10月6日，港股市場迎來第一支高爾夫概念股，本間高爾夫（06858）。

　　這家年近花甲的日本高爾夫企業(yè)此次赴港上市，擬發(fā)行1.34億新股，其中90%為國際配售，10%為香港公開發(fā)售，募集資金11.34至14.71億港元，另有15%超額配股權(quán)。

　　回顧本間高爾夫2014財年至2016財年的業(yè)績，會發(fā)現(xiàn)其成長速度飛快，營收復(fù)合年增長率高達(dá)19.3%，經(jīng)調(diào)整純利的復(fù)合年增長率為38.7%。與此同時，按2014年-2015年同比零售銷售增長計(jì)，該企業(yè)還是全球十大高爾夫品牌中唯一一個錄得兩位數(shù)增長的品牌。

　　但不知是對日元匯率還是市場前景的存疑，從截至9月29日招股結(jié)束，本間高爾夫的公開發(fā)售僅獲得少于1倍超額認(rèn)購。這一發(fā)售成績與近期其他新股相較，不免顯得有些冷清。

　　作為港股市場上唯一一只高爾夫行業(yè)，本間高爾夫上市后能否如此前首支“精神病院概念股”康寧醫(yī)院（02120）等獨(dú)特概念股一樣，獲得投資人的寵愛？

　　老牌高爾夫日企的浮沉

　　源自日本的本間高爾夫（HONMA），創(chuàng)立于1959年，是市場上歷史最悠久的高爾夫?qū)I(yè)品牌之一。該公司主要業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及銷售各種高爾夫球桿。進(jìn)入90年代后，本間高爾夫加快拓展速度。1997年，本間高爾夫的銷售及運(yùn)營達(dá)到歷史高峰，錄得全球收益約341億日元。

　　然而，不久后，日本房價持續(xù)飆升，本間不專注于主業(yè)，將大量資金投入了價格不斷上升的房地產(chǎn)業(yè)及高爾夫球場。同時，這家老牌企業(yè)的市場策略也出現(xiàn)了偏差——不愿由柿木桿過渡至正逐漸取代傳統(tǒng)木質(zhì)球桿成為主流的金屬球桿。

　　沒過多久，日本房地產(chǎn)泡沫破裂，本間也陷入財務(wù)困境，負(fù)債大量增加，銷售額和市場份額下降，之后不得不破產(chǎn)重整。

　　2010年6月，溫州商人、曾經(jīng)的奔騰電器集團(tuán)董事長劉建國出資收購了日本本間85%的股份，成為這家日企的新掌門人。劉建國執(zhí)掌本間之后，提出著名的3R（保留、重新喚發(fā)、重塑）戰(zhàn)略，即保留傳統(tǒng)、品質(zhì)和人才，重塑一個活力、國際化及市場主導(dǎo)地位的高爾夫品牌。

　　經(jīng)過一系列改革之后，本間高爾夫重新煥發(fā)了生機(jī)，自2013年起陸續(xù)推出新產(chǎn)品。目前該公司共有4個主要家族的高爾夫球桿品牌，分別是BERES、TOUR WORLD、Be ZEAL及GIX。除球桿外，本間高爾夫還供應(yīng)HONMA品牌的高爾夫球、服裝、配件及其他相關(guān)產(chǎn)品。

　　招股書顯示，本間高爾夫的產(chǎn)品目前在全球約50個國家出售，主要覆蓋亞洲，也同時在北美、歐洲和其他地區(qū)。銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)包括HONMA品牌自營店及經(jīng)銷商。截至今年3月31日，本間高爾夫共有86家HONMA品牌自營店。同期，日本提供本間產(chǎn)品的大型體育用品店數(shù)目為625間，較2014年的數(shù)目增長83.8%。

　　近三年?duì)I收復(fù)合增長率達(dá)19%

　　在劉建國的執(zhí)掌下，本間高爾夫近年的業(yè)績也表現(xiàn)不俗。截至3月31日止年度，2014年至2016年本間高爾夫錄得收入分別為157億日元（下同）、185億及224億，復(fù)合年增長率約為19.3%；同期錄得純利分別為26億、23億及36億。

