方正中期期貨卜咪咪 梁海寬

　　一季度硅鐵絕對價格指數(shù)累計下跌5.4%至7636，錳硅絕對價格指數(shù)累計下跌2.4%至7165。一季度硅鐵現(xiàn)貨價格水平僅低于2022年，錳硅現(xiàn)貨價格處于歷史中位。環(huán)比去年四季度，今年一季度鐵合金現(xiàn)貨價格重心有所下移，符合季節(jié)性特征。

　　展望二季度，從成本端來看，錳礦中氧化礦價格仍有下跌空間，半碳酸礦價格企穩(wěn)，目前海運(yùn)費(fèi)企穩(wěn)反彈，外礦到港成本預(yù)計維持高位，整體錳礦端成本有支撐。南方即將進(jìn)入灃水期，煤炭保供穩(wěn)價，電價或?qū)⑾抡{(diào)。從供給端來看，北方錳硅目前利潤在200-300元/噸左右，南方廠家虧損，開工率較低，后期若利潤回升預(yù)計產(chǎn)量仍有一定提升空間。硅鐵目前開工率歷史低位，后期提產(chǎn)彈性較大，供給端對價格的約束不大。從需求端來看，短期在季節(jié)性影響下終端需求環(huán)比有望繼續(xù)回升，但考慮到房地產(chǎn)和制造業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)度，預(yù)計終端需求持續(xù)大幅回升的可能性不大，二季度末隨著需求旺季的結(jié)束，需要警惕鋼材供需再度走弱的風(fēng)險，目前來看，短期鐵合金價格仍舊偏弱運(yùn)行，后期隨著鋼廠利潤修復(fù)，價格存在企穩(wěn)回升的可能，但從鐵合金自身供需來看，價格持續(xù)上漲的可能性不大，整體維持穩(wěn)中偏弱走勢。

　　一、一季度行情回顧

　　（一）現(xiàn)貨市場回顧

　　錳硅和硅鐵現(xiàn)貨價格在一季度均震蕩下行，節(jié)前市場對下游需求預(yù)期比較樂觀，價格高位運(yùn)行，節(jié)后鐵合金價格維持震蕩下行走勢，鋼廠利潤處于低位，鋼廠采購較為謹(jǐn)慎，基本以消耗前期庫存為主，對鐵合金維持剛性采購。錳硅和硅鐵主流鋼招價格均環(huán)比下降，鐵合金市場情緒略顯低迷。截止3月31日，硅鐵絕對價格指數(shù)一季度累計下跌5.4%至7636，錳硅絕對價格指數(shù)一季度累計下跌2.4%至7165。一季度硅鐵現(xiàn)貨價格水平僅低于2022年，錳硅現(xiàn)貨價格處于歷史中位。環(huán)比去年四季度，今年一季度鐵合金現(xiàn)貨價格重心仍有所下移，復(fù)合季節(jié)性特征。硅鐵價格彈性繼續(xù)高于錳硅，二者價差小幅收斂。

　?。ǘ┢谪浭袌龌仡?/p>

　　期貨方面，錳硅和硅鐵主力合約價格在一季度均震蕩下行，期貨價格跌幅明顯大于同期現(xiàn)貨。一季度錳硅主力合約累計下跌5.88%至7232，硅鐵主力合約累計下跌7.45%至7854。一季度錳硅成交量環(huán)比增加，日均成交量為210390手，環(huán)比去年四季度增加1.9%。而同期硅鐵日均成交量環(huán)比下降10%至264950手。持倉方面，一季度末錳硅和硅鐵持倉手?jǐn)?shù)環(huán)比去年四季度均有明顯增加，截止3月31日，錳硅持倉量為463405手，季度環(huán)比增加33%，硅鐵持倉量為439581手，季度環(huán)比增加11%。整體而言，一季度鐵合金期貨市場增倉下跌。

　　二、進(jìn)出口

　?。ㄒ唬╁i礦

　　由于我國錳礦品位總體較低，故每年需要大量進(jìn)口高品位錳礦，為全球最大的錳礦進(jìn)口國，近些年來我國的進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。2019年我國錳礦全年進(jìn)口量已超過3400萬噸，相當(dāng)于2015年的兩倍，為近年最高水平。近兩年受疫情影響我國錳礦年度進(jìn)口量有小幅回落。2022年我國錳礦進(jìn)口量同比大體持平。但年內(nèi)月度進(jìn)口量的波動較大，全年呈現(xiàn)前低后高的特征。

