫存：2022年9月22日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁社會庫存66.6萬噸，較上周四庫存減少0.9萬噸，較本周一庫存下降1.9萬噸，較去年同期庫存下降12.2萬噸，較8月底庫存月度減少1.1萬噸。 電解鋁錠庫存開始下降趨勢，本周四鋁錠庫存下降至66.6萬噸，較歷史同期來看處于歷史低位水平。

　　◆進(jìn)出口：據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)公布，中國2022年8月原鋁出口量約為6090.046噸，其中稅則號76011010出口量為836.3噸，稅則號76011090出口量為5253.66噸。2022年8月原鋁出口量環(huán)比下降19.7%，同比增長13倍。2022年1-8月份國內(nèi)原鋁累計(jì)出口總量為190370.45噸，同比增長3986.3%。原鋁進(jìn)口量約為49327.7噸，其中稅則號76011010進(jìn)口量為203.2噸，稅則號76011090進(jìn)口量為49124.5噸。2022年8月原鋁進(jìn)口量環(huán)比下降3.3%，同比減少71.1%。2022年1-8月份國內(nèi)原鋁累計(jì)進(jìn)口總量為29.76萬噸，同比減少71.1%。2022年8月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材54.04萬噸；1-8月累計(jì)出口470.10萬噸，同比增長31.5%。

　　◆需求：8月乘用車零售187.1萬輛，同比+28.9%，環(huán)比+2.9%。主要因21年同期缺芯片嚴(yán)重致基數(shù)較低；8月新能源高增勢頭不減，滲透率首破30%。8月新能源批發(fā)63.2萬輛，滲透率30.1%，同比+103.9%，環(huán)比+12%，同比高增勢頭延續(xù)，環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。汽車需求對國內(nèi)鋁錠下游消費(fèi)形成支撐。

　　◆小結(jié)：供應(yīng)端國內(nèi)受云南限電影響減產(chǎn)，海外受冬季天然氣價(jià)格高企影響恐進(jìn)一步減產(chǎn)。需求端海外歐元區(qū)9月綜合PMI48.2，預(yù)期48.2。歐元區(qū)9月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為-28.8，因能源危機(jī)而創(chuàng)歷史新低，預(yù)期-25.8，前值-24.9。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國8月社會消費(fèi)品零售總額同比增長5.4%，預(yù)期3.2%，前值為2.7%。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.2%，預(yù)計(jì)為3.8%，前值為3.8%。1-8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.4%，降幅較1-7月擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。在國家整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期改善的同時(shí)房地產(chǎn)市場依舊維持低迷。國內(nèi)汽車需求增速良好對下游消費(fèi)形成底部支撐，地產(chǎn)方面維持弱勢。預(yù)計(jì)滬鋁整體維持震蕩運(yùn)行，內(nèi)強(qiáng)外弱格局延續(xù)，參考運(yùn)行區(qū)間：18000-19200 ； 海外參考運(yùn)行區(qū)間：2000美元-2400美元。

　　鎳

　　消息面上，上周LME鎳合約價(jià)格周跌4.5%，Cash/3M貼水重新擴(kuò)大。國內(nèi)方面，滬鎳主力合約價(jià)格周漲3%，俄鎳現(xiàn)貨對滬鎳期貨主力合約升水降至1650元/噸。

　　基本面上，庫存方面，LME庫存周累庫875噸，上期所庫存周去庫307噸，我的有色網(wǎng)保稅區(qū)庫存增300噸。精煉鎳進(jìn)口盈利縮窄，供需均邊際回升，電動車產(chǎn)業(yè)鏈旺季需求預(yù)期仍支撐價(jià)格。鎳鐵方面，進(jìn)口量和整體供應(yīng)預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長，鎳鐵供給仍強(qiáng)于需求但基本面預(yù)期邊際改善。不銹鋼需求方面，上周無錫佛山調(diào)研社會庫存小幅累庫，需求復(fù)蘇預(yù)期維持，周均現(xiàn)貨價(jià)格和期貨主力合約價(jià)格震蕩，基差升水維持。短期關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展和海外宏觀流動性收縮博弈，中期密切關(guān)注印尼新能源原料進(jìn)口量增幅影響。

　　本周預(yù)計(jì)滬鎳主力合約震蕩偏強(qiáng)走勢為主，運(yùn)行區(qū)間參考175000~200000元/噸。

　　錫

　　◆供給端：據(jù)Mysteel調(diào)研國內(nèi)20家錫冶煉廠（涉及精錫產(chǎn)能31萬噸，總產(chǎn)能覆蓋率97%）結(jié)果顯示，2022年8月精錫產(chǎn)量為14792噸，環(huán)比增長206.4%，同比增長4.6%。

