周三美國(guó)財(cái)政部自1986年來(lái)首次標(biāo)售20年期美國(guó)國(guó)債，發(fā)售規(guī)模221億美元，得標(biāo)利率1.220%，投標(biāo)倍數(shù)2.53，顯示出市場(chǎng)有大量需求。不過(guò)在過(guò)去一個(gè)半月的大部分時(shí)間里，10年期國(guó)債收益率一直在0.67%附近的低位徘徊。美國(guó)國(guó)債收益率穩(wěn)定在低水平的走勢(shì)，顯示投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀

　　事實(shí)上，從美國(guó)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，消費(fèi)、投資、就業(yè)明顯走弱。美國(guó)今年一季度的GDP增速下滑較為明顯，實(shí)際GDP同比降至0.3%，前值2.3%。從消費(fèi)來(lái)看，高頻數(shù)據(jù)有邊際改善。4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)71.8，4月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)降至41.5，中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)90.9，商業(yè)不確定指數(shù)222.5。從金融來(lái)看，上周金融壓力指數(shù)繼續(xù)下行，Libor-OIS 利差下行，高收益?zhèn)找媛屎托庞美钕滦?，美?lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表大幅上升。

　　據(jù)美國(guó)勞工部報(bào)告，4月非農(nóng)就業(yè)人口減少2050萬(wàn)，降幅創(chuàng)有記錄以來(lái)新高，但稍低于市場(chǎng)預(yù)期的減少2200萬(wàn)人；4月失業(yè)率飆升至14.7%，打破二戰(zhàn)以來(lái)的最高紀(jì)錄，但仍好于市場(chǎng)預(yù)期的16%。4月份失業(yè)人數(shù)增加1590萬(wàn)人至2310萬(wàn)人。美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)的“糟糕”數(shù)據(jù)，反映了新冠疫情及美國(guó)目前采取的社交隔離防疫措施，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重負(fù)面影響。與此同時(shí)，4月勞動(dòng)參與率下降至60.2%，較上月下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)，為歷史最大單月降幅。

　　2008年后美債與其經(jīng)濟(jì)關(guān)系

　　絕大多數(shù)情況下，美債收益率的下行，與金融危機(jī)后美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的下降是一致的。2008年金融危機(jī)之后，長(zhǎng)期美債收益率在2%與3%之間低位徘徊，其中樞較金融危機(jī)前再下一個(gè)臺(tái)階。分開(kāi)來(lái)看，美債長(zhǎng)債走勢(shì)大體分為三個(gè)階段：

　　第一階段為2010年至2012年。期間在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勁的寬松政策之下，美債收益率總體下行。不過(guò)值得注意的是，此時(shí)美債收益率的波動(dòng)與美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)周期并不相符。主要原因是同一時(shí)期發(fā)生的歐債危機(jī)，導(dǎo)致外部資本大規(guī)模進(jìn)出美國(guó)，對(duì)美債走勢(shì)帶來(lái)了擾動(dòng)。

　　第二階段為2013年至2015年。在財(cái)政、貨幣寬松政策的引領(lǐng)下，2013年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，美債利率也出現(xiàn)了上行。不過(guò)，隨著奧巴馬政府轉(zhuǎn)向平衡赤字，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束第三輪量化寬松，失去政策刺激的美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2015年后顯露頹勢(shì)，美債收益率重新下行。

　　第三階段為2016年至2019年。2016年底美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，同時(shí)特朗普減稅帶動(dòng)了投資的增長(zhǎng)，美債利率在兩個(gè)因素的作用下重新抬升。

　　2019年后，特朗普減稅的效果消退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，美聯(lián)儲(chǔ)做出了預(yù)防性降息的舉措，導(dǎo)致美債利率最終走低。

　　新冠疫情以來(lái)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)動(dòng)用諸多手段刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但是目前經(jīng)濟(jì)前景仍然較為悲觀。因此，不論從長(zhǎng)短周期來(lái)看，10年期國(guó)債收益率將繼續(xù)下行，10年期國(guó)債期貨將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。投資者可關(guān)注芝商所10年期美國(guó)國(guó)庫(kù)債期貨的做多機(jī)會(huì)。