鐵礦石基本面變化有限，國際主流礦山的成本不斷下移，礦價不改下行趨勢，使得礦企必須通過規(guī)模優(yōu)勢來增加盈利空間，鐵礦石供應(yīng)增長趨勢難以逆轉(zhuǎn)。而鋼鐵行業(yè)已處于去產(chǎn)能周期，需求有萎縮趨勢，尤其是四季度終端需求難有起色，在鋼廠減產(chǎn)及悲觀預(yù)期作用下，將繼續(xù)掣肘原料的采購，鐵礦石產(chǎn)銷矛盾加劇，供需面的弱勢格局仍將主導(dǎo)市場長期走勢。

　　目前礦山發(fā)貨量保持平穩(wěn)，港口庫存維持在高位水平，現(xiàn)貨供應(yīng)平穩(wěn)。而下游鋼鐵不斷虧損，鋼價繼續(xù)探底，導(dǎo)致鋼廠盈利水平持續(xù)回落，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，礦石需求承壓，短期鋼強(qiáng)礦弱局面將持續(xù)。

　　供需面雙重壓制下，現(xiàn)貨價格不斷下跌，期價高貼水暫時有所修復(fù)，鐵礦石易跌難漲。但礦價經(jīng)歷長周期大幅下跌后，市場對于利空因素敏感度不高，而央行[微博]意外雙降寬松政策及內(nèi)需刺激措施等信號對于市場情緒短期影響并不可忽視，短期震蕩幅度加劇。操作上，鐵礦石仍以逢高沽空思路為主，同時也可短期嘗試做多冶煉利潤的套利策略。

　　十一小長假結(jié)束后，受短期炒作大幅下降的庫存影響，期貨主力1601合約在資金配合下經(jīng)歷短暫沖高，但市場不改產(chǎn)銷弱平衡格局，整體仍以小碎步緩跌為主。而隨著鋼廠虧損加劇，高爐減產(chǎn)苗頭出現(xiàn)，需求受到制約，鐵礦石現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)順暢下跌，截止28日普氏62%中國北方指數(shù)價格回落至49美元/噸附近，月度累計(jì)跌幅近12 %。

　　外礦增產(chǎn)穩(wěn)定

　　作為供給方，四大礦山繼續(xù)走在低成本擴(kuò)產(chǎn)的道路上，三季度產(chǎn)量增加明顯，礦山當(dāng)季產(chǎn)量均再創(chuàng)新高，其中第二大礦企力拓三季度同比增幅繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，國際主流礦山今年1-3季度累計(jì)產(chǎn)量的增長情況也保持平穩(wěn)。產(chǎn)量增加同時，企業(yè)成本持續(xù)下降，其中三季度FMG的C1成本大幅下降至16.9美元/濕噸，環(huán)比降幅24%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

　　礦業(yè)公司利潤大幅縮水，最新的季報(bào)顯示部分礦山的盈利情況較為悲觀，除了本幣貶值的影響外，在礦價下跌的情況下，企業(yè)通過各種途徑降低自身成本的同時，在未來一段時間內(nèi)必須通過以價換量的方式，增加供應(yīng)量維持整體利潤水平，而低成本礦石產(chǎn)量穩(wěn)定增加繼續(xù)擠占市場份額。

　　受臺風(fēng)天氣及十一假期影響，月初港口船運(yùn)卸貨較少錨地排隊(duì)增加，導(dǎo)致庫存短暫下降，但隨后港口靠泊調(diào)整后，到貨量逐漸恢復(fù)，庫存又再度回升至8千萬噸以上水平。而就主流地區(qū)外礦發(fā)貨情況來看，澳大利亞和巴西四季度發(fā)貨量在10月下旬以來已有明顯回升，預(yù)計(jì)四季度發(fā)貨量將維持在正常水平，港口現(xiàn)貨供應(yīng)穩(wěn)定。但鋼廠虧損導(dǎo)致高爐開工率下降，鐵石口疏港量將受到影響。綜合發(fā)貨量和疏港量兩方面，港口庫存仍有緩慢增長趨勢。

　　雖然礦價處于低位運(yùn)行階段，但受鐵礦石品質(zhì)及價格的優(yōu)勢影響，我國對外礦采購量較為穩(wěn)定，最新公布的鐵礦石進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，9月進(jìn)口數(shù)量8613萬噸，同比增長1.69%，但環(huán)比增長達(dá)16%。前1-9月累計(jì)進(jìn)口69905萬噸，較去年同期持平。

