2020年第二、三季度，中國的社會活動和經(jīng)濟因疫情控制得力而快速走出陰霾，消費也得以扭轉(zhuǎn)，進入到后疫情時代，人們健康意識得到快速增強，由易觀千帆提供的健身運動類APP在疫情前后的月活躍人數(shù)(MAU)與往年同期的對比數(shù)據(jù)可看出，該同比增長速度自3月份見底后在逐月提升。

　　疫情使人們對生活方式重新進行了思考，日常鍛煉得到增強。平日追求健康的人群，在抵抗疾病時會更具優(yōu)勢，我們認為人們的觀念將逐漸改變，對運動的重視程度將提升。

　　站在長期角度，由經(jīng)濟學人智庫提供的數(shù)據(jù)指出，我國運動參與率仍低于發(fā)達國家，具備可觀的提升空間。

　　　　隨著中國人均GDP增加，積極參與運動的人口增加，將持續(xù)提升對運動品牌的消費需求，而強功能性和休閑性兼?zhèn)涞膶I(yè)運動品牌，覆蓋人群或漸趨廣泛，對用戶產(chǎn)生的粘性也會逐步加強，近幾年Lululemon的快速崛起相信已給予了市場和企業(yè)家足夠多的啟發(fā)，預料在消費升級的大背景下，專業(yè)運動品牌發(fā)展前景將獲得持續(xù)提升。

　　近日東京奧組委最新的官方消息顯示，推遲后的東京奧運會將在2021年7月23日至8月8日舉行。據(jù)悉，高爾夫球成為了本屆奧運會關注熱度較高的比賽項目之一，這是由于日本民眾對高爾夫運動是非常熱愛的。

　　對于日本人來說，高爾夫并不是有錢人專屬的運動，很多一般的工薪一族社員也會把高爾夫作為一項業(yè)余愛好。在日本，高爾夫球場多，高爾夫練習場到處都是、高爾夫用品專賣店也很多。目前，若按該項運動的普及率來說，日本排在全球第二位(第一位是美國，第三位是韓國)，高峰時期參與人數(shù)超1400萬，接近日本人口的10%。

　　因此，可以預期在疫情逐步受控之后，日本民眾紛紛重返高爾夫球場進行練習，相關高爾夫品牌和產(chǎn)業(yè)的消費也逐步回溫的機會會越來越大。

　　回到資本市場，高爾夫行業(yè)內(nèi)最負盛名的標志性品牌之一HONMA，其上市公司本間高爾夫(6858.HK)逐步回升的股價已基本修復了由疫情帶來的股價影響，而其近日公布的上半財年的業(yè)績公告，展現(xiàn)出不俗的復蘇勢頭，進一步為下一年或出現(xiàn)的奧運會消費大年做好充分準備。

　　毛利率和EBITDA同比提升，派發(fā)中期股息反映下半財年復蘇機會較大

　　整體上看，HONMA在上半年財年的經(jīng)營業(yè)績難免受到疫情的影響，但依然在多個方面的表現(xiàn)可圈可點，實現(xiàn)難得的逆勢增長。

　　截至2020年9月30日止前6個月，公司在上半財年錄得營收90.53億日圓，同比減少14.5%。但毛利率卻上升至51.2%，同比增長1.5個百分點，進一步使得稅前虧損收窄至4.31億日圓，而期間的EBITDA約為4.42億日圓，同比增長約142%。

　　得益于營運資金項目的改善，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額在上半財年得到較大提升，同比增加540%至25.76億日圓，期間的現(xiàn)金凈增量為8.63億日圓。因此，截至2020年9月30日止，公司所持現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物進一步增加至112.02億日圓。有助公司抗風險能力的增強。

　　作為行業(yè)領導品牌之一的HONMA高爾夫，其在上半年財年的經(jīng)營業(yè)績，已可初步反映出自五月份以來高爾夫行業(yè)的復蘇勢頭。目前，亞洲、美國及歐洲大多數(shù)高爾夫球場在社交距離規(guī)定下重新開放，高爾夫行業(yè)開始展現(xiàn)不俗復蘇勢頭。據(jù)了解，HONMA已進行覆蓋的大部份活躍市場的高爾夫運動一直穩(wěn)步增長，打球回合總數(shù)亦有所增加，因此，對公司在下半財年進一步復蘇加速提供了必要的外部環(huán)境。

　　我們看到，公司在上半財年的業(yè)績公告中，擬宣派中期股息每股1.5日圓，總計派發(fā)9.08億日圓，基本沒受到疫情的影響，可反映出管理層經(jīng)營信心和對復蘇趨勢的肯定，因此或可對下半年的業(yè)績有所期待。

