核心要點

　　1. 三、四季度是主流礦山發(fā)貨量的高峰期。伴隨著產(chǎn)量高峰和發(fā)貨量高峰的同時到來，作為最大進口國的中國，鐵礦石港口庫存將會激增，鐵礦石供應(yīng)壓力將再次顯現(xiàn)。

　　2. 2015年年初以來，月度粗鋼產(chǎn)量不斷小幅下降，且降幅有擴大趨勢。今年粗鋼產(chǎn)量的減少是中國20年來首次供給的減少。作為原料端的鐵礦石的需要壓力開始顯現(xiàn)。

　　3. 四大礦山的鐵礦石開采成本極低，目前的鐵礦石價格仍大大高于四大礦山的成本價，低廉的成本釋放了價格的下行空間。

　　4. 從目前黑色金屬所處的宏觀經(jīng)濟氛圍看不算樂觀，對于素有經(jīng)濟晴雨表之稱的黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈來說，壓力確實不小。從宏觀的角度看，鐵礦石處于悲觀的市場環(huán)境中，這也將決定鐵礦石悲觀的價格。

　　5.從期現(xiàn)價差的結(jié)構(gòu)看，1月合約貼水較多，期價下行阻力較大。而5月合約沒有臨近現(xiàn)貨交割的壓力，期價下行會顯得更為順暢些。

　　6.從技術(shù)走勢看，期價中長期下行趨勢延續(xù)中。后期1605合約的下行空間更大，1605合約在跌穿前期低點322.5后，會進一步向下310以及300逼近。

　　7.操作計劃：

　　交易對象：1605合約

　　交易方向：做空

　　目標(biāo)價位：300—310元/噸；

　　止損方案：向上有效突破20日線，考慮平倉離場。

　　一、行情回顧

　　從7月末8月初以來的行情走勢看，黑色金屬中的鐵礦石走勢與其他黑色系品種的走勢出現(xiàn)分化，在其他黑色金屬震蕩下行，甚至創(chuàng)新低的走勢中，鐵礦石期價呈現(xiàn)一路震蕩上行的反彈趨勢。鐵礦石主力合約1月期價自7月初的低點325反彈開始，最高漲至9月初的417，最高漲幅達25%。是什么原因讓鐵礦石期價與其他黑色系金屬價格趨勢出現(xiàn)了背道而馳呢？

　　二、基本面分析

　　1.現(xiàn)貨反彈帶動期貨反彈

　　從鐵礦石的走勢圖看，自鐵礦石期貨上市以來，期價走勢與現(xiàn)貨價格走勢基本吻合，期現(xiàn)價格高度關(guān)聯(lián)。7月中旬鐵礦石現(xiàn)貨價格開始出現(xiàn)底部企穩(wěn)反彈的趨勢，自390元/噸開始，逐漸突破400、410、420..。.一直漲至450元/噸附近。現(xiàn)貨價格的企穩(wěn)反彈是帶動期貨價格反彈的主要推動力量。

　　供給緊張 需求增加——基本面發(fā)生短暫的改變

　　而現(xiàn)貨市場的反彈主要是鐵礦石的供需基本面發(fā)生了短暫的改變。首先，受人民幣貶值進口鐵礦石的成本提高影響，鐵礦石進口量下降。最新數(shù)據(jù)，8月我國進口鐵礦砂及其精礦7412萬噸，較上月減少1198萬噸，同比下降1.0%。從近幾個月進口的情況看，港口庫存在8000萬噸左右的水平波動，這個量處于極低的水平上。進口量的大幅下降是推升鐵礦石價格反彈的原因之一。其次，受大閱兵的影響，北京以及周邊的高能耗高污染的高爐出現(xiàn)部分停產(chǎn)的情況，而后期隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)，推動了鐵礦石需求的增加。從近期市場的表現(xiàn)看，供給緊張，需求增加推動了鐵礦石價格的走強。

　　2.反彈的基礎(chǔ)牢靠嗎？

　　四大礦山產(chǎn)量高峰和發(fā)貨量高峰同時到來——中國低庫存面臨威脅

　　2015年年初以來，四大礦山在較低的生產(chǎn)成本支撐下，擴產(chǎn)步伐持續(xù)，供應(yīng)量持續(xù)增加。四大礦山2015年一季度產(chǎn)量同比大幅增長，二季度除FMG外，其余三大礦山產(chǎn)量整體仍維持同比增長。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，全年產(chǎn)量高點將出現(xiàn)在三季度，中期礦石供應(yīng)量維持增長態(tài)勢的可能性較大。同時，三、四季度是主流礦山發(fā)貨量的高峰期。伴隨著產(chǎn)量高峰和發(fā)貨量高峰的同時到來，作為最大進口國的中國，鐵礦石港口庫存還能維持這種8000萬噸低庫存的水平嗎？后期鐵礦石市場的壓力著實不小，鐵礦石價格面臨極大的威脅。目前市場普遍預(yù)計四季度鐵礦石港口庫存將由下降轉(zhuǎn)為逐步上升至9000萬噸左右，鐵礦石供應(yīng)壓力將再次顯現(xiàn)。