　　其中大部分收益來自于銷售高爾夫球桿。2016年，該公司高爾夫球桿業(yè)務(wù)錄得收入189億，占其總收入的84.3%。這一比例在過去三年均未出現(xiàn)較大波動。

　　與高爾夫業(yè)務(wù)的收入占比同樣穩(wěn)定的是本間高爾夫的整體毛利率。2014-2016財年，該公司分別錄得毛利率59.6%，58.9%及59.0%。高爾夫球桿也是該公司旗下毛利率最高的產(chǎn)品，2016年毛利率達(dá)62.1%，較整體毛利率高了3個百分點(diǎn)。

　　市場方面，日本仍是本間高爾夫的主場，為其貢獻(xiàn)了一半以上的收益，中國和韓國次之。2016財年，本間高爾夫在日本的銷售額為119億，占其總收入的53.2%；在中國的銷售額為42億，占其總收入的18.7%；在韓國的銷售額為28億，占比12.6%。

　　值得一提的是，2014年至2016財年，該企業(yè)在日本、韓國、中國及北美、歐洲等各國家和地區(qū)的銷售額均呈上漲趨勢。以日本為例，上述三個財年的復(fù)合年增長率為14.3%。

　　本間高爾夫稱，在日本的收益增長主要因?yàn)楣緩?qiáng)化了BERES、TOUR

　　WORLD高爾夫球桿的產(chǎn)品組合，自營店表現(xiàn)出色以及大型體育用品店等經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的拓展。

　　受惠于業(yè)績的提升，本間高爾夫的市場份額也在向上攀爬。智通財經(jīng)從弗若斯特沙利文報告獲悉，按2014年至2015年同比零售銷售增長計(jì)，本間高爾夫是全球十大高爾夫產(chǎn)品品牌當(dāng)中增長最快速的品牌。按2015年的零售銷售計(jì)，HONMA為全球第七大高爾夫產(chǎn)品品牌、第六大高爾夫球桿品牌，市場份額分別為2.7%、5.7%。

　　行業(yè)擴(kuò)張穩(wěn)定引復(fù)星入股

　　在本間高爾夫重振的過程中，全球高爾夫市場也在穩(wěn)定拓展，2010年至2015年的復(fù)合年增長率為2.2%，零售銷售價值于2015年達(dá)到118億美元。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)該市場未來數(shù)年將以更高的比例增長，整個市場規(guī)模將于2019年達(dá)到零售銷售價值133億美元，即2015年至2019年復(fù)合年增長率為3.0%。

　　就產(chǎn)品而言，高爾夫球桿在整個市場中所占份額最大，2015年，高爾夫球桿的零售銷售為47億美元，相當(dāng)于整個高爾夫產(chǎn)品市場的39.6%。高爾夫球次之，零售銷售額為14億美元，占高爾夫產(chǎn)品市場的11.8%。這對以高爾夫球桿為主打產(chǎn)品的本間高爾夫而言無疑是利好消息。

　　除此之外，占據(jù)本間高爾夫銷售額前三的日本、中國、韓國均在全球五大高爾夫產(chǎn)品市場中。日本和韓國分別是世界第二、第三大高爾夫產(chǎn)品市場，2015年的零售銷售分別為30億美元及10億美元，占全球市場25.1%、8.9%。并且未來這兩個國家的高爾夫產(chǎn)品市場或都將受惠于職業(yè)高爾夫球手近年出色的表現(xiàn)，繼續(xù)保持增長。

　　本間高爾夫表示，盡管公司在日本、韓國、中國已有穩(wěn)定的市場份額，但相信未來仍有很大的提升空間，并計(jì)劃通過進(jìn)一步擴(kuò)展產(chǎn)品組合來吸引消費(fèi)者。該公司還計(jì)劃通過新GIX家族高爾夫球桿打入北美及歐洲新市場，尤其是美國及英國。

