浙商期貨有限公司 盧鴻翔（投資咨詢號(hào)：Z0017545）

　　近期鐵合金走勢(shì)持續(xù)疲軟，主要還是由于宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱，合金跟隨黑色商品價(jià)格出現(xiàn)下跌。然而從絕對(duì)價(jià)格看，硅鐵和硅錳價(jià)格相較于去年高點(diǎn)已下跌超過(guò)50%，鐵合金的價(jià)格后續(xù)將如何演繹？現(xiàn)在是否可以抄底呢？

　　一、近一年鐵合金價(jià)格運(yùn)行特點(diǎn)

　　2021年10月后，能耗雙控政策逐步退出，鐵合金產(chǎn)量受高利潤(rùn)刺激迅速回升，供需的不平衡得到緩解，帶動(dòng)期貨價(jià)格迅速回落。鐵合金價(jià)格迅速向成本靠攏。而2022年初更是快速打至負(fù)利潤(rùn)，導(dǎo)致廠家主動(dòng)減產(chǎn)。隨后，隨著鐵合金開(kāi)工及產(chǎn)量的調(diào)節(jié)，利潤(rùn)有所修復(fù)至盈虧平衡附近，鐵合金的產(chǎn)量觸底后回升，同時(shí)價(jià)格也持續(xù)在成本線附近震蕩。截至2022年11月初，硅錳和硅鐵的產(chǎn)量仍在持續(xù)攀升中，已經(jīng)達(dá)到甚至超過(guò)了往年中樞水平。這也造成了鐵合金利潤(rùn)的持續(xù)低位運(yùn)行。在能控雙控漸行漸遠(yuǎn)的當(dāng)下，低利潤(rùn)仍將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。

　　二、鐵合金成本分析

　　硅鐵的成本中，電力占60-70%，對(duì)硅鐵成本影響最大；蘭炭占25-30%；原材料硅石占2%，硅石對(duì)硅鐵成本影響極小。在硅錳成本中，錳礦占60%，主要依賴進(jìn)口；電力占20-25%；焦炭占10-15%。2017-2019年經(jīng)過(guò)產(chǎn)能的擴(kuò)張和去產(chǎn)能，商品的價(jià)格整體穩(wěn)定在了一個(gè)小范圍內(nèi)震蕩。根據(jù)各原料的價(jià)格底部中樞和用量，可以推算出過(guò)去硅鐵的成本底部中樞為5500，硅錳的成本底部中樞為6000。

　　而當(dāng)下鐵合金成本的底部中樞出現(xiàn)了明顯的上行，主要來(lái)源于電價(jià)：我國(guó)的電價(jià)相對(duì)來(lái)說(shuō)較為穩(wěn)定，但是在2021年出現(xiàn)了大面積的調(diào)整，鐵合金主產(chǎn)區(qū)基本都面臨了電價(jià)的調(diào)高。部分地區(qū)在2022年電價(jià)有所下調(diào)，但整體來(lái)看電價(jià)中樞還是出現(xiàn)了明顯的上移。這個(gè)是造成現(xiàn)在鐵合金成本中樞上移的最核心因素。目前陜西、山西、內(nèi)蒙古、青海、甘肅電價(jià)較中樞上移超過(guò)一毛，主產(chǎn)區(qū)平均來(lái)看電價(jià)中樞上移1毛。按照硅錳和硅鐵的用電量來(lái)算，硅錳成本上移400，硅鐵成本上移800。此外，蘭炭和冶金焦的價(jià)格中樞也出現(xiàn)了一定的上移，對(duì)硅錳、硅鐵的成本有一定的抬升。

　　未來(lái)，鐵合金高耗能行業(yè)電價(jià)進(jìn)一步下降的空間不大，蘭炭、冶金焦雖難以回到過(guò)去的底部，但是還是有一定的繼續(xù)回歸空間。錳礦因?yàn)楦劭诘母邘?kù)存看不到解決的方式，也不會(huì)出現(xiàn)太大的行情，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)錳礦價(jià)都會(huì)在當(dāng)下的底部震蕩運(yùn)行。硅錳未來(lái)的成本底部推斷為原來(lái)的底部?jī)r(jià)格（6000）+電價(jià)推升（400）+冶金焦推升（100）=6500元/噸，硅鐵未來(lái)的成本底部推斷為原來(lái)的底部（5500）+電價(jià)推升（800）+蘭炭推升（300）=6600元/噸。

　　三、鐵合金走勢(shì)展望

　　當(dāng)下鐵合金廠家仍在維持著激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，導(dǎo)致鐵合金的利潤(rùn)將持續(xù)微薄。但從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，鐵合金的原材料及電力價(jià)格下跌空間有限，故而硅錳、硅鐵的價(jià)格很難再出現(xiàn)坍塌式下跌。尤其是錳礦由于價(jià)格低位，價(jià)格下方空間不大。

　　綜上，硅錳由于成本支撐較強(qiáng)，繼續(xù)下跌的空間有限。中長(zhǎng)期來(lái)看可以在6500附近逐步建倉(cāng)多單。而硅鐵的價(jià)格仍處相對(duì)高位，做多風(fēng)險(xiǎn)較大，仍建議以觀望為主。（本文內(nèi)容及建議僅供參考，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性入市依據(jù)）