　　◆進(jìn)出口：根據(jù)中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)以及安泰科的折算，2022年8月我國錫精礦進(jìn)口實(shí)物量17227噸，折金屬量3601.1噸，環(huán)比下滑41.2%，同比下滑1.4%。主要進(jìn)口來源地中，來自東南亞、南美洲以及非洲的主要錫生產(chǎn)區(qū)的進(jìn)口含錫量均呈現(xiàn)出下降趨勢，僅澳洲進(jìn)口量有所增長。截至2022年8月末，我國累計(jì)進(jìn)口錫精礦4.6萬噸金屬量，同比增長63.4%。精錫貿(mào)易方面，8月進(jìn)口業(yè)務(wù)窗口關(guān)閉，但出口業(yè)務(wù)明顯。由于內(nèi)外盤均價(jià)價(jià)差達(dá)到2626.3元/噸，使得精錫進(jìn)口大幅下降；而受近期人民幣匯率貶值的影響，精錫進(jìn)料加工貿(mào)易活躍，促使當(dāng)月出口量呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢。具體數(shù)據(jù)看，2022年8月我國精錫進(jìn)口量為490噸，環(huán)比下滑65.7%，同比仍有11倍的增長幅度，其中來自印尼和馬來西亞的進(jìn)口錫錠約占進(jìn)口總量的80%；8月精錫出口量明顯增加至1232噸，環(huán)比增長38.0%，同比增長56.3%，這其中將近90%是出自進(jìn)料加工貿(mào)易。截至2022年8月末，我國累計(jì)進(jìn)口精錫達(dá)到16197噸，同比上漲477.6%；累計(jì)出口精錫6678噸，同比下滑42.0%;前8個(gè)月累計(jì)凈進(jìn)口精錫9519噸。

　　◆需求端：受疫情影響，國內(nèi)集成電路產(chǎn)量走弱，8月國內(nèi)集成電路產(chǎn)量同比下降24.7%。海外半導(dǎo)體銷售仍然維持高位，但同比增速已有所回落。整體而言，疫情對于國內(nèi)集成電路的生產(chǎn)造成了一定沖擊，在供應(yīng)增長的情況下需求端的走弱也成為了此次大跌的原因之一。8月，中國光伏組件總產(chǎn)能為396.5GW/年，環(huán)比持平；組件總產(chǎn)量為23.41GW，環(huán)比下降2.2%，同比增長34.3%，平均開工率為71%，比7月下降1%；組件主要生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)能大于10GW/年的有10家，合計(jì)產(chǎn)能326.0GW/年，產(chǎn)量約19.97GW，占總產(chǎn)量的85.3%；按產(chǎn)量排序，排名前五的企業(yè)分別為：晶科、天合、隆基、晶澳及阿特斯，開工率在75%左右，合計(jì)產(chǎn)量15.4GW，約占總產(chǎn)量的66%。

　　◆小結(jié)：根據(jù) WSTS 的數(shù)據(jù)，與 2022 年第一季度相比，半導(dǎo)體市場在 2022 年第二季度下降了 0.8%。在 2022 年第二季度下降之后，2022 年第一季度環(huán)比下降 0.5%。8月錫錠凈出口及錫礦進(jìn)口減少對國內(nèi)錫價(jià)形成一定支撐。國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)需求低迷，下游消費(fèi)主要依賴光伏組件，進(jìn)口窗口再度打開，國內(nèi)恐進(jìn)一步出現(xiàn)累庫情況，后續(xù)預(yù)計(jì)錫價(jià)將維持震蕩偏弱走勢，主力參考運(yùn)行區(qū)間：170000-190000 。

　　黑色建材類

　　鋼材

　　◆ 成本端：基差約為120，不存在套利窗口。熱軋板卷噸毛利低位震蕩，目前約在40元/噸附近，部分成本較高的鋼廠存在虧損的情況，為鋼材提供成本支撐。◆ 供應(yīng)端：本周熱軋板卷產(chǎn)量309萬噸，較上周環(huán)比變化-0.6萬噸，較上年單周同比約-0.8%，累計(jì)同比約4.7%。本周熱卷產(chǎn)量基本平穩(wěn)，矛盾不突出。臨近國慶，預(yù)期下周供給將出現(xiàn)季節(jié)性下滑，直至國慶假期結(jié)束（國慶后復(fù)工進(jìn)度取決下游于景氣度、環(huán)保政策等綜合考慮）。總體維持此前觀點(diǎn)，認(rèn)為最悲觀的時(shí)期暫時(shí)已經(jīng)過去，鋼材供應(yīng)維持穩(wěn)中向好的概率高?！?需求端：本周熱軋板卷消費(fèi)310萬噸，較上周環(huán)比變化+5.2萬噸，較上年單周同比約-1.4%，累計(jì)同比約4.3%。預(yù)期國慶前表觀消費(fèi)將按往年季節(jié)性持續(xù)下降。但幅度可能小于往年同期。因?yàn)橄娜战Y(jié)束后我國大部分地區(qū)進(jìn)入較好的施工窗口期，因此不排除在資金充裕且政策支持力度較強(qiáng)的情況下，基建項(xiàng)目出現(xiàn)趕工的情況。目前相對看好9-10月的旺季需求。◆ 庫存：略微去庫，處于歷史5年同期較低水準(zhǔn)，僅高于2018年。鋼廠廠庫處于歷史極低水平?！?小結(jié)：鋼材基本面變化不大，供需小幅波動但不構(gòu)成強(qiáng)驅(qū)動。黑色金屬加工延壓業(yè)景氣度依然較低，噸鋼利潤較上周略微下滑，因此在成本支撐下鋼材下跌空間有限（熱卷01合約反復(fù)測了3700這個(gè)點(diǎn)位，將形成較強(qiáng)支撐）。維持此前判斷，認(rèn)為在低庫存低利潤的情況下，鋼材價(jià)格易漲難跌。本周聯(lián)儲議息后，市場逐漸顯露韌性，不排除盤面價(jià)格在本周出現(xiàn)短期低點(diǎn)的可能性。交易建議轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎看多。