　　盡管加蓬因部分原因發(fā)運(yùn)量受到影響，但2023年一季度我國錳礦進(jìn)口量同比依舊大幅增長，1-2月錳礦累計進(jìn)口量為517萬噸，同比增長12.5%。具體來看，巴西礦、澳礦和加蓬礦1-2月累計進(jìn)口量同比分別增加53.69%、47.19%和45.61%，僅南非礦1-2月進(jìn)口量同比下降10.54%。展望二季度，加蓬礦從發(fā)運(yùn)量來看已逐步回升至正常水平，南非礦雖在鐵路和電力問題影響下存在減產(chǎn)可能，但從發(fā)貨量來看，南非礦進(jìn)口預(yù)計維持高位，整體錳礦進(jìn)口量大概率環(huán)比將小幅增加。

　　（二）硅鐵

　　一季度硅鐵出口延續(xù)去年下半年走弱趨勢，1到2月硅鐵出口下降明顯，2023年1月硅鐵出口總量55661.409噸，較去年同期減少15309.40 噸，同比降幅21.57%。2023年2月硅鐵出口總量24381.96噸，較去年同期減少20737.38 噸，同比降幅45.96%，環(huán)比下降56.2%。1-2月累計出口80043.37噸，同比下降26.8%。一月份對印度尼西亞地區(qū)出口量激增，對日韓地區(qū)出口小幅下降，二月份對印度尼西亞地區(qū)出口回落至正常水平，同時對日韓地區(qū)出口量繼續(xù)小幅回落。海外需求疲軟，預(yù)計硅鐵出口難有大幅增長。

　　三、成本端

　?。ㄒ唬╁i礦

　　一季度港口錳礦庫存水平處于高位，僅次于2021年水平，整體累庫明顯，貿(mào)易商壓力較大。分港口來看，主要是欽州港庫存環(huán)比大幅增加，天津港(600717)庫存小幅去化。一方面南方電價優(yōu)惠取消后生產(chǎn)成本上升，生產(chǎn)利潤偏低，導(dǎo)致部分廠家停產(chǎn)檢修，欽州港錳礦庫存增庫明顯。北方錳硅生產(chǎn)尚有利潤，開工維持高位，相應(yīng)天津港庫存小幅去化，總體來看，今年一季度需求偏弱廠家采購較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致整體庫存累積25萬噸左右。從欽州港來看，各礦種均有小幅增加，其中南非礦和澳礦等主流礦庫存增加明顯。進(jìn)入二季度，外礦供應(yīng)維持高位，下游需求或?qū)⑿》厣?，整體錳礦庫存或?qū)⒕S持高位。

　　一季度港口錳礦價格沖高回落，整體變動幅度不大，錳硅廠家利潤水平偏低，品種間的結(jié)構(gòu)性矛盾不突出，高低品礦價格均有所回落。一季末加蓬礦價格41元/噸度，較年初下降約4.65%，澳礦價格45元/噸度，較年初下降約2.17%，南非礦港口價格一季末下降2.86%至34元/噸度。成本方面，康密勞2023年3月對華錳礦裝船報價加蓬塊44.5%為5.8美元/噸度（漲1.45）。Mn43%加蓬籽為5.6美元/噸度?？得軇?月對華錳礦裝船報價加蓬塊44.5%為5.6美元/噸度（降0.2）。Mn43%加蓬籽為5.4美元/噸度（降0.2）。一季度后期錳礦價格小幅走弱，錳硅成本支撐力度下降。

　　二季度，從成本端來看，外礦對華報盤下行，康密勞2023年5月對華錳礦裝船報價加蓬塊44.5%為5.1美元/噸度（降0.5），Mn43%加蓬籽為4.9美元/噸度（降0.5）。South32對華2023年5月裝船報價高品澳塊5.4美元/噸度（降0.45），南非半碳酸4.35美元/噸度。海運(yùn)費(fèi)價格止跌反彈，外礦到港成本預(yù)計維持高位，預(yù)計后期南非礦價格進(jìn)一步下跌空間有限，氧化礦價格略有承壓。

