銅：換月庫存累積，銅價暫時回落

　　【現(xiàn)貨】11月15日SMM1#電解銅均價67300元/噸，環(huán)比-510元/噸；基差50元/噸，環(huán)比+70元/噸。廣東1#電解銅均價67215元/噸，環(huán)比-685元/噸；基差75元/噸，環(huán)比+10元/噸。

　　【供應(yīng)】銅精礦供應(yīng)充裕，進口銅精礦指數(shù)報90.55美元/噸，周環(huán)比增加2.39美元/噸。據(jù)SMM，10月中國電解銅產(chǎn)量為90.12萬噸，環(huán)比下降0.9%，同比上升14.2%。產(chǎn)量下滑主因檢修、粗銅和冷料緊張、疫情和限電等。SMM預(yù)測11月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為90.33萬噸，環(huán)比增加0.21萬噸，增幅0.2%，同比上升9.4%。

　　【需求】據(jù)SMM，11月11日，國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為67.21%，較上周下降0.29個百分點。10月銅材開工率預(yù)計72.95%，環(huán)比減少1.21%；11月銅管開工率預(yù)計72.74%，環(huán)比增加5.65%；11月銅板帶箔開工率預(yù)計75.08%，環(huán)比減少2.02%；11月漆包線開工率預(yù)計66.72%，環(huán)比減少0.21%。

　　【庫存】全球顯性庫存低位，國內(nèi)小幅壘庫。11月11日SMM境內(nèi)電解銅社會庫存10.47萬噸，周環(huán)比增加0.85萬噸。SHFE電解銅庫存7.62萬噸，周環(huán)比增加1.71萬噸。保稅區(qū)庫存2.83萬噸，周環(huán)比減少0.26萬噸。LME庫存7.79萬噸，周環(huán)比減少1.07萬噸。

　　【邏輯】前期宏觀利多集中兌現(xiàn)，后續(xù)更多關(guān)注邊際變化。基本面上，銅精礦供應(yīng)寬松，廢銅偏緊仍有干擾，國內(nèi)精銅10月產(chǎn)量超過90萬噸。傳統(tǒng)需求平淡，新興需求向好發(fā)展，整體具備韌性。全球顯性庫存低位，LME庫存低位轉(zhuǎn)增，部分進口銅到貨且交割發(fā)往倉庫的量增加致使國內(nèi)社庫提升?？傮w看，短期銅價更多跟隨宏觀邏輯，低庫存具備支撐。主力關(guān)注65000~66000支撐，等待逢低多機會。

　　【操作建議】主力關(guān)注65000~66000支撐，等待逢低多機會

　　【短期觀點】中性

　　鋅：四川環(huán)保影響減弱，冶煉減產(chǎn)不及預(yù)期，短期上方空單有限

　　【現(xiàn)貨】：11月15日，SMM0#鋅24740元/噸，環(huán)比+380元/噸，對12合約升水405元/噸，環(huán)比-45元/噸。

　　【供應(yīng)】：2022年10月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為51.41萬噸，略微不及預(yù)期，環(huán)比增加1.02萬噸，同比增長2.96%。2022年1~10月精煉鋅累計產(chǎn)量為492.8萬噸，同比下滑2.48%。預(yù)計11月產(chǎn)量環(huán)比增加約2.3萬噸。四季度國內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進口原料補充，原料內(nèi)緊外松格局改善，加工費上升明顯，11月鋅精礦加工費4500元/噸，環(huán)比上升300元/噸。同時，高溫緩解后，冶煉開工率上升。近期市場傳言四川地區(qū)受環(huán)保影響冶煉產(chǎn)能全停，據(jù)了解，實際影響較小，將很快恢復(fù)正常生產(chǎn)。

　　【需求】：需求端，下游進入淡季，國內(nèi)疫情多點反復(fù)。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。11月11日當(dāng)周，鍍鋅開工率68.24%，環(huán)比+2.28個百分點；壓鑄鋅合金開工率43.71%，環(huán)比-3.32個百分點；氧化鋅開工率61.8%，環(huán)比+8.9個百分點。

