淡季到來使得鋼市終端需求雪上加霜，疲弱需求繼續(xù)制約鋼價；與此同時，鋼廠雖生產(chǎn)虧損嚴重，其停產(chǎn)檢修有所增加，預(yù)示著供給端有所改善，但當(dāng)前主要矛盾仍是需求下行。

　　總之，迫使鋼材價格弱勢下行根源并未改變，低迷需求仍是制約價格主要因素，供給改善緩慢加上成本支撐有限，預(yù)計鋼材價格仍難擺脫弱勢下行、持續(xù)尋底格局，弱勢鋼價仍將拖累鐵礦石價格。

　　港口庫存持續(xù)緩增凸顯了礦市供需矛盾，礦石供給壓力癥結(jié)未解，而需求端走弱預(yù)期強烈，預(yù)計港口庫存短期將保持增長態(tài)勢。

　　礦市供給癥結(jié)未解，仍是未來制約礦價的主要因素。雖然高成本礦退出明顯，但新增低成本礦能較好地彌補，而且前期已停產(chǎn)的礦山(Atlas)開始復(fù)產(chǎn)，加上新晉礦商，礦石供給將延續(xù)增長態(tài)勢。

　　需求走弱將是未來驅(qū)動礦價下行因素。鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能以及當(dāng)前經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，均預(yù)示著礦市需求將有所走弱。

　　總之，近期礦市供需兩端均有所惡化，經(jīng)營狀況惡化以及鋼市步入傳統(tǒng)消費淡季，礦石需求走弱預(yù)期強烈；而礦市供給癥結(jié)未解，高位發(fā)貨量與國內(nèi)攀升的港口庫存即是驗證。鑒于此礦市供需矛盾惡化，鐵礦石價格仍易承壓走弱。

　　1605合約操作策略：鐵礦石主力期價下行趨勢未改，操作上以逢高做空為主，建倉價位為【315，325】區(qū)間，目標(biāo)區(qū)間為280元/噸以下，止損線設(shè)置340附近，資金占用30-40%。

　　一、 鐵礦石期現(xiàn)價格弱勢運行

　　受供需兩端承壓，鐵礦石期現(xiàn)價格11月呈現(xiàn)出加速下跌態(tài)勢。截止11月23日，國內(nèi)鐵礦石期貨1601合約下跌8.09%至335點，遠月1605合約跌幅更深，跌幅超過10%，最低下破300元整數(shù)關(guān)口。普氏鐵礦石價格指數(shù)(62%，CFR)跌至44.75美金/干噸，即將觸及年內(nèi)低位，錄得10.32%月度跌幅，跌幅較上月有所擴大；國內(nèi)港口現(xiàn)貨價格同樣跌幅明顯，主流品種價格下跌40-45元，其中六大港口PB粉均價錄得10.43%月度跌幅。進口礦價格大幅下行帶動國產(chǎn)礦明顯走弱，唐山鐵精粉(66%，干基含稅價)本月下跌75元至480元/干噸，跌幅高達13.51%。除進口礦下行拖累之外，前期相對抗跌國產(chǎn)礦明顯下跌多因自身庫存高企所致，內(nèi)外礦價差有所收窄。

　　鐵礦石期價貼水幅度雖有所修復(fù)，但其高貼水格局并未扭轉(zhuǎn)，預(yù)示著期價下行阻力依然存在。由于現(xiàn)貨價格跌幅高于期價，鐵礦石期現(xiàn)價差繼續(xù)修復(fù)，但期價貼水幅度依舊明顯，截止11月23日，鐵礦石期貨1601合約較青島港PB粉(61.5%)貼水幅度由前期23%降至當(dāng)前11.39%，相較普氏指數(shù)(62%，CFR)貼水幅度由前期18%降至當(dāng)前8.35%。