　　（二）焦炭蘭炭和電價

　　一季度焦炭和蘭炭價格均環(huán)比走弱。鋼廠利潤微薄，對爐料端價格接受度不強(qiáng)，焦炭價格穩(wěn)中微降，一季度跌幅150元/噸左右。1-2月份蘭炭小料價格持續(xù)走弱，3月份蘭炭企業(yè)虧損加劇，多地蘭炭行業(yè)協(xié)會倡議限產(chǎn)保價，發(fā)布最低指導(dǎo)價格，企業(yè)減停產(chǎn)增多，價格企穩(wěn)回升，總的來看一季度蘭炭跌幅200元/噸左右。后期來看焦炭供需偏寬松，價格預(yù)計維持偏弱運(yùn)行，蘭炭企業(yè)開工率處于低位，供給端彈性較大，價格預(yù)計維穩(wěn)，整體來看二季度鐵合金成本端對價格的驅(qū)動不明顯。

　　電價作為鐵合金生產(chǎn)成本中的重要占比，在一季度南北方出現(xiàn)明顯分化。內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)鐵合金用電成本從年初的0.47元/度下降至一季度末的0.44元/度。較去年四季度的0.49元/度有所下降。廣西主產(chǎn)區(qū)鐵合金用電成本從年初的0.58元/度上漲至一季度末的0.65元/度，主要受水電價格抬升的影響。主產(chǎn)區(qū)電價的分化，導(dǎo)致南北方鐵合金生產(chǎn)成本差擴(kuò)大，后期隨著灃水期的臨近，南方電價存在下降空間。

　　四、供應(yīng)

　　一季度錳硅產(chǎn)量逐步上升，硅鐵產(chǎn)量環(huán)比下降。錳硅廠家節(jié)后的復(fù)產(chǎn)較快，周度開工率和產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史同期新高，一定程度受建材成交較好的提振。據(jù)Mysteel調(diào)查統(tǒng)計，1-3月錳硅總產(chǎn)量272.78噸，累計同比增長6.1%。3月份錳硅產(chǎn)能1584791噸，產(chǎn)量968784噸，環(huán)比增長11.3%，同比增長3.2%，3月份錳硅企業(yè)日均產(chǎn)量31251噸，環(huán)比增長174.5噸。3月份錳硅平均開工率60.37%，環(huán)比增2.05%。3月份內(nèi)蒙、寧夏和貴州產(chǎn)區(qū)錳硅均實現(xiàn)環(huán)比增長，廣西地區(qū)受電費(fèi)影響，開工率下降。據(jù)Mysteel調(diào)查統(tǒng)計，一季度硅鐵產(chǎn)量145.69萬噸，累計同比下降6.2%%。3月份硅鐵產(chǎn)量467225噸，環(huán)比下降1.82%，降8689噸，同比下降19.15%。3月硅鐵日均產(chǎn)量15072噸，環(huán)比下降11.33%。3月份樣本企業(yè)硅鐵平均開工率56.29%，環(huán)比降1.05%。3月份各主產(chǎn)區(qū)硅鐵產(chǎn)量均大幅下降，其中陜西陜西地區(qū)同比下降20%左右，內(nèi)蒙地區(qū)同比下降10%左右。硅鐵下游需求偏弱，生產(chǎn)利潤下降明顯，廠家開工積極性不高。

　　2022年是錳硅產(chǎn)能置換和退出壓力較大的一年。錳硅部分置換的新增產(chǎn)能將在今年有望投放，供給端約束邊際放松。同時在下游需求改善的支撐下錳硅廠家的主動開工意愿有望增強(qiáng)。2023年全國錳硅產(chǎn)量有望同比小幅增加，結(jié)束連續(xù)3年的下降趨勢，年度產(chǎn)量預(yù)計在1000萬噸左右。而硅鐵的供給端仍有約束。近兩年行業(yè)高利潤的刺激下多數(shù)硅鐵廠家開工率已提升至高位，在無新增產(chǎn)能投放的情況下進(jìn)一步提產(chǎn)空間有限。同時海外需求將回落，國內(nèi)硅鐵主動提產(chǎn)意愿將弱于2022年。預(yù)計今年硅鐵產(chǎn)量將同比小幅下降。后期來看，內(nèi)蒙寧夏地區(qū)錳硅生產(chǎn)利潤在200-300元/噸左右，利潤驅(qū)動下預(yù)計二季度錳硅產(chǎn)量將維持高位。硅鐵生產(chǎn)利潤依舊偏低，但4月初硅鐵周度產(chǎn)量已經(jīng)有所回升，后期生產(chǎn)利潤修復(fù)后，產(chǎn)量有一定回升空間。