　　【庫存】：11月14日，國內(nèi)鋅錠社會庫存6.27萬噸，較上周五+0.26萬噸；11月15日，LME鋅庫存43125噸，環(huán)比+225噸。

　　【邏輯】：美國10月CPI同比增長7.7%，環(huán)比下滑0.5個百分點，市場對加息放緩存預(yù)期。四季度國內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進口原料補充，原料供應(yīng)寬裕，加工費上升明顯，11月鋅精礦加工費4500元/噸，環(huán)比上升300元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，高溫緩解后，冶煉開工率上升，預(yù)計四季度精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)攀升。近期市場傳言四川地區(qū)受環(huán)保影響冶煉產(chǎn)能全停，據(jù)了解，實際影響較小，將很快恢復(fù)正常生產(chǎn)。需求端，下游進入淡季，國內(nèi)疫情多點反復(fù)，短期需要關(guān)注國內(nèi)疫情管控放松下，現(xiàn)實預(yù)期差。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。關(guān)注24200-24500壓力。

　　【操作建議】：主力關(guān)注24200-24500壓力，逢高試空

　　【短期觀點】：謹(jǐn)慎偏空

　　鋁：減產(chǎn)或不及預(yù)期，關(guān)注19500壓力

　　【現(xiàn)貨】：11月15日，SMMA00 鋁現(xiàn)貨均價18780元/噸，環(huán)比持平，對主力-50元/噸，環(huán)比持平。

　　【供應(yīng)】：SMM數(shù)據(jù)顯示，2022年10月中國電解鋁產(chǎn)量341.34萬噸，同比增加7.8%，10月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比下降1204噸/天至11.01萬噸/天；2022年1-10月國內(nèi)累計電解鋁產(chǎn)量達(dá)3330.3萬噸，累計同比增加3.3%。受四川、云南電解鋁企業(yè)相繼減產(chǎn)影響，10月份國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量環(huán)比下滑，但好于預(yù)期。四川產(chǎn)能恢復(fù)至36萬噸，但復(fù)產(chǎn)進度仍較緩慢。

　　【需求】：據(jù)海關(guān)，2022年9月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材49.59萬噸；1-9月累計出口519.70萬噸，同比增長27.8%，增速環(huán)比下滑3.7個百分點。11月10日當(dāng)周，鋁型材開工率67.8%，周環(huán)比+0.3個百分點；鋁板帶開工率79.6%，周環(huán)比持平；鋁箔開工率82.6%，周環(huán)比持平；鋁合金開工率64%，周環(huán)比持平。

　　【庫存】：11月14日，中國電解鋁社會庫存55.3萬噸，較上周四-2.3萬噸；11月15日，LME鋁庫存538825噸，環(huán)比-5200噸。

　　【邏輯】：盡管云南地區(qū)限電，或壓減負(fù)荷30%以上，減產(chǎn)產(chǎn)能150萬噸。河南部分鋁廠因采暖季到來及盈利不佳等因素影響，計劃減產(chǎn)，影響年產(chǎn)能11萬噸左右。但四川地區(qū)小幅復(fù)產(chǎn)，貴州、廣西、內(nèi)蒙仍有復(fù)產(chǎn)，10月電解鋁產(chǎn)量環(huán)比小幅增長。成本上，原料供應(yīng)緊張，氧化鋁企業(yè)利潤微薄，為電解鋁價格形成一定支撐。國內(nèi)對疫情放松存預(yù)期，預(yù)期或需要一定時間轉(zhuǎn)為現(xiàn)實。旺季需求不及預(yù)期，淡季或更淡，調(diào)研了解訂單走弱。美國10月CPI同比增長7.7%，環(huán)比下滑0.5個百分點，加息節(jié)奏存放緩預(yù)期。LME不禁止俄羅斯金屬交割，且對其存量設(shè)置門檻，供應(yīng)量正常釋放。短期關(guān)注國內(nèi)疫情放松實際落地情況，鋁價寬幅震蕩。

