摘要 假如通脹開始失控，我們可能見證另一種資產(chǎn)輪動：從債券到黃金。 　　過去數(shù)年中，投資者一直談?wù)撍^“資產(chǎn)大輪動”的可能性，也就是投資者將資產(chǎn)從債市轉(zhuǎn)移至股市。這種局面一直沒有真正出現(xiàn)過。但如今，一些分析師相信這種大輪動可能正在發(fā)生。

　　在過去六個月中，10年期美債收益率自1.5%跳升至2.5%左右。債券收益率與債券價格呈現(xiàn)相反態(tài)勢。

　　根據(jù)彭博在1月11日的一篇報道，自美國總統(tǒng)大選以來，債市已經(jīng)損失2萬億美元市值。隨著損失愈發(fā)加大，許多投資者將資產(chǎn)配置從債券轉(zhuǎn)移至股票。

　　美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)報告稱，自特朗普去年11月贏得美國大選以來的兩個月中，投資者自債券基金撤資的規(guī)模達(dá)到415億美元。

　　盡管債券基金遭受自2013年以來最大規(guī)模的贖回潮，接近700億美元資金流入美國股市基金。

　　假如債券收益率繼續(xù)攀升，這種趨勢可能繼續(xù)。然而，眼下有一種資產(chǎn)輪動情況幾乎沒有人在談?wù)?。假如通脹開始失控，我們可能見證另一種資產(chǎn)輪動：從債券到黃金。

　　通脹會否失控？

　　自2008年經(jīng)濟衰退以來，通縮一直是許多投資者最為擔(dān)憂的問題。但如今，通脹正在全球多數(shù)經(jīng)濟體“悄然”走高。

　　根據(jù)花旗集團的全球通脹意外指數(shù)，去年12月該指數(shù)轉(zhuǎn)為正值。這意味著通脹數(shù)據(jù)如今高于分析師的預(yù)估。該指數(shù)也觸及逾5年來最高水平。這可能是低通脹即將終結(jié)的信號。

　　能源價格已經(jīng)企穩(wěn)。中國工業(yè)品出廠價格指數(shù)升幅創(chuàng)下逾5年來最快。此外，隨著美國失業(yè)率處于低位，薪資通脹很可能會起勢。與此同時，全球央行也不急于撤出貨幣刺激。

　　例如，美聯(lián)儲已經(jīng)表示，加息步伐將以緩慢的步伐前進。美聯(lián)儲主席耶倫(Janet Yellen)甚至表示，他們愿意讓經(jīng)濟在一段時間內(nèi)以火熱的狀態(tài)運行。

　　美聯(lián)儲官員們相信，過早收緊貨幣政策曾經(jīng)在引發(fā)1930年代大蕭條方面扮演了重要角色，因此他們并不希望犯同樣的錯誤。有鑒于此，在有跡象顯示通脹明顯走高之前，央行可能不愿意做出回應(yīng)。

　　問題在于，假如通脹苗頭沒有扼殺的話，很容易出現(xiàn)失控。通脹預(yù)期可能比央行預(yù)期地更快攀升。

　　若這種局面發(fā)生，債券收益率應(yīng)會繼續(xù)走高，而債券價格將繼續(xù)表現(xiàn)不佳。因投資者尋求更高的收益率以補償購買力方面的損失，長期利率傾向于跟隨通脹走高。固定收益資產(chǎn)持續(xù)表現(xiàn)不佳可能引發(fā)更多資金從債券基金流出，部分資金可能最終流入貴金屬市場。

　　資金流入金市？

　　根據(jù)美國機構(gòu)投資者理事會(U.S. Council of Institutional Investors)的資產(chǎn)配置調(diào)查，僅有1.8%的養(yǎng)老基金投資在大宗商品領(lǐng)域，這意味著只有1%的養(yǎng)老金資產(chǎn)由黃金和白銀形式持有。

　　因被視為零違約風(fēng)險，美國國債被視為一種“避險資產(chǎn)”。始于1981年的債券牛市也幫助鞏固了這樣一種想法，即投資債券不會有錯。

　　然而，假如我們進入到通脹環(huán)境，債券投資者將繼續(xù)虧錢，這可能引發(fā)資金流入到通常被視為能夠?qū)_通脹的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)包括黃金和白銀。

　　在1980年，全球金融資產(chǎn)中黃金的占比為2.74%，而如今僅有0.58%。換言之，機構(gòu)投資者在將資金投入到黃金方面仍有大量空間。從債券到股票的資產(chǎn)大輪動可能已經(jīng)在進行之中，但假如通脹開始失控，我們可能也會看見一些資金從債券流出，并進入到黃金市場之中。這種資產(chǎn)配置調(diào)整對于金價而言將是又一利好因素。