　　五、需求端

　　（一）鐵合金需求量

　　1-2月中國粗鋼產(chǎn)量16869.6萬噸，同比增長5.6%，一季度對鐵合金的實際需求量處于環(huán)比回升態(tài)勢。2月份后終端需求改善明顯，成材表需連續(xù)回升，五大鋼種產(chǎn)量持續(xù)增加，對錳硅和硅鐵需求量逐步攀升。2月份受利潤偏低的影響鋼廠對鐵合金主動補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，鋼招量處于歷史同期低位，鋼廠維持低庫存策略，3月份開始隨著下游需求的好轉(zhuǎn)，鋼廠開工率上升，旺季備貨主流大廠的鋼招量開始增加，但同比來看，4月份主流大廠錳硅鋼招量仍處于歷史低位，硅鐵鋼招量處于歷史中位水平。

　　2023年3月鋼廠廠內(nèi)硅鐵庫存均值為19.42天，環(huán)比下降0.4天，同比下降0.52天。最近一期60家獨(dú)立硅鐵樣本廠家廠內(nèi)庫存量7.43萬噸，環(huán)比下降10.8%。2023年3月國內(nèi)鋼廠廠內(nèi)錳硅庫存均值為19.43天，環(huán)比下降0.69天，同比下降1.96天。最近一期63家獨(dú)立錳硅樣本廠家廠內(nèi)庫存量26.99噸，環(huán)比增加3700噸。3月份鋼廠廠內(nèi)鐵合金庫存下降明顯，同比來看處于低位水平，合金廠家廠內(nèi)庫存處于高位。二季度隨著旺季的來臨，鋼廠補(bǔ)庫需求預(yù)計將增加，4月份鋼招量已有所體現(xiàn)，其中硅鐵補(bǔ)庫需求強(qiáng)于錳硅。預(yù)計短期鐵合金需求端將繼續(xù)改善，基本面轉(zhuǎn)入供需兩旺格局，現(xiàn)貨資源逐步從合金廠家向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移。

　?。ǘ╀搹S和鎂廠利潤

　　一季度需求逐漸復(fù)蘇，2月份終端需求恢復(fù)超預(yù)期，財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)錄得51.6，較1月上升2.4個百分點(diǎn)。3月份財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)錄得50，較2月下降1.6個百分點(diǎn)。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)回暖，結(jié)束此前六個月的收縮態(tài)勢，重回擴(kuò)張區(qū)間。2月份全國鋼鐵行業(yè)PMI為57.6%,環(huán)比大幅上升13.2個百分點(diǎn)，為5個月來首次回升至榮枯線上方。3月份全國鋼鐵行業(yè)PMI為53.3%，環(huán)比回落4.3個百分點(diǎn)，雖仍處于榮枯線上方，但增速有所放緩。一季度鋼材價格呈現(xiàn)沖高回落趨勢，3月中旬原料價格下跌，生產(chǎn)成本回落，鋼廠利潤小幅擴(kuò)張，3月下旬成材價格下跌，帶動生產(chǎn)利潤再度縮窄，整體來看鋼廠利潤處于低位，對爐料端價格的上漲接受困難，一季度鐵合金鋼招價格逐步下跌。

　　國內(nèi)制造業(yè)需求復(fù)蘇較為波折疊加海外制造業(yè)低迷，一季度金屬鎂價格震蕩下行，生產(chǎn)利潤較低，工廠開工率一季度末開始下降，整體對硅鐵的需求偏弱，二季度汽車生產(chǎn)預(yù)計環(huán)比好轉(zhuǎn)，金屬鎂需求有望環(huán)比回升，但供給端較為寬松，整體供需端上行驅(qū)動不明顯，價格預(yù)計維穩(wěn)。

　　二季度建材下游基建和房地產(chǎn)需求預(yù)計環(huán)比將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但在受資金限制整體需求回升空間有限，制造業(yè)需求緩慢復(fù)蘇，季節(jié)性因素影響下二季度維持環(huán)比好轉(zhuǎn)預(yù)期，整體來看，鋼材終端需求預(yù)計環(huán)比回升。目前供給端已升至高位，日均鐵水產(chǎn)量已接近去年高點(diǎn)，后期繼續(xù)上漲空間有限，在需求旺季預(yù)期支撐下，預(yù)計二季度鋼材產(chǎn)量有望維持高位。但今年粗鋼壓減政策執(zhí)行力度尚未明晰，對鋼材供應(yīng)的影響仍需關(guān)注。旺季預(yù)期影響下，鋼廠利潤有望小幅改善，并帶動鐵合金價格企穩(wěn)。

