5月以來，內(nèi)盤棕櫚油市場出現(xiàn)了反季節(jié)性的強勢表現(xiàn)---無論是期現(xiàn)絕對價格抑或期貨1-9價差。價格的異常源自港口庫存的急速變化，由于2016年厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致馬來西亞、印尼降雨大幅減少，新季產(chǎn)量出現(xiàn)斷崖式的下降，拖累主產(chǎn)區(qū)庫存水平創(chuàng)3年新低，國內(nèi)港口庫存江降至5年新低，價格創(chuàng)2年半新高。

　　筆者認為，隨著港口庫存回升以及替代品消費的限制，棕櫚油價格將見頂回落，回落周期將持續(xù)兩個月左右。

　　一、交易觀點及風(fēng)險

　　1.1降雨充沛 產(chǎn)量加速回升

　　根據(jù)我們的天氣監(jiān)控，6月中旬至今馬來西亞與印尼棕櫚油主產(chǎn)區(qū)的降雨十分充裕，對提升棕櫚的單產(chǎn)有很大幫助。雖然8月出現(xiàn)了短期的干旱但由于9月初的降雨，累計降雨量依舊非常充裕。預(yù)計未來3個月馬來的庫存水平將出現(xiàn)快速的回升，進而帶動國內(nèi)港口庫存回升。

　　1.2豆棕現(xiàn)貨逼近歷史極值 棕櫚油消費受限

　　截至9月9月，張家港豆棕現(xiàn)貨價差已經(jīng)跌至近8年的新低。根據(jù)貿(mào)易商反映，目前棕櫚油價高無市，豆棕在采購層面的替代效果明顯?？梢耘袛?，現(xiàn)貨價差若不出現(xiàn)較大修正，棕櫚油的消費還將受到進一步的限制，這將進一步加速棕櫚油庫存的回升。

　　1.3美豆臨近上市 豆油庫存高企

　　豆油方面，根據(jù)USDA8月的報告，美國大豆在良好天氣下維持單產(chǎn)高位，產(chǎn)量再創(chuàng)新高，進而拉高本年度全球大豆期末庫存攀至歷史第二高位的7300萬噸。9、10月份美國大豆上市期間，豆油價格難有表現(xiàn)，震蕩走弱的概率很高，這將壓制棕櫚油的表現(xiàn)。

　　截至9月9日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存118.61萬噸，創(chuàng)2年新高。

　　1.4做空棕櫚油的主要風(fēng)險

　　主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，這將導(dǎo)致主產(chǎn)國與國內(nèi)庫存持續(xù)低迷，進而拉高或維穩(wěn)現(xiàn)貨，而目前棕櫚油期貨貼水現(xiàn)貨較大，期現(xiàn)回歸的壓力將推升期價。

　　16/17年度大豆產(chǎn)量下調(diào)預(yù)期增加，推升豆油價格，進而拉動棕櫚油表現(xiàn)。

　　美元出現(xiàn)持續(xù)加速下跌，這將推升整個商品市場重心，棕櫚油也難獨善其身。

　　1.5如果有效調(diào)整頭寸實現(xiàn)看空觀點

　　考慮到現(xiàn)貨豆棕價差的上漲預(yù)期，筆者認為未來一個月豆棕期貨價差也會出現(xiàn)反彈，也就是說資金將重點進行買豆油空棕櫚油的交易，但隨著時間進入四季度，資金將逐步傾向與季節(jié)性策略的調(diào)整，即賣豆油買棕櫚油。從順應(yīng)資金趨勢的原則角度，筆者建議投資者可先進行棕櫚油的空頭交易后轉(zhuǎn)向豆油的空頭交易。