　　二、 疲弱鋼市易拖累礦價

　　淡季效應(yīng)凸顯，弱勢鋼價難覓漲勢。盡管市場充斥鋼廠停產(chǎn)利好提振，但受制于疲弱需求，鋼材價格弱勢格局依舊未改。具體來看，唐山鋼坯價格延續(xù)低位運行，截止11月23日，其價格報收于1550元/噸，較上月末下跌70元/噸；成品材價格依舊跌跌不休，螺紋鋼(HRB400，20mm)和熱軋卷板(4.75mm)全國均價分別收于2012元/噸和1880元/噸，分別較上月同期下跌3.69%和5.43%，跌幅較上月有所擴大。具體城市來看，受陰雨天氣以及“北材南運”影響，前期相對抗跌的南方建筑鋼材價格明顯補跌，上海和武漢地區(qū)螺紋鋼(HRB400，20mm)價格分別下跌160元和130元，北方地區(qū)則是延續(xù)弱勢；而熱軋卷板多數(shù)城市均表現(xiàn)為大幅下跌，北方跌勢尤為明顯；前期“長強板弱”格局轉(zhuǎn)變?yōu)閮烧呔?。與此同時，現(xiàn)貨價格下行逼迫鋼廠下移出廠價，沙鋼11月則累計下調(diào)螺紋鋼(HRB400,20mm)出廠價格80元/噸，顯示鋼廠對淡季鋼價仍缺乏信心。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳加重鋼市悲觀氛圍。國家統(tǒng)計局發(fā)布的10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊不樂觀，1-10月工業(yè)增加值同比增長6.1%，固定資產(chǎn)投資10.2%，延續(xù)下行態(tài)勢，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資數(shù)據(jù)均全面下滑。房地產(chǎn)市場未見明顯改善，預(yù)示著鋼材終端需求難現(xiàn)實質(zhì)性改善。

　　具體來看，投資增速再創(chuàng)新低，土地購置及新開工有企穩(wěn)跡象：1-10月房地產(chǎn)投資同比增2.0%，再創(chuàng)年內(nèi)新低，僅次于2009年1-2月1%的低點，相比1-9月繼續(xù)滑落0.6個百分點，降幅小幅收窄，其中住宅投資增長1.3%，下滑0.4個百分點。地產(chǎn)投資增速二季度趨穩(wěn)后三季度繼續(xù)下探，但注意到土地購置面積1-10月累計下滑33.8%，與1-9月持平，有企穩(wěn)跡象，新開工數(shù)據(jù)繼上月大幅回暖后1-10 月出現(xiàn)小幅下降，累計同比13.9%。受益二季度銷量表現(xiàn)優(yōu)異，新開工及土地市場逐步回暖，10月投資表現(xiàn)不佳有去年同期基數(shù)較高的原因，我們認為投資在明年一至二季度筑底回穩(wěn)將是大概率事件，但考慮到四季度銷量表現(xiàn)難超預(yù)期，中長期看房地產(chǎn)開發(fā)的傳統(tǒng)盈利模式已遭遇挑戰(zhàn)，房企拿地及新開工的意愿很難大幅提振，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)反彈的可能性不大，至明年上半年或?qū)⒊手椎膽B(tài)勢。銷售面積增速年內(nèi)首次下降：1-10月商品房銷售面積同比增長7.2%，其中住宅銷售面積增長7.9%，相比1-9月均下降0.3個百分點，銷售面積增速今年以來首次放緩，從單月表現(xiàn)來看今年10月銷量基本與13年持平。從銷售額來看1-10月增長14.9%，相比1-9月下降0.4個百分點，其中住宅銷售額增速18.0%，連續(xù)下滑兩個月。

　　淡季庫存去化壓力易抑制鋼價。截止11月20日當(dāng)周，螺紋鋼和熱軋卷板庫存分別為388.83萬噸與229.56萬噸，其中熱軋卷板本月去化明顯，兩者較上月末分別下降3.87%和6.13%，同比分別下降2.57%和10.38%，兩者庫存處于近年來校對水平。鋼材主要品種總庫存為924.38萬噸，環(huán)比上月末下降4.04%，同比降幅為6.09%。鋼材社會庫存低位運行格局未改，螺紋鋼和主要鋼材品種總庫存較年內(nèi)高點分別下降42.16%和51.49%，而兩者去年同期降幅高達52.71%和61.38%。由于鋼廠虧損嚴重，停產(chǎn)檢修明顯增加，繼而導(dǎo)致鋼廠庫存有所下降，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示10月下旬重點鋼企庫存為1480.52萬噸，環(huán)比上月末小幅增加0.07%%，同比增幅為4.68%。此外，截止10月末社會庫存和鋼廠庫存環(huán)比繼續(xù)下降2.46%至2443.86萬噸，旺季效應(yīng)下庫存繼續(xù)去化，但需注意的是近期庫存下降一定程度上為鋼廠產(chǎn)量縮減所致，并非下游需求好轉(zhuǎn)。綜上所述，當(dāng)前鋼材社會庫存“蓄水池”功能已弱化，低位社會庫存對鋼價支撐作用有限，而鋼廠庫存壓力雖有所緩解但多為鋼廠主動降產(chǎn)能所致，難言需求好轉(zhuǎn)；隨著鋼市進入傳統(tǒng)消費淡季，后期需求可能持續(xù)走低，庫存去化壓力易抑制鋼價。