　　硅錳硅鐵

　　錳硅：

　　目前，鋼廠鐵合金可用庫存水平處于相對低位，隨著國慶節(jié)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的臨近，鋼廠加快原料補(bǔ)庫進(jìn)程，集中補(bǔ)庫帶來的需求增量營造出短期現(xiàn)貨緊俏的感覺，使得現(xiàn)貨市場挺價(jià)意愿加強(qiáng)。疊加市場對于旺季的預(yù)期所帶動的情緒高漲，上周四鋼聯(lián)公布的螺紋鋼統(tǒng)計(jì)表觀需求環(huán)比出現(xiàn)大幅反彈，進(jìn)一步催化了旺季需求復(fù)蘇情緒，期貨價(jià)格當(dāng)天加速向上突破前高。但這樣的價(jià)格行情，我們認(rèn)為在時(shí)間上的可持續(xù)性存疑。隨著鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)程的結(jié)束，補(bǔ)庫帶來的需求增量或?qū)⒒芈?，進(jìn)而恐將帶來價(jià)格的回落。上周五價(jià)格的回落，也表現(xiàn)出了市場的謹(jǐn)慎。

　　期貨的反彈，帶動期貨貼水幅度繼續(xù)向上修正，從兩周前8%以上的貼水修復(fù)至當(dāng)前2.68%水平，盤面價(jià)格也已然回到了即期成本區(qū)間以上水平，我們認(rèn)為前期所提示的錳硅超跌風(fēng)險(xiǎn)基本已經(jīng)解除。

　　后期行情而言，目前最重要的因素依舊在于需求的持續(xù)性與旺季兌現(xiàn)情況。對此，基于對后市鋼材需求的測算模型，我們認(rèn)為鋼材整體旺季落空的概率依舊較大。即對于錳硅的后市，我們大方向上依舊認(rèn)為將在成本下移及估值低位中重心下移。且目前短期來看，錳硅的基本面邊際已經(jīng)存在轉(zhuǎn)差的跡象，持續(xù)利潤帶來的產(chǎn)量快速回升得到兌現(xiàn)，需求的增量邊際也出現(xiàn)放緩。同時(shí)，錳硅位于高位的庫存也對價(jià)格形成一定限制。

　　需要注意的是，預(yù)期從出現(xiàn)到證偽需要時(shí)間去兌現(xiàn)。在此之前，旺季的預(yù)期、節(jié)前的補(bǔ)庫需求以及兩會的利好政策預(yù)期，仍會給予價(jià)格抗跌性，支撐價(jià)格保持相對堅(jiān)挺，且不排除短期價(jià)格繼續(xù)向上的沖動。但我們認(rèn)為這輪的反彈，節(jié)后或許成為分水嶺。短期若繼續(xù)向上，依舊先關(guān)注7400-7600一帶壓力位置表現(xiàn)。

　　硅鐵：

　　產(chǎn)區(qū)對于未來需求的擔(dān)憂以及增加供給后可能造成的價(jià)格壓力，使得當(dāng)前硅鐵產(chǎn)量依舊恢復(fù)不及預(yù)期，疊加庫存整體處于相對低位，對價(jià)格形成有效支撐。但隨著主廠區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，主產(chǎn)區(qū)利潤繼續(xù)顯著回升。在低庫存，又恰逢節(jié)前補(bǔ)庫、對旺季及兩會存在預(yù)期這樣一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格在節(jié)前依舊會保持相對堅(jiān)挺，且不排除想要繼續(xù)沖高的沖動。但需要謹(jǐn)防：1）期貨升水幅度繼續(xù)拉大后套保的拋壓；2）利潤顯著恢復(fù)之后，寧夏產(chǎn)區(qū)供給量的恢復(fù)超出預(yù)期；3）節(jié)后補(bǔ)庫需求消散后的情緒以及價(jià)格回落。

