一、影響滬銅價(jià)格主要因素分析

　　(一)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面影響分析

　　1.物價(jià)再度下滑，中國經(jīng)濟(jì)堪憂

　　國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年10月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上升1.3%，較上月下跌0.3個百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格上升1.9%，非食品價(jià)格上升0.9%。從環(huán)比情況來看，CPI環(huán)比下跌0.3%，其中食品價(jià)格環(huán)比下跌1.00%，非食品價(jià)格環(huán)比上升0.1%。2015年10月全國工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降5.9%，雖有所止跌企穩(wěn)但仍處于極低水平，環(huán)比下跌0.4%。

　　從本月CPI的結(jié)構(gòu)來看，食品價(jià)格的回落是CPI下滑的重要因素。從食品價(jià)格的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，10月份豬肉、鮮菜、糧食、蛋等價(jià)格均出現(xiàn)了一定程度的回落。因此我們認(rèn)為，隨著CPI新漲價(jià)因素和翹尾因素同步下降，短期內(nèi)CPI的下跌趨勢仍將持續(xù)。

　　綜合而言，目前PPI企穩(wěn)、CPI下滑的物價(jià)結(jié)構(gòu)使得短期內(nèi)央行再度施行降息這類貨幣寬松政策的概率逐步降低。在當(dāng)前的宏觀調(diào)控中，政策上更多選擇在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)改革，提高供給體系的質(zhì)量和效率。在這一政策選擇下，疊加美聯(lián)儲近期加息預(yù)期大增的國際環(huán)境，短期內(nèi)央行難以繼續(xù)大幅寬松，更有可能選擇從政策性銀行以及國家產(chǎn)業(yè)投資基金等層面結(jié)構(gòu)性地釋放貨幣來為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供流動性支持。

　　2015年10月中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.8%，與上月持平。本月制造業(yè)PMI運(yùn)行的主要特點(diǎn)：一是生產(chǎn)和市場需求總體平穩(wěn)。生產(chǎn)指數(shù)為52.2%，比上月微降0.1個百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)為50.3%，比上月微升0.1個百分點(diǎn)。二是結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，高技術(shù)、消費(fèi)品等制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)PMI分別為54.6%和52.2%，均保持較快增長。其中醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子制造業(yè)、食品及酒飲料制造業(yè)等行業(yè)連續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。三是一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)壓縮生產(chǎn)，化解過剩產(chǎn)能。高耗能行業(yè)PMI為47.8%，持續(xù)低于臨界點(diǎn)。其中，黑色金屬和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金礦物制品業(yè)等行業(yè)PMI持續(xù)低于臨界點(diǎn)，且均有所回落。

　　另外，進(jìn)出口下行壓力依然較大。由于近期國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力，制造業(yè)進(jìn)出口形勢依然嚴(yán)峻。新出口訂單指數(shù)為47.4%，比上月下降0.5個百分點(diǎn)，進(jìn)口指數(shù)為47.5%，低于上月0.6個百分點(diǎn)，兩個指數(shù)在臨界點(diǎn)下方雙雙回落。

　　2.歐松美緊主導(dǎo)，美元持續(xù)走強(qiáng)

　　美國10月新增非農(nóng)就業(yè)人口27.1萬人，創(chuàng)年內(nèi)最高值，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的增加18.2萬人，9月值從增加14.2萬修正為13.7萬。10月數(shù)據(jù)高于歷史同期平均水平。顯示就業(yè)市場的復(fù)蘇仍較為強(qiáng)勁。

　　從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期大幅回升，主要受美國建筑業(yè)及非制造業(yè)活動升溫的提振。因能源價(jià)格低迷造成采礦業(yè)不景氣，持續(xù)的減員仍對非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)形成拖累。

　　金融數(shù)據(jù)公司Markit公布，美國11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為52.6，為2013年10月來最低，10月終值為54.1。11月產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)初值為54.6，10月終值為55.6。11月就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)初值為51.9，10月終值為53.2。從本次制造業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國需求雖然維穩(wěn)，但全球經(jīng)濟(jì)疲軟和美元走強(qiáng)對工廠訂單造成一定不利影響。不過即使制造業(yè)增長動能在10月之后有所喪失，但產(chǎn)出分項(xiàng)表現(xiàn)依然穩(wěn)固，應(yīng)該可以支撐美國經(jīng)濟(jì)在第四季度得到穩(wěn)定增長。

　　美元走強(qiáng)，成為基本金屬價(jià)格下行的最直接的壓力。美元走強(qiáng)主要有兩方面

　　原因：

　　一是10月22日歐央行議息會議維持主要再融資利率于0.05%、維持隔夜存款利率-0.2%、隔夜貸款利率于0.3%不變，但歐央行行長德拉吉在會后舉行的新聞發(fā)布會上表示，12月份必須重新審視貨幣政策寬松的程度。如有必要，歐央行的量化寬松(QE)措施將實(shí)施至2016年9月甚至更晚時(shí)候。這一明顯鴿派言論使市場預(yù)計(jì)歐央行或?qū)⒑芸旒哟a量寬，歐元匯率在德拉吉講話后大幅跳水。

