今次交易所重推U盤比從前的做法更周詳，而且隨著科技的發(fā)展，發(fā)盤程序較7年前進(jìn)步不少，相信這次改革能有效地提升主要市場微結(jié)構(gòu)。

　　文/ 鐘少清 許之娟 孫鑫淼

　　香港交易所最近推出收市競價交易時段（俗稱U盤）及市場波動調(diào)節(jié)機制，以提高香港市場的整體競爭力。

　　曾為恒指服務(wù)有限公司主管、香港交易所衍生工具部總監(jiān)和國際對沖基金亞洲高級交易員，現(xiàn)任Ix Fintech互通金融科技行政總裁的黃愛玲小姐認(rèn)為：“今次交易所重推U盤比從前的做法更周詳，而且隨著科技的發(fā)展，發(fā)盤程序較7年前進(jìn)步不少，相信這次改革能有效地提升主要市場微結(jié)構(gòu)?！?/p>

　　收市競價是國際證券市場上常用的交易機制以便交易以收市價執(zhí)行。香港交易所收市競價交易時段的設(shè)計是經(jīng)過長時間深入研究海外市場的模式，并咨詢市場參與者意見及考慮市場多方不同需求后所得出的最后定案。黃愛玲表示：“香港是世界性的金融中心，和世界性的市場操作接軌也是應(yīng)該的?！?/p>

　　　　競價時段波幅減小

　　今次港交所的改革和2008年的競價盤實施方法有什么不同之處呢? 黃愛玲指出有兩方面值得注意: 第一，當(dāng)年競價時段是沒有價格限制，但今次重推U盤交易時段16:00-16:06的價格是控制在參考價（當(dāng)日原本16時的收市價）的上下5%內(nèi)。

　　而16:06至16:08內(nèi)再進(jìn)一步限制在最低沽盤價和最高買盤價內(nèi)。所以收市波幅受到控制，沒有可能如2009年3月匯豐控股（0005.HK）在收市競價時段股價下跌超過一成33港元收市的情況發(fā)生。

　　第二，投資者應(yīng)注意今次U盤涵蓋范圍暫時只有恒生主要成份股（恒生綜合指數(shù)系列中的大型指數(shù)及中型指數(shù)成份股），和相應(yīng)有AH股和相關(guān)的交易所買賣基金（ETF）。

　　權(quán)證和牛熊證是不包括在內(nèi)的。所以當(dāng)競價時段有什么市場變化，權(quán)證和牛熊證的投資者只能看，不能做盤。當(dāng)然香港交易所應(yīng)會逐步把涵蓋范圍擴大，現(xiàn)時的權(quán)證和牛熊證投資者適宜在U盤交易時段之前把一些快到期或貼價的合約處理好。

　　　　市場反應(yīng)

　　據(jù)港交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，290名交易所參與者參與了收市競價交易時段的首日交易，涉及282只證券的成交，成交金額11億元，占市場全日交易金額的2.2%。

　　黃愛玲觀察發(fā)現(xiàn)，在重推競價盤至今，成交并未有因為標(biāo)本的U盤而增加?！捌鋵嵾@也是意料之中。從前我們操盤的時候，是大多用VWAP (Volume weighted average price) 即全日平均成交加權(quán)價或當(dāng)天成交百分比率例如成交值的5％或10％全日平均做，一般不會超過30%以免干擾市場正常價格方向，所以U盤的出現(xiàn)只會把當(dāng)天原本的買賣盤分長一些來做，總數(shù)還是差不多一樣?！?/p>

　　黃愛玲指出，計算機的程序會用以往歷史的成交分布形式去推算當(dāng)天全日放盤分布。其實這也不是成交多少的重點，重點是市場氣氛和宏觀環(huán)境對市場的影響。

　　這次推出U盤競價對用DMA（不經(jīng)經(jīng)紀(jì),直接在交易所系統(tǒng)落盤）的機構(gòu)性投資者或接基金盤的投資銀行應(yīng)有很大幫助。因為以往如上述的盤很難估計最后收市價而導(dǎo)致做不出VWAP價等,從前有些投行會為了“保住”大基金的客戶而自己“食了”差價。有了U盤,他們經(jīng)紀(jì)生意風(fēng)險會降低。

　　黃愛玲又表示：“有現(xiàn)象顯示U盤收市價大多比原本16時的收市價為高，這大有可能是因為U盤時段不可沽空，而導(dǎo)致買賣力量平衡和16時前的不同。”

　　港交所表示，為使市場熟悉新的收市競價交易時段，首階段不會實施賣空。因此，在收市競價交易時段首階段不允許輸入新的賣空盤。不過，在持續(xù)交易時段尚未完成的賣空盤，倘若其價格高于或等于價格下限（即價格高于或等于參考價的95%），將自動轉(zhuǎn)入收市競價交易時段，并將視作競價限價盤。

　　而在持續(xù)交易時段未完成的的賣空盤，倘若其價格低于價格下限（即價格低于參考價的95%），將會被取消。AMS/3 系統(tǒng)亦將發(fā)出取消買賣盤的訊息。

　　　　金融科技的應(yīng)用

　　黃愛玲認(rèn)為，時隔7年，科技進(jìn)步突飛猛進(jìn)，金融科技也在快速成長，從前未能成熟的發(fā)盤程序，現(xiàn)在也非常成熟了，所以無論因程序錯誤，或按錯盤的出錯機會也會比從前少。

　　2015 年，香港政府成立了金融科技督導(dǎo)小組，推動香港發(fā)展成為金融科技中心。金融科技不但能為企業(yè)帶來不少經(jīng)濟和商業(yè)機遇，而且為用家及投資者提高服務(wù)效率。