　　內(nèi)礦難有起色

　　從國內(nèi)原礦產(chǎn)量來看，9月份國內(nèi)鐵礦石原礦絕對產(chǎn)量還是穩(wěn)定增長，當(dāng)月同比降幅收窄，環(huán)比產(chǎn)量由負(fù)轉(zhuǎn)正。隨著礦價下跌，國內(nèi)高成本礦山的虧損加劇，后期減產(chǎn)壓力也較大，10月全國和河北地區(qū)開工率已經(jīng)連續(xù)兩周下降。而且從歷史規(guī)律來看，進(jìn)入冬季后北方礦山開工將持續(xù)下滑，內(nèi)礦產(chǎn)量增長將放緩，高成本礦山的產(chǎn)能出清也將持續(xù)進(jìn)行。

　　內(nèi)外礦價差變化也將影響鋼廠對于內(nèi)礦采購的策略，前期外礦價格較高，而鋼廠維持在高開工率同時不得已提高低品位內(nèi)礦的配比變相隱形減產(chǎn)，降低原料成本，對內(nèi)礦需求有穩(wěn)定作用。而自10月份開始，隨著消費(fèi)情況轉(zhuǎn)差，外礦港口價格持續(xù)下跌，內(nèi)外礦價差再度擴(kuò)大至近3個月高點(diǎn)，不僅拖累內(nèi)礦價格走弱，也將影響鋼廠對內(nèi)礦的采購需求。

　　下游減產(chǎn)對需求的影響

　　下游鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況持續(xù)惡化，9月份中國官方鋼鐵行業(yè)PMI為43.7%，較上月回落1.0%。10月份以來，鋼材價格持續(xù)低迷，鋼廠虧損情況有持續(xù)惡化趨勢，高爐開工率本月連續(xù)三周小幅下滑，市場短周期內(nèi)呈現(xiàn)螺強(qiáng)礦弱局面。在供應(yīng)穩(wěn)定的情況下，下游整體減產(chǎn)的力度及規(guī)模是制約礦石需求的關(guān)鍵因素。在盈利情況未有起色之前，鋼廠的減產(chǎn)有擴(kuò)大可能。但鋼廠由于其自身特殊性，國企和大型鋼廠只要資金鏈尚存，對于虧損的忍耐度較大，而且因稅收和穩(wěn)定就業(yè)等社會責(zé)任因素而受到地方性保護(hù)，減產(chǎn)難度較大，后續(xù)減產(chǎn)持續(xù)性仍有待觀察。

　　鋼廠在資金緊張、高財(cái)務(wù)成本的情況下，情緒明顯更加悲觀，對于原料庫存控制也更謹(jǐn)慎，減少原料庫存、降低資金占用的策略將制約礦石的采購，下游的原料庫存整體低于去年同期水平。鋼材金九銀十旺季需求未現(xiàn)起色，而天氣轉(zhuǎn)涼后，終端需求進(jìn)入淡季，疊加年末的資金和訂貨壓力，減產(chǎn)情況將持續(xù)，原料需求亦難有明顯好轉(zhuǎn)。而鐵礦石供給的平穩(wěn)增加在中長期內(nèi)使得礦價繼續(xù)承壓，而需求節(jié)奏的改變將影響短期礦價波動幅度。

　　鋼鐵行業(yè)仍在漫長的去產(chǎn)能過程中，絕對產(chǎn)量維持高位。但從月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，9月我國粗鋼產(chǎn)量6612萬噸，同比下降3.0%，今年以來同比降幅不斷小幅擴(kuò)大。而通過與季度鐵礦石產(chǎn)量同比增幅對比，三季度鋼鐵同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，鐵礦石產(chǎn)量則出現(xiàn)增長，側(cè)面反映出鐵礦石需求的萎縮狀態(tài)。

