國(guó)聯(lián)期貨賈萬敬

　　引言：盡管近期國(guó)際原油價(jià)格表現(xiàn)較弱，且下游需求較差的局面依然沒有改觀，11月份以來，乙二醇價(jià)格現(xiàn)貨持續(xù)在4000元/噸以下運(yùn)行，價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間維持在低位，但價(jià)格也未出現(xiàn)進(jìn)一步下跌。由于乙二醇生產(chǎn)環(huán)節(jié)虧損嚴(yán)重，開工率處于低位，11月乙二醇開工率較10月份有所下降，10月份乙二醇進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口量小幅下降，乙二醇供應(yīng)量偏低。盡管存在聚酯開工率下降預(yù)期，但聚酯開工率降幅低于預(yù)期，近期江浙地區(qū)港口庫存出現(xiàn)下降。

　　乙二醇開工率低位運(yùn)行

　　根據(jù)【卓創(chuàng)資訊(301299)、股吧】的統(tǒng)計(jì)，11月份乙二醇開工率基本上在50.4-51%附近窄幅波動(dòng)，與10月份從低位一度持續(xù)快速回升有顯著不同。10月份，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量115萬噸，較8-9月份出現(xiàn)明顯回升，前10個(gè)月我國(guó)乙二醇累計(jì)產(chǎn)量為1114.6萬噸，同比增長(zhǎng)10.4%。由于7-9月份乙二醇開工率持續(xù)偏低，乙二醇累計(jì)產(chǎn)量增速下降比較顯著。

　　截至11月23日，本月乙二醇的月均開工率較10月份下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，因此，乙二醇的供應(yīng)端依然處于偏低階段。今年冬季降溫明顯遲于往年，預(yù)計(jì)下周大幅度降溫過程將會(huì)來臨，屆時(shí)，電煤消費(fèi)需求增加或擠壓煤化工的煤炭供應(yīng)。在生產(chǎn)虧損的情況下，煤制乙二醇生產(chǎn)企業(yè)對(duì)煤價(jià)的變動(dòng)更加敏感。此外，海外的天然氣生產(chǎn)裝置也存在嚴(yán)寒天氣來臨開工率下降的情況，因此，我們預(yù)計(jì)12月份乙二醇供應(yīng)依然可能會(huì)出現(xiàn)減量。

　　乙二醇進(jìn)口量下降

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2022年10月，我國(guó)進(jìn)口乙二醇數(shù)量為60.21萬噸，環(huán)比減少1.6萬噸或-2.6%；同比減少3.85萬噸或-6%。前10個(gè)月累計(jì)進(jìn)口乙二醇數(shù)量為641.04萬噸，同比減少7.9%。乙二醇進(jìn)口量低位徘徊，降幅較去年明顯收窄。

　　從月度數(shù)據(jù)來看，4月份至今我國(guó)的乙二醇進(jìn)口量在低位持續(xù)徘徊，一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)能和產(chǎn)量增長(zhǎng)，進(jìn)口需求下降；另一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)乙二醇價(jià)格持續(xù)低迷，進(jìn)口沒有利潤(rùn)。雖然在個(gè)別年份，12月份的進(jìn)口量也有出現(xiàn)增長(zhǎng)的，但2018年至今，僅2019年出現(xiàn)過環(huán)比回升，其他年份12月份的進(jìn)口量均低于11月份。即便今年12月份進(jìn)口量有所回升，估計(jì)也不會(huì)太多增量，進(jìn)口量將會(huì)維持在低位。

　　聚酯和終端市場(chǎng)處于弱勢(shì)

　　10月份聚酯開工率一直維持在80.5%的開工水平，并未出現(xiàn)旺季開工上升的走勢(shì)；下游江浙織機(jī)的開工情況也是如此，10月份維持在70%的開工水平，到了10月底開始快速下降。10月份聚酯和江浙織機(jī)的開工情況顯示出旺季不旺的特征，進(jìn)入11月份，聚酯和江浙織機(jī)開工率整體呈現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)，截至11月23日，聚酯工廠開工率為75.73%，較10月底下降4.62個(gè)百分點(diǎn)；江浙織機(jī)開工率為54.38%，較10月底下降16個(gè)百分點(diǎn)。盡管聚酯公司的開工率出現(xiàn)持續(xù)下降，但降幅相對(duì)溫和，好于預(yù)期。

　　在聚酯工廠開工負(fù)荷下降的情況下，11月以來，長(zhǎng)絲依然處于持續(xù)累庫的狀態(tài)，而且長(zhǎng)絲和瓶片的加工費(fèi)出現(xiàn)大幅下降，生產(chǎn)已經(jīng)陷入虧損的狀態(tài)，短纖的生產(chǎn)利潤(rùn)情況略好，但也出現(xiàn)明顯下降。十一長(zhǎng)假至今，長(zhǎng)絲各品種每周均出現(xiàn)累庫，截至11月17日，長(zhǎng)絲POY的庫存天數(shù)為33.6天、DTY為41.5天、FDY為34.2天，較9月底時(shí)分別增加6.1天、6天和5.5天。

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月，中國(guó)紡織服裝出口250.2億美元，下降13.6%，環(huán)比下降10.8%，其中紡織品出口113.7億美元，下降9.1%，環(huán)比下降5.8%，服裝出口136.5億美元，下降17%，環(huán)比下降14.6%。7月份，我國(guó)單月服裝出口金額達(dá)到峰值，8-10月份逐月下降。

　　供需雙弱之下 乙二醇庫存并未出現(xiàn)明顯累庫

　　6月23日，江浙兩地港口的乙二醇庫存增加至本年度最高至，達(dá)到124.7萬噸的庫存水平，隨后7-9月份進(jìn)入持續(xù)去庫階段，10月份至今乙二醇庫存在低位徘徊，盡管下游需求較弱，市場(chǎng)對(duì)后期的需求較為悲觀，但從乙二醇的庫存數(shù)據(jù)來看，并未出現(xiàn)持續(xù)累庫的局面。

　　最新報(bào)告期的乙二醇庫存數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著下降，截至11月21日，江浙兩地港口的乙二醇庫存為81.83萬噸，較上周下降5萬噸，降幅較大。庫存下降主要來自張家港和寧波，寧波庫存下降1萬噸，寧波地區(qū)的庫存量較小，庫存下降1萬噸或說明周邊地區(qū)乙二醇貨源偏緊。

　　綜上所述，目前乙二醇呈現(xiàn)供需雙弱的格局，生產(chǎn)環(huán)節(jié)虧損嚴(yán)重，決定了在上游原油和煤炭?jī)r(jià)格跌幅不大的情況下，乙二醇價(jià)格下行空間不大。港口庫存明顯下降，致乙二醇價(jià)格出現(xiàn)逆勢(shì)上漲的走勢(shì)，短期表現(xiàn)強(qiáng)于原油。但在下游需求依然較差的情況下，上漲空間也難以樂觀，短期仍難以擺脫低位震蕩的格局。短期或延續(xù)反彈走勢(shì)，預(yù)計(jì)，EG2305合約在4200元/噸附近存在較大壓力。