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　　最近全世界都在盯著中國(guó)股市，一輪全球范圍的殺跌過后，各主要股指終于開始反彈，投資者總算稍稍松了一口氣。然而在市場(chǎng)的另一邊，一個(gè)詭異的現(xiàn)象吸引了眼球——港幣兌美元1年期遠(yuǎn)期匯率意外大幅下跌。

　　遠(yuǎn)期匯率的下跌，說明投資者認(rèn)為港幣匯率未來會(huì)出現(xiàn)明顯貶值?？紤]到港幣實(shí)行盯住美元的匯率政策，這很可能意味著有人開始押注港幣匯率機(jī)制的變化——港幣要和美元脫鉤？

　　香港屬于典型的小型開放經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)總量不大，開放程度極高。如果在這樣的經(jīng)濟(jì)體中實(shí)行浮動(dòng)匯率制，匯率很容易受到短期國(guó)際因素的影響，出現(xiàn)大幅波動(dòng)，對(duì)于香港這樣的外向經(jīng)濟(jì)體來說，這不利于自身的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和發(fā)展。

　　港幣目前的固定匯率制始于1983年，此前的10年實(shí)行的就是浮動(dòng)匯率制。在浮動(dòng)匯率制下，香港連續(xù)出現(xiàn)了貿(mào)易逆差、貨幣貶值、通貨膨脹等問題，到1983年，港幣兌美元跌至9.6的歷史低位，港幣信用出現(xiàn)危機(jī)，民眾生活受到嚴(yán)重影響。

　　于是1983年起，港幣宣布實(shí)行固定匯率制，以7.8:1盯住美元。后來又細(xì)化為7.75～7.85:1。在固定匯率制下，香港金管局在匯率偏離目標(biāo)時(shí)入場(chǎng)作為對(duì)手方，保證匯率在目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)。此后香港的經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，在1997年亞洲金融風(fēng)暴和2008年全球危機(jī)的情況下港匯也沒有脫鉤。

　　為什么是美元？這在1983年是顯而易見的：美元是唯一的世界貨幣，香港的貿(mào)易大部分都以美元結(jié)算。匯率盯住美元，則進(jìn)出口商不必承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這是唯一合理的選擇。

　　在固定匯率、資本自由流動(dòng)的情況下，無法實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策，貨幣政策的作用是維系固定匯率，此即蒙代爾的“三元悖論”。所以對(duì)于香港來說，其貨幣政策基本等同于美國(guó)的貨幣政策，美國(guó)寬松香港也寬松，美國(guó)緊縮香港也緊縮。那么香港的貨幣政策就可能和自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況背離，造成政策的不匹配。

　　目前的香港正面臨著這種尷尬局面：美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，加息只是時(shí)間問題；但香港經(jīng)濟(jì)由于自身結(jié)構(gòu)性問題以及與大陸的關(guān)系趨緊而走弱。如果在這種時(shí)候隨美國(guó)一起加息，恐怕會(huì)使香港本就疲弱的經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

　　除了匯率制度是否合理，市場(chǎng)擔(dān)心的另一個(gè)因素可能是香港貨幣當(dāng)局無法維持固定匯率。香港7月底的外匯儲(chǔ)備是3399億美元，接近于其流通的基礎(chǔ)貨幣的2倍，在全球排名前十。相對(duì)于香港的經(jīng)濟(jì)體量，這已經(jīng)是非常巨大的儲(chǔ)備量。而且如果出現(xiàn)類似1997年的極端情況，還有中國(guó)政府的外匯儲(chǔ)備作為后盾，不必?fù)?dān)心由于資本流動(dòng)帶來的貶值壓力過大。

　　對(duì)于港幣，市場(chǎng)的另一重猜想是其未來轉(zhuǎn)而盯住人民幣。這有一定的合理性，因?yàn)殡S著時(shí)間推移，香港與大陸的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越緊密，用人民幣結(jié)算比美元自然更便利。

　　然而我們也必須看到，目前香港的外貿(mào)總額中，中國(guó)內(nèi)地占一半左右，而人民幣國(guó)際化的水平還非常有限，與另一半國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算主要還需依靠美元。這種情況下港幣轉(zhuǎn)而與人民幣掛鉤并無多大實(shí)際意義。

　　(摘編自“港股那點(diǎn)事”)