　　低迷需求仍將是制約鋼價主要因素。淡季效應(yīng)突顯，鋼市需求層面持續(xù)走弱，北方冬季的到來致使工地施工減少，而北材南下資源將有所加大，對南方市場形成一定壓力。季節(jié)性需求萎縮對市場沖擊已經(jīng)顯現(xiàn)，上周滬終端線螺采購量環(huán)比繼續(xù)下降至1.1萬噸，同比降幅僅30%；此外，自2010年以來，12月終端采購量月度均值相較10月份呈現(xiàn)出46.36%降幅，可見未來終端需求萎縮明顯?？傊?，推動鋼材價格弱勢下行根源并未改變，低迷需求仍將拖累鋼價。

　　綜上所述，淡季到來使得鋼市終端需求雪上加霜，疲弱需求繼續(xù)制約鋼價；與此同時，鋼廠雖生產(chǎn)虧損嚴重，其停產(chǎn)檢修有所增加，預(yù)示著供給端有所改善，但當(dāng)前主要矛盾仍是需求下行?？傊?，迫使鋼材價格弱勢下行根源并未改變，低迷需求仍是制約價格主要因素，供給改善緩慢加上成本支撐有限，預(yù)計鋼材價格仍難擺脫弱勢下行、持續(xù)尋底格局，弱勢鋼價仍將拖累鐵礦石價格。

　　三、 礦市供需矛盾顯現(xiàn)

　　3.1 港口庫存緩增凸顯礦市供需矛盾

　　港口庫存平穩(wěn)凸顯礦市供需弱平衡格局。截止11月20日當(dāng)周，全國41個港口鐵礦石庫存量為8658萬噸，較去年同期億噸水平相差近20%，但環(huán)比10月末則增加213萬噸，顯示港口庫存重回積累態(tài)勢。整體來看，港口庫存自6月份以來，較長時間維持8000萬噸附近，多為礦市供需弱平衡所致。然而，低礦價并未引發(fā)礦商四季度減產(chǎn)，高位發(fā)貨量即是體現(xiàn)，澳、巴近期發(fā)貨量數(shù)據(jù)長期位于2300萬噸附近，可見鐵礦石供給壓力依舊存在，制約礦價主要因素仍未改觀。此外，隨著鋼市進入傳統(tǒng)消費淡季，且弱勢鋼價使得國內(nèi)鋼廠經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，倒逼鋼廠主動控制產(chǎn)能，對采購鐵礦石也趨于謹慎。截止11月20日當(dāng)周，國內(nèi)大中型鋼廠進口鐵礦石庫存可用天數(shù)為22天，已處于年內(nèi)相對水平；考慮港口貨源充足以及惡化的經(jīng)營狀況，預(yù)計鋼廠仍將沿用低庫存生產(chǎn)策略，短期主動補庫動能有限。總之，港口庫存持續(xù)緩增凸顯了礦市供需矛盾，礦石供給壓力癥結(jié)未解，而需求端走弱預(yù)期強烈，預(yù)計港口庫存短期將保持增長態(tài)勢。