　　【操作建議】：關(guān)注19500壓力

　　【短期觀點】：中性

　　鎳：跟蹤外盤走勢和印尼征稅方面消息，震蕩偏強

　　【現(xiàn)貨】11月15日SMM1#電解鎳均價報208650元/噸，環(huán)比+5450元/噸。金川鎳均價報209450元/噸，環(huán)比+5400元/噸；基差3650元/噸，環(huán)比-200元/噸。進口鎳均價報207800元/噸，環(huán)比+5450元/噸；基差2000元/噸，環(huán)比-150元/噸。

　　【供應(yīng)】菲律賓雨季來臨，礦價堅挺。鎳鐵短時資源偏緊，價格上漲。MHP仍是硫酸鎳生產(chǎn)首選原料，成交系數(shù)上移。精煉鎳產(chǎn)量穩(wěn)中有增。據(jù)SMM，10月全國電解鎳產(chǎn)量共計1.54萬噸，環(huán)比增加0.1%，同比增長6.2%；預(yù)計11月產(chǎn)量1.55萬噸，環(huán)比增長0.6%，同比增長1.8%。

　　【需求】合金需求向好且對鎳價容忍度較高；硫酸鎳價格堅挺，鎳價下跌后鎳豆自溶易修復(fù)利潤。海外現(xiàn)貨深貼水，表明海外需求差。據(jù)SMM，10月中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量為91，143噸，環(huán)比增加3%，同比增加58%。據(jù)Mysteel，10月份國內(nèi)40家不銹鋼廠300系粗鋼產(chǎn)量165.12萬噸，環(huán)比增17.22%，同比增25.63%。

　　【庫存】11月11日SMM純鎳六地社會庫存8427噸，周環(huán)比增加1129噸。SHFE電解鎳庫存4634噸，周環(huán)比增加1575噸。LME庫存50304噸，周環(huán)比減少1104噸。

　　【邏輯】外盤流動性較差，持倉集中度高，倫鎳昨日再次上演過山車行情。LME鎳波動劇烈，參考價值削弱，但需要警惕對內(nèi)盤產(chǎn)生聯(lián)動影響。目前來講，宏觀前期利多集中兌現(xiàn)，后續(xù)更多關(guān)注邊際變化。二級鎳過剩與純鎳庫存低位的結(jié)構(gòu)性矛盾始終存在，軍用合金剛需仍存，民用合金訂單減少，新能源汽車消費帶動硫酸鎳價格堅挺，鎳豆自溶經(jīng)濟線為鎳價筑底。進口窗口關(guān)閉，但前期鎖價進口貨物集中到貨，高價明顯抑制現(xiàn)貨成交，國內(nèi)庫存小幅回升，基差回落。跟蹤外盤走勢和印尼征稅方面消息，偏強思路對待，主力關(guān)注210000元/噸一線。

　　【操作建議】暫觀望，偏多思路

　　【短期觀點】謹(jǐn)慎偏多

　　不銹鋼：供強需弱，市場等待印尼鎳鐵出口關(guān)稅落地，區(qū)間震蕩

　　【現(xiàn)貨】據(jù)Mysteel，11月15日無錫宏旺304冷軋價格16950元/噸（毛邊），環(huán)比+100元/噸；基差250元/噸，環(huán)比-255元/噸。

　　【供應(yīng)】據(jù)Mysteel調(diào)研，10月份國內(nèi)40家不銹鋼廠300系粗鋼產(chǎn)量165.12萬噸，環(huán)比增17.22%，同比增25.63%；11月排產(chǎn)166.36萬噸，預(yù)計環(huán)比增0.8%，同比增加13.6%。10月份印尼不銹鋼粗鋼排產(chǎn)41.7萬噸（300系），月環(huán)比增11.2%，同比減0.71%；11月排產(chǎn)預(yù)計42萬噸，月環(huán)比增0.7%，同比減2.3%。