　　在市場對于未來的預(yù)期沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，遠(yuǎn)期悲觀預(yù)期仍在情況下，建議謹(jǐn)慎看待這輪反彈。對于后市行情，大方向上，我們認(rèn)為長期趨勢重心依舊是向下的，因此依舊不建議在大趨勢中找小反彈的交易。短期若價(jià)格繼續(xù)向上，可先關(guān)注8550-8650一帶壓力位置表現(xiàn)（針對加權(quán)指數(shù)）。如果節(jié)后鋼材端整體需求回落，那么這輪反彈可能出現(xiàn)較好的拋空位置。

　　鐵礦石

　　供應(yīng)端：本周澳巴總發(fā)運(yùn)量窄幅波動，較上周變化不大。45港到港量環(huán)比增加121.6萬噸。日均疏港量315.14萬噸，環(huán)比增加35.36萬噸，站上300萬噸上方。45港口進(jìn)口鐵礦庫存為13184.20萬噸，環(huán)比降534.72萬噸，庫存大幅下降。

　　需求端：本周螺紋鋼產(chǎn)量309.75萬噸，環(huán)比增加2.67萬噸；螺紋廠庫225.67萬噸，環(huán)比增加0.32萬噸；螺紋鋼社會庫存485.9萬噸，環(huán)比減少10.37萬噸；螺紋鋼表觀需求319.8萬噸，環(huán)比增加30.72萬噸。螺紋鋼總庫存下降，表需大幅回升，較上周明顯改善，刺激盤面價(jià)格反彈。我們認(rèn)為國慶節(jié)前下游需求將保持在較高水平，節(jié)后則需關(guān)注國內(nèi)部分地區(qū)是否會出臺關(guān)于二十大和采暖季的相關(guān)限產(chǎn)政策。若河北等地開始大會前的限產(chǎn)，那么節(jié)后鐵礦石需求減少，價(jià)格承壓。

　　小結(jié)：目前鐵水產(chǎn)量已經(jīng)處于同期高位，鋼材產(chǎn)量增長勢頭明顯放緩，且本周鋼材利潤虧損程度繼續(xù)加大，但幅度較上周有所減少。我們認(rèn)為240萬噸的鐵水產(chǎn)量或是階段性高點(diǎn)，再向上空間有限。短期看，美聯(lián)儲加息落地，市場悲觀情緒好轉(zhuǎn)，再疊加節(jié)前補(bǔ)庫行情支撐盤面價(jià)格，在國慶節(jié)前價(jià)格不易下跌。中長期看，補(bǔ)庫行情短期刺激盤面價(jià)格，補(bǔ)庫結(jié)束后需求能否繼續(xù)維持在高位還難以保證，且后續(xù)還可能迎來二十大會前和采暖季的限產(chǎn)，這將對鐵礦石需求造成極大影響。短期看，鐵礦石區(qū)間震蕩，謹(jǐn)慎追多；中長期，偏空對待，建議反彈拋空為主。

　　動力煤

　　◆估值：目前現(xiàn)貨價(jià)格較高導(dǎo)致基差大幅走闊，但因各種原因難以進(jìn)行交易。內(nèi)貿(mào)利潤持續(xù)推高?！艄┙o：大秦線發(fā)運(yùn)量與礦坑產(chǎn)量均處于同比高位，目前國內(nèi)供給端并無主要矛盾。進(jìn)口方面因海外價(jià)格較高，疊加疫情等因素影響，導(dǎo)致進(jìn)口量較往年同比更低，但認(rèn)為不會引發(fā)新一輪的缺電?！粜枨螅航衲晡覈秒娏客仍鏊佥^高，但主要是因?yàn)楦邷?干旱所致。臨近10月的當(dāng)下進(jìn)入采暖季之前，動力煤需要進(jìn)入淡季將大幅緩解庫存壓力。動煤消費(fèi)總體維持穩(wěn)健，預(yù)期電力缺口基本已無法造成系統(tǒng)性問題?！魩齑妫罕狈竭M(jìn)入用電淡季，北港開始累庫，庫存在歷史同期中等水平。55港庫存去庫放緩，顯著高于去年同期。◆小結(jié)：動力煤進(jìn)入?yún)^(qū)域性供弱需強(qiáng)情景，供給與庫存方面的季節(jié)性基本符合預(yù)期。作為我國能源保障的“基石”，煤炭難以擺脫無形的手。目前認(rèn)為“保供穩(wěn)價(jià)”仍為邏輯主線，因此合約盤面難以產(chǎn)生大幅上漲行情。但低庫存以及內(nèi)外較高的價(jià)差也導(dǎo)致價(jià)格向下空間不大。此外，目前動力煤期貨整體流動性較差，市場參與者投機(jī)情緒較低。雖然目前基差處于歷史極高水平，但因賣方交割意愿不強(qiáng)，注冊倉單為0，因此并不存在做空基差的交易?？傮w而言認(rèn)為動力煤盤面將進(jìn)入長期震蕩。