　　3.2 礦市供給癥結(jié)未解

　　四大礦商產(chǎn)量三季度產(chǎn)量增長明顯。盡管受中國需求增速放緩影響，鐵礦石價格大幅下跌，但全球礦業(yè)巨頭均繼續(xù)增產(chǎn)，四大礦商三季度鐵礦石產(chǎn)量創(chuàng)新高，約為2.8億噸，同比增6.8%。全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商淡水河谷今年第三季度產(chǎn)量為8820萬噸，創(chuàng)下公司有史以來最高單季產(chǎn)量；前9個月產(chǎn)量達到破紀錄的2.48億噸(未含從第三方收購鐵礦石及Samarco合資工廠應(yīng)占產(chǎn)量)，較去年同期增加1180萬噸。第二大礦商力拓三季度產(chǎn)量環(huán)比增長8.49%至6931萬噸，再創(chuàng)單季最高產(chǎn)量，其三季度出口鐵礦石更是大增17%，已經(jīng)超過產(chǎn)量。澳洲另一礦業(yè)巨頭必和必拓因澳西部地區(qū)Jimblebar礦的產(chǎn)量上升，鐵礦石產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的6131萬噸，環(huán)比增加2.05%；此外，由于港口設(shè)施的改善以及直接裝船量的上升，使得同期銷量達到6700萬噸。與此同時，必和必拓預(yù)計2016年全年產(chǎn)量將達到2.47億噸，且Jimblebar礦采用了新型破碎機和輸送設(shè)備，以及額外生產(chǎn)力改進，預(yù)計未來將會使年產(chǎn)量增加到2.9億噸。澳大利亞第三大鐵礦石生產(chǎn)廠家FMG集團3季度鐵礦石產(chǎn)量為4510萬噸，同比增5%，環(huán)比增7%，發(fā)貨量同比增1%至4190萬噸，本財年發(fā)貨量目標(biāo)維持在1.65億噸。FMG繼續(xù)推進降低生產(chǎn)成本，3季度噸礦現(xiàn)金生產(chǎn)成本大幅下降至16.9美元，環(huán)比降24%，同比降47%。

　　全球主要礦商搶占市場份額，仍在降本增效擴大產(chǎn)能。全球主要礦商逆勢擴產(chǎn)主要為搶占市場份額，且成效顯著，2015年1-8月我國鐵礦石累計進口量為6.13億噸，其中澳洲為3.94億噸，占比為64%，巴西為1.17億噸，占比為19%，兩者合計高達83%。基于此，四大礦商仍在對外宣稱降本增效、擴大產(chǎn)能，除FMG產(chǎn)量保持穩(wěn)定外，其它礦商未來仍有增產(chǎn)空間，必和必拓2017年鐵礦石年產(chǎn)量將達到2.9億噸/年，淡水河谷計劃到2018年將鐵礦石年產(chǎn)量從3.06億噸提高到4.5億噸，力拓則計劃到2016年將產(chǎn)量從2.66億噸提至3.6億噸。未來幾年，最大的擴產(chǎn)項目來自淡水河谷S11D項目。S11D項目的額定產(chǎn)能為每年9000萬噸，在該項目全部完成后，淡水河谷的總產(chǎn)能將增長至每年4.5億噸。除此之外，新晉礦商ROY Hill產(chǎn)量同樣需重點關(guān)注，

　　國內(nèi)高成本礦山出清基本完成，產(chǎn)量趨于穩(wěn)定。鐵礦石自2013年末以來持續(xù)下跌，礦價不斷下破100美元、80美金、60美金整數(shù)關(guān)口，國產(chǎn)礦產(chǎn)量呈現(xiàn)出加速下降的態(tài)勢。1-9月我國鐵礦石原礦產(chǎn)量累計值10.16億噸，同比下降9.53%，近幾個月環(huán)比降幅明顯下降，預(yù)示著國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)區(qū)域穩(wěn)定。此外，國內(nèi)礦山開工率同樣驗證此點，自4月份以來，國內(nèi)礦山礦山開工率保持平穩(wěn)，主要得益于稅費、開采成本(能源、人力)、人民幣貶值得因素帶來生產(chǎn)成本下降。據(jù)SMM預(yù)估，2015年國內(nèi)成本曲線下移20%，當(dāng)前礦價下仍具有一定競爭性，為此一旦后市礦價企穩(wěn)上漲勢必會引發(fā)中小型礦山復(fù)產(chǎn)，屆時供給壓力會增加，再度承壓礦價。

　　綜上所述，礦市供給癥結(jié)未解，仍是未來制約礦價的主要因素。雖然高成本礦退出明顯，但新增低成本礦能較好地彌補，而且前期已停產(chǎn)的礦山(Atlas)開始復(fù)產(chǎn)，加上新晉礦商，礦石供給將延續(xù)增長態(tài)勢。

　　3.3 需求走弱預(yù)期推動礦價下行

　　與礦商產(chǎn)量保持增長不同，鐵礦石需求量有所走弱，1-10月全球生鐵產(chǎn)量累計值為9.75億噸，同比下降1.18%。全球生鐵產(chǎn)量下降的最主要原因在于占據(jù)全球生鐵產(chǎn)量一半以上、貢獻全球生鐵幾乎全部增量的中國生鐵產(chǎn)量見頂、增量歸零；1-10月我國生鐵產(chǎn)量累計值為5.86億噸，同比下降1.62%，扣除中國后其他國家合計產(chǎn)量下降0.51%至3.89億噸。