　　六、供需平衡表

　　從2015年-2017年，粗鋼產(chǎn)量受供給側(cè)改革影響增幅緩慢，同期錳硅企業(yè)受之前持續(xù)虧損的影響開工意愿不足，產(chǎn)量基本以按需滿足鋼廠剛性需求為主。這三年里錳硅供需平衡表變化不明顯。從2018年開始錳硅進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期，產(chǎn)量在2019年首度突破1000萬噸。同期粗鋼產(chǎn)量也有明顯增加，這一期間錳硅供需兩旺，邊際寬松。2020年受疫情影響，使得錳硅新增產(chǎn)能的投放在上半年一度出現(xiàn)停滯，加之上半年錳礦價格高企，全年產(chǎn)量結(jié)束了近年來同比持續(xù)增加的趨勢，供需為近年來最為趨緊的一年。2021-2022年在能耗雙控以及國內(nèi)地產(chǎn)投資疲弱的背景下，錳硅市場供需兩弱，需求端的降幅更為明顯。2023年錳硅產(chǎn)量有望回升，結(jié)束連續(xù)三年的同比下降。而粗鋼產(chǎn)量將延續(xù)同比下降的趨勢，供需結(jié)構(gòu)較2022年邊際寬松。

　　硅鐵從2018年開始進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期，當(dāng)年產(chǎn)量同步增幅明顯，近100萬噸。而后除去2020年受疫情影響外，年度產(chǎn)量逐年穩(wěn)步提升。2022年受全球供應(yīng)缺口刺激，年度產(chǎn)量再創(chuàng)出近年新高。需求方面，2018年之前整體需求增速較供給端更快，硅鐵供需維持緊平衡，2020年硅鐵鋼廠需求端達(dá)到歷史峰值。2021年粗鋼壓產(chǎn)目標(biāo)的提出使得硅鐵下游需的求萎縮更為明顯，而供給端進(jìn)一步放量，硅鐵供需平衡表處于近年來較為寬松的狀態(tài)。2022年國內(nèi)硅鐵需求繼續(xù)萎縮，但海外需求激增，國內(nèi)硅鐵表需大體維持穩(wěn)定。2023年國內(nèi)硅鐵產(chǎn)量將同比下降，鋼廠和鎂廠總需求預(yù)計大體持平于2022年，出口較2022年將有明顯回落。國內(nèi)硅鐵供需結(jié)構(gòu)較2022年將進(jìn)一步寬松。

　　七、套利操作

　　一季度錳硅和硅鐵主力合約價差波動不大，2月份兩者價差出現(xiàn)收斂，一方面是由于錳硅下游終端需求相對較好，另一方面其成本端的支撐力度較硅鐵更強(qiáng)。3月份兩者價差在-400至-700之間波動。從能耗雙控目標(biāo)提出后，硅鐵自身價格彈性就一直好于錳硅，年初以來延續(xù)這一特征。鐵合金的下跌行情中硅鐵-錳硅價差通常趨于收斂，而在上漲過程中硅鐵漲幅通常更為明顯?；趯﹁F合金二季度價格中樞上移的判斷，硅鐵漲幅預(yù)計好于錳硅。品種間套利可嘗試多硅鐵空錳硅的操作。

　　八、后市展望

　　展望二季度，從成本端來看，錳礦中氧化礦價格仍有下跌空間，半碳酸礦價格企穩(wěn)，目前海運(yùn)費(fèi)企穩(wěn)反彈，外礦到港成本預(yù)計維持高位，整體錳礦端成本有支撐。南方即將進(jìn)入灃水期，煤炭保供穩(wěn)價，電價或?qū)⑾抡{(diào)。從供給端來看，北方錳硅目前利潤在200-300元/噸左右，南方廠家虧損，開工率較低，后期若利潤回升預(yù)計產(chǎn)量仍有一定提升空間。硅鐵目前開工率歷史低位，后期提產(chǎn)彈性較大，供給端對價格的約束不大。從需求端來看，短期在季節(jié)性影響下終端需求環(huán)比有望繼續(xù)回升，但考慮到房地產(chǎn)和制造業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)度，預(yù)計終端需求持續(xù)大幅回升的可能性不大，二季度末隨著需求旺季的結(jié)束，需要警惕鋼材供需再度走弱的風(fēng)險，目前來看，短期鐵合金價格仍舊偏弱運(yùn)行，后期隨著鋼廠利潤修復(fù)，價格存在企穩(wěn)回升的可能，但從鐵合金自身供需來看，價格持續(xù)上漲的可能性不大，整體維持穩(wěn)中偏弱走勢。