1、 大豆供應(yīng)雖足，到港壓力暫時(shí)不大

　　2015年11月國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港114船720萬噸，低于之前預(yù)期的730萬噸，但高于10月的602萬噸，也遠(yuǎn)高于往年同期。2015年1—11月國內(nèi)大豆進(jìn)口總量達(dá)7291萬噸，較去年1—11月的6286噸增15.98%。預(yù)計(jì)12月大豆到港量700萬噸，明年1月到港量600萬噸。結(jié)合圖1，對比前幾年來看，接近年底到港量將趨增，過往11月、12月份因壓榨利潤較高，同期大豆進(jìn)口量同步走高，但今年由于豆粕價(jià)大幅下跌，雖然美豆價(jià)格也有下跌，目前在綜合成本線附近獲得支撐買盤，但壓榨利潤遠(yuǎn)不如前幾年，而且美國農(nóng)戶由于美豆價(jià)格偏低產(chǎn)生惜售情緒，美豆到港量未必能達(dá)到預(yù)期高度。

　　根據(jù)有關(guān)部門調(diào)查顯示，截止目前，全國油廠開機(jī)率為53.79%，環(huán)比上漲0.38%，而全國大豆壓榨量為169萬噸，環(huán)比上漲0.69%，預(yù)計(jì)后期油廠開機(jī)率將會(huì)繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)全國大豆壓榨提升至170-172萬噸。同時(shí)，工廠開工增加、豆粕供應(yīng)量增加，部分油廠甚至已經(jīng)出現(xiàn)脹庫而被迫停機(jī)。

　　2、 當(dāng)前屬消費(fèi)旺季，庫存壓力不大

　　目前油廠開工率維持高位，導(dǎo)致大豆壓榨量開始增加，豆油供應(yīng)同樣有所增加，豆油的期末庫存上升到97.5萬噸，略高于上周的96.5萬噸，豆油的庫存維持高位徘徊，對豆油價(jià)格不利。目前年底前后是國內(nèi)植物油需求旺季，下游企業(yè)的備貨需求將支撐植物油現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于期貨，近幾年豆油庫存并無太大變化，而且商業(yè)庫存并無過多存貨，供應(yīng)壓力不大。

　　3、 消費(fèi)需求穩(wěn)步增加，價(jià)格支撐力度較強(qiáng)

　　豆油的需求主要包括兩個(gè)方面：第一，食用需求，這是豆油主要消費(fèi)的領(lǐng)域，在中國豆油基本用于食用需求；第二，生物柴油需求，在美國、巴西、阿根廷等大豆主產(chǎn)國，為了刺激豆油的消費(fèi)，有部分豆油用作生物柴油的生產(chǎn)原料。

　　綜合豆油的食用需求和工業(yè)需求，我們發(fā)現(xiàn)，食用需求保持穩(wěn)定的增長幅度在5%左右，工業(yè)需求則基本維持不變，由于食用需求約占豆油總需求的80%以上，因此，整體豆油的需求增幅可能在4%左右。從產(chǎn)銷情況來看，中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，今年9月份，我國進(jìn)口豆油數(shù)量為14萬噸，比去年同期減少18.2%；進(jìn)口金額為73381萬元，比去年同期減少30.6%。今年1~9月我國累計(jì)進(jìn)口豆油數(shù)量為63萬噸，比去年同期減少36.6%；進(jìn)口金額為311093萬元，比去年同期減少47.2%。進(jìn)口量趨降，消費(fèi)量目前趨于平穩(wěn)，產(chǎn)量走高超出消費(fèi)量，主要受大豆產(chǎn)量偏高的影響，預(yù)期生產(chǎn)商會(huì)調(diào)整豆油產(chǎn)量，讓產(chǎn)量與消費(fèi)量的總量與變化幅度趨同，所以預(yù)計(jì)豆油的供應(yīng)量不會(huì)大幅增加，豆油價(jià)格將維持穩(wěn)定。

　　4、 壓榨利潤偏低，易出現(xiàn)價(jià)格修正

　　當(dāng)前豆粕價(jià)格的跌幅較深，若出現(xiàn)豆油價(jià)格大幅下跌，壓榨利潤將為負(fù)值，生產(chǎn)商的壓榨意愿會(huì)降低，將直接減少了對大豆的采購需求，而豆油與豆粕的市場供應(yīng)量可能會(huì)趨于減少，從歷史數(shù)據(jù)上看，壓榨利潤為負(fù)的情況并不會(huì)長時(shí)期延續(xù)，因此我們判斷這種情形會(huì)很快得到市場糾正，而傳導(dǎo)路徑方面則很可能是油粕先漲，豆類后漲。國內(nèi)豆油成本受到支撐，現(xiàn)貨價(jià)格小幅波動(dòng)，以穩(wěn)為主。港口地區(qū)一級豆油出廠價(jià)格 5670-5900元/噸，與前一周基本持平。河南地區(qū)油廠一級豆油報(bào)價(jià)5780-5920元/噸，與前一周基本持平。所以，結(jié)合圖4來看，我們預(yù)計(jì)豆油現(xiàn)貨與期貨價(jià)將維持振蕩，而出現(xiàn)價(jià)格大幅下行的概率偏小。

　　5、總結(jié)：

　　一、年底前后是國內(nèi)植物油需求旺季，下游企業(yè)的備貨需求將支撐植物油現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于期貨。二、10-11月國內(nèi)豆粕和菜粕累積跌幅達(dá)13%以上，雖然原料價(jià)格也有小幅下跌，但難以彌補(bǔ)粕類下跌帶來的虧損，目前國內(nèi)壓榨企業(yè)全線虧損，這將影響企業(yè)后期進(jìn)口積極性。三、11月進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入淡季，生豬存欄增長也緩慢，在未來兩個(gè)月國內(nèi)粕類處于供大于求，價(jià)格下行壓力大的格局，由于生產(chǎn)成本，油粕之間存在一定的蹺蹺板效應(yīng)，粕價(jià)走弱有利于豆油成本上升，油廠支撐油價(jià)的意愿也將增強(qiáng)。因此豆油整體看，在外圍宏觀形勢企穩(wěn)的情況下，油脂會(huì)率先于整體豆類反彈，也將非常可能是是豆類產(chǎn)品多頭的主要選擇品種，因此后期會(huì)有一定的反彈空間。