　　中長期來看，國內(nèi)鋼鐵人均表觀消費量為0.57噸，高于美國且接近日本極值，國內(nèi)鋼鐵需求量峰值將至，未來難現(xiàn)新增產(chǎn)量。此外，在中國經(jīng)濟增速放緩以及投資比重降低的大背景下，未來鋼材需求將是確定性下滑趨勢，鋼鐵行業(yè)面臨巨大的去產(chǎn)能壓力，在此過程中相關(guān)品種價格或?qū)㈤L期在低位運行，維持易跌難漲的局面。

　　短周期來看，短周期來看，疲弱鋼價使得鋼廠經(jīng)營狀況明顯惡化，倒逼鋼廠主動減產(chǎn)。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月20日當(dāng)周，其樣本鋼廠中盈利鋼廠占比為6.75%，繼續(xù)低位運行；受此影響，樣本鋼廠高爐開工率持續(xù)下降，最新數(shù)據(jù)為77.76%，較上月末下降1.11%，高爐產(chǎn)能利用率回落至83.25%。

　　需求走弱將是未來驅(qū)動礦價下行因素。中長期來看，供給增加依舊是制約未來礦價的主要因素，但在中國經(jīng)濟增速放緩以及投資比重降低的大背景下，未來鋼材需求將是確定性下滑趨勢，鋼鐵行業(yè)面臨巨大的去產(chǎn)能壓力，在此過程中相關(guān)品種價格或?qū)㈤L期在低位運行，維持易跌難漲的局面。短周期來看，盡管旺季鋼廠主動減產(chǎn)意愿較弱，但考慮到經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，不排除鋼廠再度停產(chǎn)檢修，屆時礦市需求將有所走弱。

　　四、 后市展望與操作策略

　　4.1 后市展望

　　淡季到來使得鋼市終端需求雪上加霜，疲弱需求繼續(xù)制約鋼價；與此同時，鋼廠雖生產(chǎn)虧損嚴重，其停產(chǎn)檢修有所增加，預(yù)示著供給端有所改善，但當(dāng)前主要矛盾仍是需求下行。總之，迫使鋼材價格弱勢下行根源并未改變，低迷需求仍是制約價格主要因素，供給改善緩慢加上成本支撐有限，預(yù)計鋼材價格仍難擺脫弱勢下行、持續(xù)尋底格局，弱勢鋼價仍將拖累鐵礦石價格。

　　港口庫存持續(xù)緩增凸顯了礦市供需矛盾，礦石供給壓力癥結(jié)未解，而需求端走弱預(yù)期強烈，預(yù)計港口庫存短期將保持增長態(tài)勢。

　　礦市供給癥結(jié)未解，仍是未來制約礦價的主要因素。雖然高成本礦退出明顯，但新增低成本礦能較好地彌補，而且前期已停產(chǎn)的礦山(Atlas)開始復(fù)產(chǎn)，加上新晉礦商，礦石供給將延續(xù)增長態(tài)勢。

　　需求走弱將是未來驅(qū)動礦價下行因素。鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能以及當(dāng)前經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，均預(yù)示著礦市需求將有所走弱。

　　總之，近期礦市供需兩端均有所惡化，經(jīng)營狀況惡化以及鋼市步入傳統(tǒng)消費淡季，礦石需求走弱預(yù)期強烈；而礦市供給癥結(jié)未解，高位發(fā)貨量與國內(nèi)攀升的港口庫存即是驗證。鑒于此礦市供需矛盾未改，鐵礦石價格仍易承壓走弱。

　　4.2 操作策略

　　1605合約操作策略：鐵礦石主力期價下行趨勢未改，操作上以逢高做空為主，建倉價位為【315，325】區(qū)間，目標(biāo)區(qū)間為280元/噸以下，止損線設(shè)置340附近，資金占用30-40%。

　　4.3 風(fēng)險管理

　　盡管礦市基本面并未明顯改變，但深跌礦價易吸引抄底資金介入，配合市場看多情緒釋放鐵礦石期價易大幅反彈，此時除基本止損點位外，也可主動考慮考平掉多數(shù)倉位，以便慮規(guī)避風(fēng)險、獲利回吐。