　　【需求】傳統(tǒng)需求旺季已過，需求轉(zhuǎn)淡。加息通道下，海外需求偏弱，除東南亞訂單外，其他地區(qū)出口訂單萎縮。

　　【庫存】據(jù)Mysteel，11月10日全國主流不銹鋼市場300系庫存總量38.57萬噸，環(huán)比上期增加0.13萬噸，增幅0.34%。

　　【邏輯】10月份國內(nèi)40家不銹鋼廠300系粗鋼產(chǎn)量165.12萬噸，環(huán)比增17.22%，同比增25.63%，供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)。需求未有明顯改善，下游按訂單采購。300系庫存連續(xù)小幅上升，廠庫增加。原料端鉻鐵、廢不銹鋼價格松動，但近期鎳鐵開始挺價，前期成本走弱后再次持穩(wěn)。整體看，供強需弱，市場等待印尼鎳鐵出口關(guān)稅落地，區(qū)間震蕩，主力參考16400~17500元/噸。

　　【操作建議】區(qū)間操作

　　【短期觀點】中性

　　錫：國內(nèi)外宏觀情緒回暖，但基本面偏弱，待情緒企穩(wěn)后可考慮逢高做空

　　【現(xiàn)貨】11月15日，SMM 1# 錫179500元/噸，環(huán)比上漲1000元/噸；現(xiàn)貨升水550元/噸，環(huán)比下跌75元/噸?，F(xiàn)貨市場出貨表現(xiàn)乏力，企業(yè)對高價采購意愿不足，持續(xù)觀望，商家貼水出貨較為普遍但成交表現(xiàn)依舊不佳。

　　【供應(yīng)】據(jù)SMM統(tǒng)計，國內(nèi)錫礦8月生產(chǎn)6722.8噸，累計生產(chǎn)50175.75噸，同比減少0.56%。9月份錫礦進口16064噸，環(huán)比減少1163噸，其中緬甸進口12920噸，環(huán)比減少900噸。10月精煉錫國內(nèi)產(chǎn)量16746噸，環(huán)比增長10.92%，同比增長15.95%，企業(yè)開工率71.02%，環(huán)比增長17.52%，同比增長24.12%。9月國內(nèi)精錫進口2882噸，環(huán)比增加2392噸，預(yù)計后續(xù)進口量維持在2000-3000噸/月。

　　【需求及庫存】焊錫企業(yè)10月開工率83.5%，環(huán)比增加1%，10月焊錫企業(yè)開工率未受“十一”假期放假影響，預(yù)計11月開工率維持平穩(wěn)。截止11月15日，LME庫存3478噸，環(huán)比減少250噸，其中馬來西亞地區(qū)減少195噸；上期所倉單庫存3047噸，環(huán)比增加215噸；精錫社會庫存4139噸，環(huán)比增加419噸；9月企業(yè)庫存2712噸，環(huán)比增加802噸，同比減少7.91%。

　　【邏輯】美國10月CPI及核心CPI低于市場預(yù)期，美國通脹有放緩跡象，市場交易美聯(lián)儲加息路徑放緩，美元大幅下跌，宏觀情緒回暖。基本面方面，主產(chǎn)地開工率回升，加工費利潤可觀，同時進口窗口持續(xù)打開，進口產(chǎn)品持續(xù)到貨且價格優(yōu)勢明顯。而下游方面，消費偏疲軟，終端訂單無明顯改善，個別電子廠已于10月底左右提前開始年假，主流廠家年假預(yù)期開始時間或集中于元旦前后，年假假期時間多于往年。基于以上情況，我們認(rèn)為本輪錫價上漲更多是情緒轉(zhuǎn)好帶動，供應(yīng)寬松而需求端疲軟，基本面整體偏弱，待情緒企穩(wěn)后，可考慮逢高做空。

　　【操作建議】待情緒企穩(wěn)后，可考慮逢高做空

　　【短期觀點】中性