　　伴隨鋼鐵產(chǎn)量的下降 鐵礦石的采購量大幅下降

　　鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，2015年年初以來，月度粗鋼產(chǎn)量不斷小幅下降，且降幅有擴大趨勢。1—7月，粗鋼累計產(chǎn)量為4.8億噸左右，同比降幅1%。2015年7月，粗鋼、生鐵、國產(chǎn)鐵礦砂產(chǎn)量分別為6584萬噸、5733萬噸、12619萬噸，環(huán)比減少311萬噸、171萬噸、229萬噸，環(huán)比減幅4.5%、2.9%、1.8%，同比減幅4.6%、4.8%、7.5%。伴隨鋼鐵產(chǎn)量的下降，鋼企采購鐵礦石策略也發(fā)生轉(zhuǎn)變，以最新的2015年8月庫存情況為例，鋼企平均進口礦石庫存可用天數(shù)在22天左右，相比去年同期30天的水平明顯下降。

　　低廉成本釋放價格下行空間

　　中國鐵礦石80%靠進口，顯然外礦的成本對于國內(nèi)礦價有著重要的指引作用。8月25日，四大礦商力拓、淡水河谷、必和必拓、FMG財報全部出爐。從財報中可以看出，四大礦商的凈利潤大幅下滑，平均下跌85%以上。盡管利潤大幅下滑，但四大礦商仍然是盈利的。根據(jù)力拓發(fā)布的財報，力拓的鐵礦石開采成本大約為16.20美元/噸，考慮到能源價格和澳元兌美元匯率的因素，實際的現(xiàn)金成本只有15.20美元/噸。必和必拓其2015財年的鐵礦石平均現(xiàn)金成本只有18.65美元/噸，短短一年時間，必和必拓的現(xiàn)金成本降低幅度高達9.95美元/噸，降低37%。FMG的現(xiàn)金成本是四大礦商中最高的。但從最新公布的數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)MG2015財年的平均現(xiàn)金成本為27美元/噸，同比大幅下降了21%。不僅如此，F(xiàn)MG把2016年的鐵礦石成本目標(biāo)定在了18美元/噸，直逼“兩拓”的現(xiàn)金成本。全球最大鐵礦石生產(chǎn)商巴西淡水河谷表示，將在2018年之前將鐵礦石成本降至每噸13美元以下，作為在價格偏低時代擴大利潤的辦法。按照上面的成本計算，目前的鐵礦石價格仍大大高于國外成本價，這也是拖累鐵礦石價格的因素之一。

　　從上面的分析中，可以看出，上游鐵礦石的產(chǎn)量會出現(xiàn)明顯的提升，而下游鋼企需求也出現(xiàn)減弱的跡象。基本面情況看，供需矛盾再次出現(xiàn)，之前市場反彈的基礎(chǔ)已經(jīng)出現(xiàn)松動，后期市場的壓力不容小視。加之外礦成本的低廉，國內(nèi)鐵礦壓力著實不小。

　　三、宏觀視角看礦價

　　鐵礦石作為一個大宗商品，其價格的運行已經(jīng)被賦予了更多的金融因素，在其價格的決定上已經(jīng)融入了更多的國內(nèi)宏觀因素，宏觀經(jīng)濟因素的優(yōu)劣對于價格也起著舉足輕重的作用，我們不妨看一下目前我們所處的大的宏觀環(huán)境：

　　工業(yè)增加值低于預(yù)期

　　最新數(shù)據(jù)顯示，中國8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，比7月加快0.1個百分點，但明顯低于業(yè)內(nèi)預(yù)計的6.6%。

　　固定資產(chǎn)投資創(chuàng)新低

　　1-8月固定資產(chǎn)投資同比增長10.9%，較1-7月下降0.3個百分點，創(chuàng)2000年6月以來的新低。三大類投資中，房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速持續(xù)下行，基建投資有所反彈但力度不足。

　　PPI跌幅2009年9月以來最大

　　國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，8月生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)同比下降5.9%，降幅大于7月的5.4%，也大于市場預(yù)期，連續(xù)42個月在負增長區(qū)間，創(chuàng)下2009年9月以來最大跌幅。

　　房地產(chǎn)新開工面積同比繼續(xù)下降

　　從房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)來看，雖然8月樓市銷量持續(xù)好轉(zhuǎn)，但1—8月的房地產(chǎn)行業(yè)投資增速僅有3.5%，增速比1—7月回落0.8個百分點。8月房屋新開工面積同比下降16.8%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比大幅下降32.1%。