　　也許正是看好高爾夫產(chǎn)品市場及本間高爾夫的發(fā)展前景，郭廣昌投資入股了本間。據(jù)智通財經(jīng)此前報道，今年5月10日，復(fù)星國際（00656）子公司，收購了本間7.5%的股份，每股代價13.07港元。這一價格較本間高爾夫招股價上限10.98港元溢價19%。總交易額為6000萬美元。在公司上市后，復(fù)星所持股份將計(jì)入公眾持股量，禁售期6個月。

　　對于復(fù)星在上市前的突擊溢價入股，本間高爾夫董事長劉建國稱，公司與復(fù)星之間有高度契合的投資理念，復(fù)星的發(fā)展板塊中有眾多娛樂和酒店產(chǎn)品與本間高爾夫之間存在協(xié)同效應(yīng)，盡管現(xiàn)在還沒有合作，但不排除未來會一起發(fā)展。

　　同時，劉建國強(qiáng)調(diào)，這次的招股價貼近市場定價標(biāo)準(zhǔn)，復(fù)星作為戰(zhàn)略投資者，眼光不會僅僅局限于暫時的股價。

　　未來業(yè)績暗藏隱憂

　　雖然有自身業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁、行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定等利好消息，但本間高爾夫未來的業(yè)績?nèi)园挡仉[憂。

　　首先，因產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)銷售，本間高爾夫面臨著外幣兌日元匯率波動的風(fēng)險。該公司坦稱，匯率波動一方面會影響該公司產(chǎn)品在國際市場的售價。另一方面，因本間高爾夫是以日元編制綜合財務(wù)報表，匯率波動將影響該公司呈報的財務(wù)業(yè)績，并影響各年度的比較。

　　智通財經(jīng)從本間高爾夫的招股書中獲悉，2016財年，該公司錄得外匯虧損凈額4060萬日元。這正是由于日元兌外幣升值所致。

　　對于這一問題，本間高爾夫財務(wù)總監(jiān)邊蔚文表示，隨著公司在全球布局的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)匯率的波動會增加，公司會密切留意情況，適時采取措施降低其影響。據(jù)智通財經(jīng)了解，本間高爾夫目前未進(jìn)行任何外幣對沖活動。

　　其次，本間高爾夫的中國市場發(fā)展或未如預(yù)期。盡管調(diào)研機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，中國高爾夫市場2015年至2019年復(fù)合年增長率為8.3%，比總體市場復(fù)合年增長率高出5個百分點(diǎn)。但仍有分析人士認(rèn)為，從政策、環(huán)境等多方面因素來看，目前中國市場對高爾夫行業(yè)不算支持，未來或影響本間高爾夫在中國的拓展。

　　有媒體統(tǒng)計(jì)，1993年至2015年7月，國內(nèi)已陸續(xù)出臺11道禁令整治高爾夫行業(yè)。整治原因主要包括占用耕地、浪費(fèi)水源、畸形消費(fèi)易滋生貪污腐敗等。2004年，國務(wù)院下發(fā)通知，要求“地方人民政府、國務(wù)院各部門一律不得批準(zhǔn)建設(shè)新的高爾夫球場”，關(guān)上了新建高爾夫球場的審批大門。

　　近年來，國內(nèi)各省市紀(jì)委以及各大國企也都分別下發(fā)了詳細(xì)的高爾夫禁令。以廣東省為例，2014年12月9日，廣東省紀(jì)委監(jiān)察廳下發(fā)《關(guān)于嚴(yán)禁黨和國家工作人員違規(guī)打高爾夫球的通知》，對現(xiàn)職黨和國家工作人員違規(guī)打高爾夫球作出了“九個不準(zhǔn)”規(guī)定。

　　對于高爾夫在國內(nèi)的“尷尬”境地，本間高爾夫也坦承，倘若公眾對高爾夫的看法受到貪腐案件負(fù)面影響，公司產(chǎn)品在中國的需求可能受到不利影響。

　　不過從本間高爾夫未來策略來看，IPO之后其發(fā)展重心在于提升北美、歐洲地區(qū)的市場份額。面對喜憂參半的前景，本間高爾夫能否繼續(xù)保持繼續(xù)業(yè)績增長的態(tài)勢，仍有待觀察。