　　能源化工類

　　橡膠

　　橡膠節(jié)前謹(jǐn)慎節(jié)后偏多

　　宏觀影響，膠價(jià)回調(diào)。

　　現(xiàn)貨

　　上個(gè)交易日下午16:00-18:00現(xiàn)貨市場復(fù)合膠報(bào)價(jià)11000（0）元。

　　標(biāo)膠現(xiàn)貨1360（0）美元。

　　操作建議：

　　橡膠做多比做空好。

　　建議考慮買ru2301膠拋NR221`，對沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

　　橡膠節(jié)前謹(jǐn)慎節(jié)后偏多。

　　1）重卡數(shù)據(jù)緩慢恢復(fù)。

　　2022年8月份，卡車市場銷售22.41萬輛，環(huán)比7月份增長3.73%，同比增長6.34%。其中，重型卡車市場銷售4.62萬輛，環(huán)比增長2.14%，同比下降10.03%。1-8月，重卡市場銷售47.15萬輛，同比下降59.83%。

　　2）輪胎出口景氣度仍然高但后期預(yù)期轉(zhuǎn)差。

　　7月，中國橡膠輪胎出口總量為76萬噸，環(huán)比增加10萬噸，同比增幅高達(dá)34.4%；

　　其中，新的充氣橡膠輪胎出口量為73萬噸，環(huán)比增加10萬噸，同比增長35.1%；

　　按條數(shù)計(jì)算，7月新的充氣橡膠輪胎出口量，為5437萬條，環(huán)比增加569萬條，同比增長15.1%。1~7月，中國橡膠輪胎累計(jì)出口量為453萬噸，同比（下同）增長10.9%，較前6個(gè)月提升3.7個(gè)百分點(diǎn)；

　　3）輪胎廠開工率預(yù)期中性

　　截至2022年9月23日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為59.52%，較上周提升9.45個(gè)百分點(diǎn)，較21年同期提升3.58個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為63.25%，較上周提升6.98個(gè)百分點(diǎn)，較21年同期提升10.26個(gè)百分點(diǎn)。

　　4）庫存中性，未來有庫存出庫預(yù)期。

　　截至2022年9月23日，上期所天然橡膠庫存302561（8875）噸，倉單262100（550）。20號膠庫存59523（-7439）噸，倉單49454（-8246）噸。上期所+青島庫存79.84(1.56)萬噸。

　　5）ANRPC產(chǎn)量累計(jì)同比增加3%。

　　2022年07月，橡膠產(chǎn)量1081.7千噸，同比4.11%，環(huán)比16.34%，累計(jì)6325千噸，累計(jì)同比2.20%。

　　2022年07月，橡膠出口909.5千噸，同比5.84%，環(huán)比5.30%，累計(jì)6004千噸，累計(jì)同比5.51%。

　　2022年07月，橡膠消費(fèi)848.9千噸，同比12.38%，環(huán)比4.76%，累計(jì)5684千噸，累計(jì)同比3.67%。

　　2022年07月，中國消費(fèi)量502千噸，同比2.45%，環(huán)比2.66%，累計(jì)3286千噸，累計(jì)同比-4.79%。

　　甲醇

　　下游沿海MTO裝置逐步復(fù)產(chǎn)疊加抵港量較低，甲醇港口庫存繼續(xù)去化，庫存已低于去年同期水平，低庫存支撐價(jià)格與基差走強(qiáng)。原料端煤炭價(jià)格上漲明顯，甲醇成本端抬升。供應(yīng)端逐漸恢復(fù)，MTO裝置逐步開啟，短期呈現(xiàn)供需雙增加格局，后續(xù)內(nèi)地有大裝置投產(chǎn)，01仍面臨較大的供應(yīng)壓力。當(dāng)前MTO利潤依舊處于低位，無明顯好轉(zhuǎn)，聚烯烴由于較弱的基本面使得MTO利潤難以大幅走高，這將限制甲醇的上行空間。01甲醇維持震蕩觀點(diǎn)，上行更多來自原料端的推動。

