生豬作為產(chǎn)業(yè)鏈清晰、周期明顯的產(chǎn)業(yè)，對于風險管理的需求尤為突出。生豬產(chǎn)業(yè)鏈從飼料產(chǎn)銷、種豬繁育、商品豬養(yǎng)殖、屠宰分割及肉制品加工等環(huán)節(jié)都會涉及到周期性風險管理需要，一般3-4年為一個周期，養(yǎng)殖周期內(nèi)由于飼料、需求、疫病等影響，導致企業(yè)利潤率波動較大。2021年上半年開始，生豬價格一路走低，加之玉米、豆粕等飼料原材料成本不斷抬升，相關(guān)企業(yè)逐漸進入養(yǎng)殖成本高、出欄收入不穩(wěn)定狀態(tài)，生存境況堪憂。在此背景下，行業(yè)開始尋求通過金融衍生品管理生豬價格波動風險，以期利用“期現(xiàn)兩條腿”走過寒冬。

　　xx食品公司是一家集生產(chǎn)、加工、銷售于一體的民營企業(yè)，主要從事生豬屠宰、生豬收購、肉制品加工銷售等業(yè)務，2022年以來，企業(yè)生豬屠宰銷售量超16萬頭。由于企業(yè)先與下游簽訂豬肉銷售訂單，再根據(jù)下游提貨時間提前從上游訂貨，但生豬訂貨至少要提前1-2個禮拜，結(jié)算價格是在提貨前一天進行點價確認，這導致企業(yè)在與下游訂貨后無法規(guī)避價格上漲風險。

　　今年5月中下旬，養(yǎng)殖端出欄壓力減輕，市場購銷氛圍偏強，政策收儲也在不間斷進行，生豬現(xiàn)貨價格持續(xù)走強，企業(yè)面臨生豬采購成本上漲風險。由于企業(yè)所在地設(shè)有生豬交割庫，加之當時期貨價格處于可接受范圍，企業(yè)起初計劃通過在期貨盤面鎖定價格，嘗試以到期交割的方式采購現(xiàn)貨。但考慮到采購量預計達到3000頭，如果全部利用期貨鎖價，將占用保證金約150萬元，不僅資金占用較大，還存在追保風險，因此企業(yè)希望尋求其他解決方案。

　　針對企業(yè)困境，華泰期貨有限公司聯(lián)合其風險管理子公司華泰長城資本管理有限公司為其提供了場外期權(quán)解決方案，并邀請企業(yè)參與大商所“企風計劃”場外期權(quán)項目。在期權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計上，考慮到當時能繁母豬存欄量已連續(xù)10個月下降，將直接導致生豬供給從5月開始持續(xù)下滑，從而推動生豬價格中長期繼續(xù)上漲。但短期內(nèi)生豬期貨漲幅過大，或有回調(diào)風險。因此，華泰長城資本建議企業(yè)買入看漲期權(quán)，在有效規(guī)避現(xiàn)貨價格大幅上漲帶來的采購成本增加的同時，有效控制期貨價格短期內(nèi)大幅回調(diào)造成的套保端過度虧損。另外，企業(yè)希望盡可能降低風險管理成本，并且認為生豬期貨價格在18000元/噸附近存在較強支撐。因此，華泰長城資本建議企業(yè)在買入平值看漲期權(quán)的同時，賣出虛值看跌期權(quán)收取權(quán)利金降低總成本支出。

　　5月31日，客戶下單LH2209為標的的領(lǐng)式看漲期權(quán)，為160噸計劃采購現(xiàn)貨套保，具體為買入執(zhí)行價為18850元/噸的看漲期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價為18200元/噸的看跌期權(quán)，到期日為2022年6月30日。

　　期權(quán)開倉后，生豬價格快速上漲，企業(yè)在19160元/噸平倉期權(quán)合約，扣除權(quán)利金支出后期權(quán)端凈盈利167.94元/噸，盈利一方面來源于期貨價格上漲使得買入的看漲期權(quán)由平值變?yōu)閷嵵担硪环矫鎭碜再u出的虛值看跌期權(quán)虛值程度加深，時間價值快速下降，彌補了買權(quán)時間價值的損耗；現(xiàn)貨端開倉日生豬價格16200元/噸，實際采購價格16600元/噸，虧損400元/噸，期現(xiàn)總盈虧-232.06元/噸。

　　企業(yè)根據(jù)行情研判通過領(lǐng)式期權(quán)組合策略對現(xiàn)貨進行風險管理，既降低了風險管理成本，又實現(xiàn)了對增加的采購成本的部分彌補，深刻體現(xiàn)了期權(quán)工具精細化管理風險的妙處。

　　投稿人：機構(gòu)業(yè)務部陳彬彬