　　二是11月4日耶倫向美國國會眾議院金融服務(wù)委員會作證時(shí)稱，美國銀行業(yè)較以往更健康，但仍面臨風(fēng)控上的巨大挑戰(zhàn)。耶倫表示，如果接下來的信息顯示，美國經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，那么12月采取行動可能是合適的。不過，F(xiàn)OMC尚未就12月采取行動做出最后決定，仍將監(jiān)控經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)構(gòu)成支持，12月將是做出決定的一次會議。

　　但是市場對美國加息早就有預(yù)期，市場已經(jīng)反應(yīng)了很長時(shí)間。年底美國加息有靴子落地之意，市場對會議紀(jì)要反應(yīng)平淡也可看出這一點(diǎn)。因此我們認(rèn)為美國加息的作用可能在近期產(chǎn)生較大的作用，但后面的作用將會遞減。

　　(二)供需基本面影響分析

　　1.消費(fèi)增長乏力，供需仍不樂觀

　　近期，ICSG出臺了2015年8月銅的供需報(bào)告。從報(bào)告中可以看到，2015年8月全球精煉銅市場供應(yīng)過剩81,000噸，7月供應(yīng)短缺3,000噸。該組織稱，今年前八個月全球精煉銅市場供應(yīng)過剩69,000噸，去年同期為供應(yīng)短缺461,000噸。8月全球精煉銅產(chǎn)量為190萬噸，消費(fèi)量為182萬噸。8月份中國保稅倉庫銅庫存短缺42,000噸，7月為短缺26,000噸。

　　WBMS最新一期報(bào)告顯示，2015年1-9月全球銅供需過剩37.7萬噸，2014年供需過剩29.8萬噸。2015年9月全球銅產(chǎn)量為194.53萬噸，消費(fèi)量為186.2萬噸，供需過剩8.33萬噸，8月份過剩6.04萬噸。

　　供給方面，2015年1-9月全球礦山產(chǎn)銅量為1418萬噸，同比增長3%。1-9月精煉銅產(chǎn)量增加至1710萬噸，同比增長1.2%，其中中國與印度產(chǎn)量增長顯著，分別增加7.0萬噸和3.6萬噸，歐盟28國產(chǎn)量同比下降0.1%。

　　需求方面，2015年1-9月全球銅消費(fèi)量為1668.2萬噸，同比降低0.86%。今年前9個月中國表觀銅消費(fèi)量減少6.7萬噸至810.8萬噸，占全球總需求49%。歐盟28國需求量為242.6萬噸，較去年同期降低0.8%。

　　2.進(jìn)口環(huán)比減少，實(shí)盤求購有限

　　上海電解銅CIF(提單)溢價(jià)報(bào)在75-85美元/噸，溢價(jià)報(bào)價(jià)趨穩(wěn)；上海電解銅保稅庫(倉單)溢價(jià)80-85美元/噸，溢價(jià)報(bào)價(jià)緩慢趨穩(wěn)；滬銅現(xiàn)貨與三個月LME銅比值在7.64，滬銅三個月合約與三個月LME銅比值在7.63，LME銅現(xiàn)貨價(jià)格較3月價(jià)格升水14美元；今天現(xiàn)貨進(jìn)口銅倒掛大約50元/噸，三個月遠(yuǎn)期進(jìn)口銅倒掛大約300元/噸。今天進(jìn)口比價(jià)情況略有回暖，市場詢盤客戶稀少，多以觀望為主，買家低價(jià)采購，上海保稅庫銅一般火法銅升水報(bào)在83元/噸附近，濕法銅升水報(bào)盤價(jià)在78元/噸，CIF上海提單市場上報(bào)盤較多，主流火法銅報(bào)盤價(jià)在80元/噸附近，濕法銅報(bào)價(jià)在75元/噸。整體成交量無明顯上增，實(shí)盤求購有限。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年中國10月進(jìn)口銅和銅材42萬噸，環(huán)比減少8.7%。

　　11月進(jìn)口倒掛相比10月更為嚴(yán)重，且為消費(fèi)淡季，料進(jìn)口量環(huán)比降幅更為明顯。下游方面，成交量較上周仍繼續(xù)走淡，月底資金再次困擾加工商家，僅銅價(jià)跌至34000以下才有做少量接貨，后因銅價(jià)不斷反彈，下游再次暫停接貨。

　　3.顯性庫存下降，趨勢或?qū)⒀永m(xù)

　　一般而言，庫存是體現(xiàn)精煉銅市場供需關(guān)系的最重要指標(biāo)，但因?yàn)榫珶掋~金融屬性的存在，使得銅市庫存的變化已不能簡單的認(rèn)為是供需關(guān)系的直接體現(xiàn)。截至10月28日，全球銅顯性庫存為50.66萬噸，較9月末減少9855噸或19.08%。其中10月份倫銅庫存較9月末劇減50450噸或15.6%，為連減兩個月，且創(chuàng)下年內(nèi)2月4日來的新低，但仍較去年12月末增加96325噸或54.4%。因倫銅庫存9月-10月持續(xù)減少，LME銅市場呈現(xiàn)負(fù)向基差狀態(tài)，使得現(xiàn)貨商惜售情緒加強(qiáng)，根據(jù)倫銅庫存的季節(jié)性表現(xiàn)來看，四季度庫存減少的趨勢或?qū)⒀永m(xù)。10月份上期所銅庫存增加29185噸或19.1%至181736噸，同時(shí)較去年12月末增加69832噸或63%，回到年內(nèi)5月8日來的高點(diǎn)。此外，美精銅庫存方面，10月份增加11410噸至51563噸，同時(shí)較去年12月末增加24942噸或93.69%，并且該庫存回到2013年8月16日來的較高水平附近。