　　從目前黑色金屬所處的宏觀經(jīng)濟氛圍看不算樂觀，對于素有經(jīng)濟晴雨表之稱黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈來說，壓力確實不小。從宏觀的角度看，鐵礦石處于悲觀的市場環(huán)境中，這也將決定鐵礦石悲觀的價格。鐵礦石價格憑什么高高在上！

　　整體看來，目前鐵礦石的基本面正發(fā)生微妙的變化，短暫的利好即將結(jié)束，取而代之的將是無法改變的中長期疲弱的狀況。從上面的分析中看出，接下來的一段時間鐵礦石的供給壓力十分巨大。而需求方面，雖然近期鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)小幅的下降，但是即使后期鋼材產(chǎn)量恢復(fù)常態(tài)繼續(xù)增產(chǎn)，帶動鐵礦石需求的增加量，也無法抗衡過因鋼材價格下降所拖累鐵礦石價格下降的幅度。長期看來，供給增加，需求疲弱的大格局沒有發(fā)生實質(zhì)性的變化，預(yù)計鐵礦石中長期走勢仍不樂觀。

　　四、期現(xiàn)價差分析

　　從鐵礦石的期現(xiàn)價差結(jié)構(gòu)看，1月鐵礦石期價貼水比較明顯。自今年下半年以來，這種期貨貼水的狀態(tài)一直維持中，7、8月份的時候價差一度擴大至-60元，以往的行情中很難出現(xiàn)此種情況的發(fā)生。期貨的高度貼水，致使行情很難出現(xiàn)較大的下跌，前期低點325可望而不可及。但是，5月合約沒有現(xiàn)貨月交割的壓力，期價的下跌會顯得更順暢一些，期價跌穿前低322.5近在咫尺。

　　從期現(xiàn)價差的結(jié)構(gòu)看，1月合約貼水較多，期價下行阻力較大。而5月合約沒有臨近現(xiàn)貨交割的壓力，期價下行會顯得更為順暢些。

　　五、技術(shù)分析

　　從技術(shù)走勢看，自鐵礦石期貨上市至今的走勢，一直處于下行的趨勢之中，中長期下行的趨勢在沒有基本面發(fā)生實質(zhì)性改觀前是不會發(fā)生改變的，即使中途出現(xiàn)反彈，那也只是下跌途中的小插曲，不會影響大的運行趨勢。所以，我們認為，在鐵礦石的操作上，以偏空思路為主。

　　從1601合約的技術(shù)走勢圖看，期價處于下行的格局中，半年線的壓力較為明顯，期價很難逾越。但從目前期價的走勢看，下方360和345一線的支撐較為明顯，預(yù)計期價觸及此位置后，會出現(xiàn)一定的爭奪，1月合約關(guān)注這兩處的支撐的突破情況。配合期現(xiàn)價差的情況，如果1月合約期價深度貼水不能有效修正的話，預(yù)計此合約下跌幅度有限。

　　相對于1月合約，5月合約的跌勢會顯得更為順暢一些，從技術(shù)走勢看，期價處于低位震蕩的格局中，前期低點322.5近在咫尺，配合基本面的疲弱，跌穿前低是大概率事件。因此，在操作的選擇上，建議以空5月合約為主。

　　六、總結(jié)

　　綜合基本面分析和技術(shù)面分析，得出以下結(jié)論：

　　1. 三、四季度是主流礦山發(fā)貨量的高峰期。伴隨著產(chǎn)量高峰和發(fā)貨量高峰的同時到來，最為最大進口國的中國，鐵礦石港口庫存將會激增，鐵礦石供應(yīng)壓力將再次顯現(xiàn)。

　　2. 2015年年初以來，月度粗鋼產(chǎn)量不斷小幅下降，且降幅有擴大趨勢。今年粗鋼產(chǎn)量的減少是中國20年來首次供給的減少。作為原料端的鐵礦石的需要壓力開始顯現(xiàn)。

　　3. 四大礦山的鐵礦石開采成本極低，目前的鐵礦石價格仍大大高于四大礦山的成本價，低廉的成本釋放了價格的下行空間。

　　4. 從目前黑色金屬所處的宏觀經(jīng)濟氛圍看不算樂觀，對于素有經(jīng)濟晴雨表之稱黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈來說，壓力確實不小。從宏觀的角度看，鐵礦石處于悲觀的市場環(huán)境中，這也將決定鐵礦石悲觀的價格。

　　5.從期現(xiàn)價差的結(jié)構(gòu)看，1月合約貼水較多，期價下行阻力較大。而5月合約沒有臨近現(xiàn)貨交割的壓力，期價下行會顯得更為順暢些。

　　6.從技術(shù)走勢看，期價中長期下行趨勢延續(xù)中。后期1605合約的下行空間更大，1605合約在跌穿前期低點322.5后，會進一步向下310以及300逼近。

　　7.操作計劃：

　　交易對象：1605合約

　　交易方向：做空

　　目標(biāo)價位：300—310元/噸；

　　止損方案：向上有效突破20日線，考慮平倉離場。