　　基本面看上游負(fù)荷繼續(xù)回升，上游開工73.97%，環(huán)比上漲0.83%。上周到港量25.25萬噸，環(huán)比增加1.05萬噸，外盤伊朗、北美裝置重啟，開工低位小幅回升。庫存方面進(jìn)口貨縮減明顯，港口庫存總量報(bào)73.85萬噸，環(huán)比下降-9.91萬噸，上游企業(yè)庫存環(huán)比減少2.97萬噸，報(bào)39.32萬噸。利潤方面，隨著現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，煤制利潤小幅走高，但虧損幅度依舊較大，焦?fàn)t利潤小幅走高，有小幅利潤，氣制利潤走高。需求方面甲醛開工環(huán)比小幅回落，醋酸開工環(huán)比回落，MTBE開工回升，傳統(tǒng)需求總體小幅走低。江浙MTO開工82.67%，環(huán)比回升2.09%，總體甲醇制烯烴開工78.15%，環(huán)比回升3.8%。

　　尿素

　　供應(yīng)端開始逐步恢復(fù)，開工有所走高，近期受節(jié)前補(bǔ)庫，下游采購積極性提高，原料端化工煤價(jià)格上漲明顯，上游成本抬升，利潤走低。需求端進(jìn)入九月，秋季肥生產(chǎn)到來，復(fù)合肥工廠負(fù)荷持續(xù)回升，加之今年復(fù)合肥需求有所后移，階段性補(bǔ)貨對尿素需求形成一定支撐。三聚氰胺開工低位回升，利潤偏低，整體表現(xiàn)偏弱。總體看短期尿素在下游補(bǔ)庫以及煤炭價(jià)格走強(qiáng)下表現(xiàn)偏強(qiáng)，但預(yù)計(jì)繼續(xù)上行空間有限。中期在出口受限以及供應(yīng)回歸下，國內(nèi)尿素供需依舊會偏寬松，價(jià)格預(yù)計(jì)將維持偏弱走勢。中長期大方向以逢高空配為主。

　　基本面看本周新增短停裝置較多，上游開工67.93%，環(huán)比回落3.81%，氣制開工65.94%，環(huán)比下跌3.43%，日產(chǎn)15.16萬噸。產(chǎn)能利用率出現(xiàn)短暫回落，預(yù)計(jì)后續(xù)開工仍將以回升為主。庫存方面，需求有所走弱，企業(yè)庫存報(bào)68.19萬噸，環(huán)比增加4.28萬噸，港口庫存報(bào)20.5萬噸，環(huán)比增加1.9萬噸。上游預(yù)收訂單天數(shù)5.94日，環(huán)比減少0.18日。復(fù)合肥產(chǎn)能利用率繼續(xù)小幅回升，開工38.7%，環(huán)比上行0.6%，利潤高位維持，企業(yè)庫存68.32萬噸，環(huán)比下滑3.86萬。三聚氰胺負(fù)荷52.01%，環(huán)比回升0.86%，利潤低位震蕩。

　　農(nóng)產(chǎn)品(000061)類

　　生豬

　　現(xiàn)貨端：上周國內(nèi)豬價(jià)震蕩走高，河南均價(jià)一周上漲0.75元至24.15元/公斤，周內(nèi)最低23.75元/公斤，四川周漲0.35元至24.75元/公斤；供應(yīng)端，市場壓欄增重動作普遍存在，出欄積極性有限，供應(yīng)量難有明顯增加，仍處于二次育肥熱度較高的階段；需求端，國慶來臨局部地區(qū)或有少量備貨，多數(shù)地區(qū)仍以穩(wěn)定為主，節(jié)后需求或回落；未來豬價(jià)或小漲后震蕩，但節(jié)后有降價(jià)可能。

　　供應(yīng)端：官方數(shù)據(jù)顯示，7月母豬存欄4298萬頭，環(huán)比+0.5%，幅度略低于市場預(yù)期及草根調(diào)研數(shù)據(jù)，產(chǎn)能延續(xù)今年5月以來的回升趨勢，但更多影響今年之后的供應(yīng)，受去年下半年以及今年一季度產(chǎn)能持續(xù)去化的影響，今年內(nèi)生豬供應(yīng)或持續(xù)偏緊，年初以來整體屠宰量明顯低于去年；草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示由仔豬出生數(shù)量推導(dǎo)的理論出欄量將于今年9月見底回升，延續(xù)至明年1月；另一方面考慮供應(yīng)的另一變量出欄體重，絕對量看體重中性且低于去年，在價(jià)格偏高背景下體重并未大幅增加，表明缺豬才是當(dāng)前主要矛盾，但環(huán)比走勢看反季節(jié)性走高，或暗示未來大豬出欄壓力偏大。

　　需求端：屠宰端虧損，表明需求一般，后疫情時(shí)代，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿均較差，前兩年高價(jià)對豬肉消費(fèi)或造成一些替代，但進(jìn)入下半年，后市消費(fèi)有邊際轉(zhuǎn)好的空間。

