伴隨著國(guó)際油價(jià)的二次探底，4月份國(guó)內(nèi)聚酯原料期價(jià)出現(xiàn)明顯的沖高回落走勢(shì)，PTA主力2009合約跌穿3月底的低點(diǎn)后快速反彈，而MEG主力2009合約未能擊穿前期的低點(diǎn)，期價(jià)整體走勢(shì)強(qiáng)于PTA。在過(guò)去的4月份，國(guó)際原油巨幅波動(dòng)，期間WTI的5月合約一度出現(xiàn)負(fù)油價(jià)，供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩及庫(kù)容吃緊的雙重打壓下，油價(jià)承壓連續(xù)大幅下行，布倫特6月合約一度跌至16美元/桶附近，油價(jià)的波動(dòng)直接影響著聚酯原料的走勢(shì)。不過(guò)，在中下旬油價(jià)止跌企穩(wěn)的帶動(dòng)下，PTA及MEG主力合約亦走出了一波小幅反彈的行情。

　　從下游需求端來(lái)看，在國(guó)內(nèi)清明假期前，投機(jī)性買(mǎi)盤(pán)的大量介入促使終端產(chǎn)銷(xiāo)率飆升，進(jìn)而促使聚酯成品庫(kù)存自歷史性的高位回落，庫(kù)存壓力明顯緩解。不過(guò)，在上述投機(jī)性買(mǎi)盤(pán)消失后，終端消費(fèi)未能明顯起色，節(jié)前減少的庫(kù)存并未被終端企業(yè)消費(fèi)掉，人為囤積的概率較大，庫(kù)存只是轉(zhuǎn)移掉而未能消化掉。另外，聚酯企業(yè)的開(kāi)工率逐步提升，在短纖企業(yè)開(kāi)工率飆升的帶動(dòng)下，整體聚酯企業(yè)庫(kù)存有所提升，但長(zhǎng)絲及瓶片企業(yè)的開(kāi)工率基本維持穩(wěn)定。4月份，國(guó)內(nèi)聚酯企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)自前期高點(diǎn)逐步回落，現(xiàn)階段長(zhǎng)絲中僅DTY還能盈利，POY及FDY處于盈虧平衡線(xiàn)附近。從歐美等國(guó)的疫情發(fā)展情況來(lái)看，階段性高峰已過(guò)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的預(yù)期較強(qiáng)，這或許會(huì)對(duì)后期紡織服裝的需求起到推動(dòng)作用。

　　就PTA而言，在過(guò)去的一季度，國(guó)內(nèi)PTA的社會(huì)庫(kù)存累積近180萬(wàn)噸，絕對(duì)庫(kù)存量達(dá)到歷史高位。更為重要的是，本月國(guó)內(nèi)PTA的現(xiàn)貨加工費(fèi)明顯高于3月份，在上游跌幅大于下游的情況下，PTA與PX之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大，月內(nèi)加工費(fèi)基本上在600-800元/噸之間，在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的情況下，上述加工費(fèi)處于偏高水平，這也直接導(dǎo)致PTA生產(chǎn)企業(yè)的積極性高漲，月內(nèi)開(kāi)工負(fù)荷最高攀升至92%，進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)PTA社會(huì)庫(kù)存的累積。另外，上游PX與石腦油之間的價(jià)差從月初的近300美元/噸知乎下滑至最低近240美元/噸，隨后反彈至270美元/噸附近，兩者價(jià)差總體處于相對(duì)合理水平。由于期貨持續(xù)升水于現(xiàn)貨，進(jìn)而導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)將PTA拋售到期貨盤(pán)面上，交易所注冊(cè)倉(cāng)單量快速攀升，未來(lái)交割壓力明顯。

　　從MEG環(huán)節(jié)來(lái)看，本月國(guó)內(nèi)華東港口地區(qū)的MEG庫(kù)存累積速度有所放緩，月內(nèi)最高攀升至125萬(wàn)噸之后回落至117萬(wàn)噸，這主要是受到港口卸貨緩慢及部分合約罐容提前清庫(kù)的影響，但港口高庫(kù)存或?qū)⒀永m(xù)。從生產(chǎn)利潤(rùn)的角度來(lái)看，由于本月石腦油明顯處于弱勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致石腦油制MEG的利潤(rùn)持續(xù)維持高位，最高一度超過(guò)100美元/噸，最低時(shí)利潤(rùn)也接近50美元/噸。然而，在煤炭?jī)r(jià)格跌幅遠(yuǎn)小于原油的情況下，本月煤制MEG企業(yè)虧損嚴(yán)重，大部分都虧到了現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致煤制企業(yè)的開(kāi)工率大幅下滑至35%附近，這也在一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)供應(yīng)的壓力。