　　4.電網(wǎng)不及預(yù)期，旺季始終不旺

　　從國內(nèi)終端需求來看，銅的主要消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)分化，其中今年前三季度電網(wǎng)投資不及計(jì)劃，導(dǎo)致電力電纜同比產(chǎn)量持續(xù)下滑，同時(shí)房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，汽車，空調(diào)產(chǎn)銷仍表現(xiàn)疲軟，多重利空因素作用下，下游消費(fèi)需求將延續(xù)弱勢復(fù)蘇。

　　據(jù)悉，電力電纜的用銅量約占我國銅消費(fèi)量的60%-70%，而今年前三季度我國電力電纜產(chǎn)量同比不斷下滑，電網(wǎng)投資未能如期完成，令國內(nèi)銅需求相對疲軟。9月中國電線電纜產(chǎn)量為500.16萬米，同比下滑9.03%，為連跌四個月，去年同期為增長25%。今年電力電纜月度產(chǎn)量均值為474.7萬米，較去年同期小幅增長2.09%，遠(yuǎn)低于去年同期的31.9%的增速。而在投資方面，8月國家電網(wǎng)將固定資產(chǎn)投資從年初計(jì)劃的4396億元調(diào)增至4679億元，投資規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，其中南方電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資規(guī)模調(diào)升至834億元，遠(yuǎn)高于2014年的658億元。追加的投資主要用于農(nóng)網(wǎng)升級改造工程、部分特高壓及抽水蓄能、新能源接入等部分項(xiàng)目。今年1-9月我國電網(wǎng)工程建設(shè)完成投資為2710.55億元，同比增長2.88%，為八個月來首次增長，但目前電網(wǎng)投資僅完成原計(jì)劃投資的57.9%，由此預(yù)計(jì)四季度將加大電網(wǎng)投資。

　　"金九銀十"傳統(tǒng)旺季已過，而銅材市場今年并沒有受其"恩惠"，成交依舊是慘淡景象。原因還是老生常談的需求疲軟，市場似乎已達(dá)到了飽和狀態(tài)，廠家沒有訂單，沒有業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)景氣度低迷。以及下游家電和汽車行業(yè)消費(fèi)不佳，銅材在這方面也就沒有需求可言了。加上隨著天氣的逐漸寒冷，家電中的空調(diào)屬于消費(fèi)淡季，而房地產(chǎn)方面，更多地是去庫存回籠資金，所以不會有大的驚喜。因此，銅棒企業(yè)無可厚非又進(jìn)入了淡季，開工率將大幅縮減，商家對于后市更是苦不堪言，大部分只能采取暫時(shí)性停工來度過慘狀。種種跡象表明，銅材市場短期難有好轉(zhuǎn)。

　　二、策略及技術(shù)分析

　　綜上所述，2015年銅市深受美元升值和中國經(jīng)濟(jì)放緩的打壓，2015年年底美元加息的預(yù)期已然在匯率和銅價(jià)中能到絕大多數(shù)的體現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也體現(xiàn)的淋漓盡致。我們認(rèn)為，未來美元加息的步伐是緩慢的，另外也不排除美國經(jīng)濟(jì)的增長會帶動全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。從中國來看，工作重心從需求端刺激向供應(yīng)端管理轉(zhuǎn)移，從根本上解決問題的方法也使市場對中國經(jīng)濟(jì)的前景信心回升，我們傾向于宏觀面的利空在銅價(jià)上基本得到體現(xiàn)。

　　銅價(jià)經(jīng)過持續(xù)下跌之后持倉達(dá)到極限，近期減產(chǎn)傳聞導(dǎo)致空頭大量離場使得銅價(jià)反彈，但我們認(rèn)為在目前形勢下銅價(jià)的反彈難以持續(xù)，我們維持之前對銅價(jià)節(jié)奏的判斷，在融資屬性大幅減弱之后，后期銅價(jià)的走勢可能和去年以來的螺紋鋼走勢類似——每次都是以長期橫盤震蕩的走勢化解短期市場的分歧，但在長期橫盤之后選擇再度下行。當(dāng)前銅價(jià)缺乏持續(xù)反彈的動力，但從持倉來看也欠缺繼續(xù)打壓的能量，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)短期內(nèi)將在33000-36000之間震蕩，預(yù)計(jì)震蕩后將繼續(xù)下行。我們預(yù)計(jì)需要在明年春天消費(fèi)旺季之后，銅價(jià)才可能獲得企穩(wěn)反彈的時(shí)間窗口。