　　小結(jié)：養(yǎng)殖端對四季度旺季普遍有看好情緒，壓欄和二育支撐短期豬價(jià)，待未來消費(fèi)啟動后價(jià)格或仍有上行空間，但另一方面豬源積壓利空年底行情，加之01合約的節(jié)后交割屬性和政策調(diào)控疑慮，令近期盤面回落，考慮現(xiàn)貨堅(jiān)挺以及未來消費(fèi)利好仍有待兌現(xiàn)，短期盤面下方空間或不大，震蕩思路下，關(guān)注下方支撐。

　　雞蛋

　　現(xiàn)貨端：上周國內(nèi)蛋價(jià)偏強(qiáng)震蕩，黑山大碼蛋價(jià)周漲0.3元至5元/斤，辛集周跌0.11元至5元/斤，銷區(qū)回龍觀周漲0.11元至5.19元/斤，東莞周跌0.24元至5.26元/斤；新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量、淘雞出欄正常偏低，庫存維持正常水平，短期需求尚可，價(jià)格或維持偏強(qiáng)，但業(yè)者不看好國慶備貨，月底價(jià)格或存回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　補(bǔ)欄和淘汰：8月補(bǔ)欄7186萬只，環(huán)比回升2.8%，同比回落9.2%，補(bǔ)欄數(shù)據(jù)延續(xù)中性偏低水平，原料偏貴影響盈利展望是主要原因，5-8月低補(bǔ)欄將限制未來新開產(chǎn)數(shù)量，支撐4季度蛋價(jià)；淘雞方面，今年蛋價(jià)偏高利潤尚可，養(yǎng)戶有延淘情緒，但9月開始，四季度理論可淘量偏高，雞齡偏老，淘雞出欄逐步開始回升，雞齡回落至518天，仍偏高。補(bǔ)欄和淘汰數(shù)據(jù)支撐蛋價(jià)維持高位。

　　存欄趨勢：8月在產(chǎn)蛋雞存欄回落1%至11.82億只，低于預(yù)期水平，8月前期情緒悲觀導(dǎo)致超淘是主要原因。趨勢上，預(yù)計(jì)9月及以后存欄將繼續(xù)緩慢下降，明年1月以前存欄依舊難有起色，但同比而言，今年存欄預(yù)計(jì)維持在略高于去年同期的水平。

　　需求端：前期受疫情和中秋備貨影響需求好于預(yù)期，但邊際上正逐步回落，不過整體看下半年需求整體好于上半年。

　　小結(jié)：現(xiàn)貨在旺季走勢超各方預(yù)期，當(dāng)前回落但幅度尚在預(yù)期中，整體表現(xiàn)仍偏強(qiáng)，支撐盤面近月；往后看，在疫情緩解背景下，下半年需求或仍有增長空間，疊加可淘汰量偏大以及理論存欄量偏小，蛋價(jià)四季度底部支撐較強(qiáng)，11、12等合約回落買入思路，只是01更多反映春節(jié)后的價(jià)格，長期等待反彈拋空。

　　油脂

　　上周BMD棕油11月跌0.96%至3708林吉特/噸；廣東24度棕櫚油報(bào)價(jià)7990元/噸，較前一周跌200元/噸；張家港一級豆油報(bào)價(jià)10280元/噸，較前一周漲20元/噸；江蘇四級菜油報(bào)價(jià)12860元/噸，較前一周漲380元/噸。截至2022年9月16日，全國棕櫚油主要油廠庫存36.36萬噸，較前一周增11.43%；全國豆油主要油廠庫存79.69萬噸，較前一周增1.61%；華東菜油庫存9.3萬噸，較前一周增0.54%。近期棕櫚油大量到港，國內(nèi)棕櫚油累庫明顯，但國內(nèi)油脂庫存整體仍處于偏低水平。

　　USDA9月供需報(bào)告中將美豆單產(chǎn)下調(diào)至50.5蒲/英畝，庫存降至2016/17年度以來最低水平，對美豆價(jià)格形成利多支撐。MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞8月棕櫚油庫存量為2094667噸，環(huán)比增長18.16%，馬棕大幅累庫，或令棕櫚油價(jià)格進(jìn)一步承壓。不過高頻數(shù)據(jù)顯示，9月馬棕產(chǎn)量恢復(fù)不佳，而出口良好。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2022年9月1—20日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)減少1.89%，出油率增加0.01%，產(chǎn)量減少1.84%。據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞9月1-25日棕櫚油出口量為1168627噸，上月同期為966655噸，環(huán)比增加21%。受產(chǎn)地及國內(nèi)累庫預(yù)期影響，棕櫚油本周偏弱運(yùn)行，帶動油脂整體下跌，但菜油因供應(yīng)緊缺而相對抗跌。