　　綜合而言，我們認(rèn)為，在PTA及MEG絕對(duì)價(jià)格處于歷史低位附近的時(shí)候，伴隨著國(guó)際油價(jià)的止跌企穩(wěn)以及未來(lái)歐美復(fù)工進(jìn)程的開(kāi)展，聚酯原料價(jià)格底部回升的概率較大，操作上，建議采取偏多的思路應(yīng)對(duì)。

　　二、影響因素分析

　?。ㄒ唬┚埘ラ_(kāi)工率逐步提升，成品庫(kù)存高位回落

　　在國(guó)內(nèi)清明假期前，投機(jī)性買(mǎi)盤(pán)的大量介入促使終端產(chǎn)銷(xiāo)率飆升，進(jìn)而促使聚酯成品庫(kù)存自歷史性的高位回落，庫(kù)存壓力明顯緩解。

　　聚酯企業(yè)的開(kāi)工率逐步提升，在短纖企業(yè)開(kāi)工率飆升的帶動(dòng)下，整體聚酯企業(yè)庫(kù)存有所提升，但長(zhǎng)絲及瓶片企業(yè)的開(kāi)工率基本維持穩(wěn)定。

　　4月份，國(guó)內(nèi)聚酯企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)自前期高點(diǎn)逐步回落，現(xiàn)階段長(zhǎng)絲中僅DTY還能盈利，POY及FDY處于盈虧平衡線(xiàn)附近。

　?。ǘ㏄TA價(jià)格創(chuàng)出歷史新低，但加工費(fèi)依舊偏高

　　本月PTA現(xiàn)貨價(jià)格不斷走低，最低一度跌穿3000元/噸的整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出了歷史新低，上游原油等原料價(jià)格的暴跌導(dǎo)致PTA價(jià)格重心不斷下移。

　　在過(guò)去的一季度，國(guó)內(nèi)PTA的社會(huì)庫(kù)存累積近180萬(wàn)噸，絕對(duì)庫(kù)存量達(dá)到歷史高位。

　　本月國(guó)內(nèi)PTA的現(xiàn)貨加工費(fèi)明顯高于3月份，在上游跌幅大于下游的情況下，PTA與PX之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大，月內(nèi)加工費(fèi)基本上在600-800元/噸之間。

　　在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的情況下，上述加工費(fèi)處于偏高水平，這也直接導(dǎo)致PTA生產(chǎn)企業(yè)的積極性高漲，月內(nèi)開(kāi)工負(fù)荷最高攀升至92%，進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)PTA社會(huì)庫(kù)存的累積。

　　另外，上游PX與石腦油之間的價(jià)差從月初的近300美元/噸知乎下滑至最低近240美元/噸，隨后反彈至270美元/噸附近，兩者價(jià)差總體處于相對(duì)合理水平。

　　由于期貨持續(xù)升水于現(xiàn)貨，進(jìn)而導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)將PTA拋售到期貨盤(pán)面上，交易所注冊(cè)倉(cāng)單量快速攀升，未來(lái)交割壓力明顯。

　?。ㄈ└劭趲?kù)存高位回落，石腦油制盈利而煤制虧損嚴(yán)重

　　本月國(guó)內(nèi)華東港口地區(qū)的MEG庫(kù)存累積速度有所放緩，月內(nèi)最高攀升至125萬(wàn)噸之后回落至117萬(wàn)噸，這主要是受到港口卸貨緩慢及部分合約罐容提前清庫(kù)的影響，但港口高庫(kù)存或?qū)⒀永m(xù)。

　　從生產(chǎn)利潤(rùn)的角度來(lái)看，由于本月石腦油明顯處于弱勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致石腦油制MEG的利潤(rùn)持續(xù)維持高位，最高一度超過(guò)100美元/噸，最低時(shí)利潤(rùn)也接近50美元/噸。然而，在煤炭?jī)r(jià)格跌幅遠(yuǎn)小于原油的情況下，本月煤制MEG企業(yè)虧損嚴(yán)重。

　　就開(kāi)工率而言，由于煤制MEG企業(yè)大部分都虧到了現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致開(kāi)工率大幅下滑至35%附近，這也在一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)供應(yīng)的壓力。