貿(mào)易起家,互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型值得期待。公司本身具備煤炭行業(yè)中相對輕資產(chǎn)的特點(diǎn),煤炭銷售量是煤炭產(chǎn)量的5倍,公司2014年年報(bào)提出要向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型,具體方式我們認(rèn)為公司可能會走類似瑞茂通的供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式,相比瑞茂通目前4000萬噸的貿(mào)易量,285億市值,公司擁有1億噸的貿(mào)易量和2000萬噸產(chǎn)能的煤炭資產(chǎn),目前僅有89億的市值,而公司長期從事專業(yè)貿(mào)易,貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)渠道都是上市公司中屈指可數(shù)的專家和巨頭,一旦公司上線互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù),公司資產(chǎn)將面臨PS方法重估,股價(jià)有望取得較大增長。

　　貿(mào)易涉訴風(fēng)險(xiǎn)或?qū)е麻L期損失,公司可能的經(jīng)營變革值得博弈。2014年的貿(mào)易涉訴事件可能導(dǎo)致公司未來三年都不能盈利,雖然公司的煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)本身仍然有上億的利潤,但也無法彌補(bǔ)貿(mào)易案件帶來的或有損失。雖然市場曾經(jīng)預(yù)期過公司的觸網(wǎng)經(jīng)營模式,股價(jià)有過一段時(shí)間較好表現(xiàn),但隨著市場回落,公司目前的估值并不能體現(xiàn)盈利改善和觸網(wǎng)的預(yù)期。

　　煤炭資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異,目前仍然盈利。公司目前擁有主要在產(chǎn)礦井8座,產(chǎn)能1500萬噸,在建礦井6座,產(chǎn)能660萬噸,主力盈利礦井以貧瘦煤為主,產(chǎn)品主要用于煉鋼,由于煤種稀缺且品質(zhì)較好,公司的煤炭資產(chǎn)仍然盈利,目前煤炭行業(yè)虧損面已經(jīng)在50%以上,我們預(yù)計(jì)大量煤炭企業(yè)將在2016年完成兼并收購,煤炭企業(yè)成本仍有下降空間,但盈利的下降空間已經(jīng)不大,預(yù)計(jì)煤價(jià)2016年見底,公司煤炭業(yè)務(wù)盈利有望2017年開始好轉(zhuǎn)。

　　預(yù)計(jì)公司2015年-2017年都將虧損,分部估值估算目標(biāo)價(jià)8元。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為-0.78元、-0.89元、-0.51元,由于煤炭行業(yè)整體虧損,PE已經(jīng)沒有可比價(jià)值,因此,我們采用PB(分部估值)估算公司目標(biāo)價(jià)。公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)歸母凈資產(chǎn)80億,按照2015年1倍PB估算價(jià)值80億(潞安1倍PB),剩余400億貿(mào)易額按2015年0.2倍PS(可比公司瑞茂通2倍、安源煤業(yè)1倍)估值80億,合計(jì)總價(jià)值160億,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元,給予買入評級。我們給予公司如此保守的PS主要因?yàn)?1、公司貿(mào)易業(yè)務(wù)大額虧損,2、公司觸網(wǎng)尚未完成,即使完成仍需擔(dān)憂該業(yè)務(wù)能否成功。一旦這兩個(gè)瓶頸突破,公司估值必有大幅回升。