　　操作上，偏空短線思路。

　　白糖

　　原糖：基本面未見明顯變化，短期供應(yīng)短缺VS中長期供應(yīng)過剩。歐洲持續(xù)干旱、巴西中南部地區(qū)降雨阻礙甘蔗收購，短期貿(mào)易流短缺，原白價(jià)差持續(xù)維持高位，精煉糖廠需求旺盛支撐盤面。但中期來看，全球供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)過剩，且過剩量預(yù)估加大；巴西糖醇比預(yù)期偏高，印度開榨后全球貿(mào)易流將有明顯好轉(zhuǎn)，上方壓制較為明顯。短期原糖預(yù)計(jì)維持震蕩，關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣。

　　供應(yīng)端：截至8月底，全國累計(jì)產(chǎn)糖956萬噸，同比減少110萬噸，內(nèi)蒙、新疆已開榨，供應(yīng)壓力提前，新季預(yù)期產(chǎn)。進(jìn)口端，8月進(jìn)口68萬噸，居同期歷史最高位，三季度進(jìn)口壓力較大，配額外進(jìn)口利潤倒掛加深，加工糖廠有一定挺價(jià)意愿。庫存情況，截止8月底，全國新國內(nèi)增工業(yè)庫存168萬噸，同比略降，但仍居近五個(gè)榨季高位。

　　需求端：截止8月底，全國累計(jì)銷售食糖788萬噸，同比下降88萬噸；累計(jì)銷糖率82.5%，同比基本持平，8月銷售數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，但數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。本周隨著盤面反彈，現(xiàn)貨購銷氛圍有所改善，成交略有走量。

　　小結(jié)：短期跟隨外盤反彈?；久鎭砜?，國內(nèi)新舊榨季交替時(shí)期，加工糖定價(jià)能力凸顯，配額外進(jìn)口利潤倒掛加深，隨著現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)，加工糖廠有一定挺價(jià)意愿，支撐盤面。但中期來看，新季預(yù)期增產(chǎn)，消費(fèi)未見明顯起色，下半年進(jìn)口壓力較大，結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)期偏高，反彈空間有限。短期假日臨近，盤面預(yù)計(jì)維持震蕩，觀望為主；中期建議把握反彈后拋空機(jī)會。

　　蘋果

　　現(xiàn)貨：截止9月23日，山東棲霞大柳家紅將軍80#以上報(bào)價(jià)3.2元/斤，較上周基本持平；陜西洛川早熟富士70#起步半商品價(jià)格3.55元/斤，環(huán)比持平。紅將軍上市高峰期已過，后續(xù)供應(yīng)減少，價(jià)格有望企穩(wěn)略反彈。

　　庫存情況：據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，截止9月22日當(dāng)周，全國冷庫庫存17.33萬噸，環(huán)比降低4.68萬噸，庫存總量偏低，對盤面仍有一定支撐，但晚富士即將上市，影響權(quán)重降低。早富士部分入庫，一定程度彌補(bǔ)了晚富士偏低庫存量。

　　走貨情況：截止9月22日當(dāng)周，全國冷庫蘋果周度出庫量4.68萬噸，產(chǎn)區(qū)基本清庫，走貨減緩為正常情況；據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截止9月23日，批發(fā)市場周度走貨量20663噸，環(huán)比降低13噸。高價(jià)對消費(fèi)抑制明顯，關(guān)注國慶期間走貨是否會好轉(zhuǎn)。

　　其他市場熱點(diǎn)問題：陜北晚富士已脫袋，山東集中脫袋在即，后續(xù)仍需密切關(guān)注天氣可能帶來的不利影響。十一期間陜北晚富士上市，十月中旬山東晚富士上市，開秤價(jià)將是后續(xù)盤面定價(jià)核心。同時(shí)需密切注意，預(yù)期偏高的開秤價(jià)是否會造成客商入庫意愿降低，果農(nóng)被動入庫增加。

　　小結(jié)：晚富士脫袋在即，開秤價(jià)、優(yōu)果率等逐步明朗，市場后續(xù)將由交易預(yù)期轉(zhuǎn)為交易現(xiàn)實(shí)。短期來看，主產(chǎn)區(qū)天氣晴好，晚富士優(yōu)果率預(yù)期偏高；同時(shí)高開秤價(jià)會明顯抑制消費(fèi)，導(dǎo)致果農(nóng)被動入庫，市場預(yù)期偏弱，遠(yuǎn)月持續(xù)走低，但大幅下跌后釋放部分風(fēng)險(xiǎn)。且在新季減產(chǎn)預(yù)期背景下，底部仍有支撐；國慶即將來臨，走貨好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格有望企穩(wěn)；且脫袋后天氣影響較大，需給予一定天氣升水，短期不宜過分悲觀。下周預(yù)計(jì)將延續(xù)震蕩偏弱，不追空，節(jié)前建議觀望為主。節(jié)后預(yù)計(jì)有較大行情，屆時(shí)密切關(guān)注開秤價(jià)及優(yōu)果率情況。