　　目前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入深水區(qū)，整體下行壓力較大。國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國三季度GDP同比增幅為6.9%，創(chuàng)下自2009年以來的最低增速。1-9月的固定資產(chǎn)投資同比增長10.3%，低于預(yù)期增長10.8%，且同比持續(xù)回落，其中制造業(yè)景氣程度下跌，基建投資增速繼續(xù)小幅下探，地產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化。最新公布的前三季度開發(fā)商土地購置面積收縮幅度繼續(xù)擴(kuò)大，全年跌幅都在30%以上，而房地產(chǎn)投資增速同比增長2.6%，再創(chuàng)歷史新低，新開工面積持續(xù)負(fù)增長，國房景氣指數(shù)再度下滑，終端用鋼領(lǐng)域需求萎靡致使鋼鐵價格繼續(xù)承壓尋底。

　　經(jīng)濟(jì)基本面依然處于困境，因此政策面推動作用并不能忽視。基建投資繼續(xù)加碼，發(fā)改委本月中旬再次批復(fù)價值近千億元的公路、鐵路及航道整頓工程，但其對沖拉動作用是長期兌現(xiàn)過程，且取決于政策落實(shí)的程度，短期效果相對有限。央行23日再度推出雙降，貨幣寬松政策為實(shí)體企業(yè)降低融資成本，但銀行對于高負(fù)債、財(cái)務(wù)成本高的鋼鐵行業(yè)的限貸抽貸等情況明顯放松的可能性不大，企業(yè)融資難問題難化解。

　　期貨貼水局面難破

　　以日照港澳大利亞PB粉現(xiàn)貨作為基準(zhǔn)，鐵礦石主力合約自上市以來基本都處于高貼水狀態(tài)，這與14年后弱勢的基本面格局是密不可分的，貼水修復(fù)預(yù)期一直存在，但這樣的修復(fù)更多出現(xiàn)在近月交割時的短期快速回歸。期貨高貼水的修復(fù)主要以兩種方式運(yùn)行，一種是期貨的拉升，另一種則是現(xiàn)貨的回落來完成價差的回歸。在10月初1601合約貼水再度處于歷史高位，使得產(chǎn)業(yè)套保無法介入，也是短期下跌空間有限的重要原因之一，但近期尤其是在鋼廠減產(chǎn)過程中，現(xiàn)貨價格向期貨價格靠攏，使得期價高貼水得到短暫緩解。

　　跨期市場中，遠(yuǎn)月合約繼續(xù)維持貼水結(jié)構(gòu)，市場對于未來預(yù)期依舊悲觀。雖然從鐵礦石供需面邏輯現(xiàn)在并不能準(zhǔn)確判斷遠(yuǎn)月合約是否比近月更差，但考慮到現(xiàn)在的熊市格局，隨著主力移倉的需要，1601合約臨近交割后仍有基差修復(fù)的動力，而1605合約高貼水將更加凸顯，市場近強(qiáng)遠(yuǎn)弱局面還會重演。在基本面未有逆轉(zhuǎn)的大背景下，期貨主力貼水局面將延續(xù)。

　　我們對市場的看法：

　　鐵礦石基本面變化有限，國際主流礦山的成本不斷下移，礦價不改下行趨勢，使得礦企必須通過規(guī)模優(yōu)勢來增加盈利空間，鐵礦石供應(yīng)增長趨勢難以逆轉(zhuǎn)。而鋼鐵行業(yè)已處于去產(chǎn)能周期，需求有萎縮趨勢，尤其是四季度終端需求難有起色，在鋼廠減產(chǎn)及悲觀預(yù)期作用下，將繼續(xù)掣肘原料的采購，鐵礦石產(chǎn)銷矛盾加劇，供需面的弱勢格局仍將主導(dǎo)市場長期走勢。

　　目前礦山發(fā)貨量保持平穩(wěn)，港口庫存維持在高位水平，現(xiàn)貨供應(yīng)平穩(wěn)。而下游鋼鐵不斷虧損，鋼價繼續(xù)探底，導(dǎo)致鋼廠盈利水平持續(xù)回落，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，礦石需求承壓，短期鋼強(qiáng)礦弱局面將持續(xù)。

　　供需面雙重壓制下，現(xiàn)貨價格不斷下跌，期價高貼水暫時有所修復(fù)，鐵礦石易跌難漲。但礦價經(jīng)歷長周期大幅下跌后，市場對于利空因素敏感度不高，而央行意外雙降寬松政策及內(nèi)需刺激措施等信號對于市場情緒短期影響并不可忽視，短期震蕩幅度加劇。操作上，鐵礦石仍以逢高沽空思路為主，同時也可短期嘗試做多冶煉利潤的套利策略。