　　此外，公司首席財務官兼首席營運官邊蔚文在業(yè)績電話會議上表示，中國市場銷售收入于10月及11月仍錄得強勁增長，并已遠超9月數(shù)字；韓國市場可繼續(xù)受惠于非球桿銷售而獲得增長；下半財年若日本未有下令全面封鎖經(jīng)濟活動，相信表現(xiàn)不會太差，按往年數(shù)據(jù)和經(jīng)驗，下半財年日本市場銷售通常為上半年的一倍。

　　據(jù)公告數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上半財年，公司在日本、韓國及中國市場占收入總額約80.9%，這意味著，只要這三個市場在下半財年有更好的表現(xiàn)，基本上可以預期業(yè)績將在下半年取得加速復蘇的可能性是很大的。整個財年更有望實現(xiàn)追平，反映出公司強大的穿越能力、抗風險抗打擊的韌性，以及面對劇烈變化環(huán)境所展現(xiàn)出的驚人的快速調(diào)整和快速恢復的能力，將在評估公司內(nèi)在價值過程中獲得大幅加分的機會。

　　中國及韓國市場錄得強勁增長，服裝業(yè)務潛力初顯，電商業(yè)務乘勢而起

　　另一方面，我們認為，公司在上半年財年經(jīng)營業(yè)績中所展現(xiàn)出比較突出幾大方面，未來仍有機會繼續(xù)保持趨勢，值得一再細致考察。

　　(1)中國及韓國市場錄得強勁增長

　　截至2020年9月30日止六個月，按市場計，中國及韓國在增長率方面繼續(xù)領先，按固定匯率基準計，HONMA來自中國及韓國的收入分別取得52.3%及16.9%的強勁增長。

　　(圖片來源：公司公告)

　　目前，按銷售收入規(guī)模排名計算，公司收入來源地區(qū)的前三位是韓國、中國、日本，上年同期的前三位是日本、韓國、中國。排名變動的主要原因主要和在疫情期間門店關閉的先后順序有關，恢復開放門店也基本按照這個順序。

　　中國疫情率先受控，因此獲得最大的增幅。中國經(jīng)濟自三月后即逐步放開，疫情之后民眾一些低人群密度的戶外體育運動(包括高爾夫在內(nèi))更加青睞，進而令到球場和練習場預定火熱。在上半財年，公司在中國內(nèi)地舉行了超過200場試打活動，進行了較大力度的推廣，據(jù)悉，截至10月底各平臺會員總數(shù)已超過3.3萬人。疫情之后，中國市場的高爾夫運動的普及率有了加速的勢頭，中國市場對公司來說仍然是潛力巨大的、正在成長的新興市場。

　　韓國市場方面，該市場已經(jīng)連續(xù)第七年錄得雙位數(shù)增長，截至2020年9月30日止六個月的收入錄得31.16億日圓，增速為16.9%。主要原因為在期內(nèi)，公司透過密集的電視及社交媒體宣傳來持續(xù)推動韓國市場份額的增加，進一步提升HONMA品牌的關注度及產(chǎn)品知名度，在韓國市場，公司已成立強大的本地團隊，進行球類和服飾業(yè)務的拓展，就在上半財年短短的時間內(nèi)就增設了11家服飾專營店，預料將幫助公司在韓國市場鞏固其市場優(yōu)勢。

　　(2)非球桿產(chǎn)品毛利率顯著提升，服裝業(yè)務潛力初顯

　　按公告所示，在上半財年，HONMA的毛利率獲得了不錯的提升，同比增加1.5個至51.2%。毛利率的改善得益于非球桿產(chǎn)品毛利率的(同比)全面提升。

　　其中，高爾夫球的毛利率同比增加1.9個百分點，配件及其他相關產(chǎn)品的毛利率同比增加，服裝的毛利率同比提升幅度最大，同比增加38.4個百分點至69.6%。

　　HONMA高爾夫過去三年將品牌產(chǎn)品進行更新迭代，一方面以深度研發(fā)提升球桿及高爾夫球的科技含量，另一方面加大力度發(fā)展高爾夫服飾及配套，以提升本間高爾夫為全品牌的優(yōu)質(zhì)高爾夫品牌。在上半財年，本間高爾夫的毛利率，特別是非球桿產(chǎn)品毛利率顯著提升，正是反映了公司在其增長戰(zhàn)略方面成效初顯。

　　(圖片來源：公司公告)

　　據(jù)悉，公司在服裝業(yè)務獲得毛利率的飛躍提升，主要是由于價格管理方面的持續(xù)改進以及HONMA供貨商網(wǎng)絡的升級所致，HONMA至今已推出了四個服裝系列來面向日本、中國及韓國的消費者，迎合他們在球場內(nèi)外的不同需求。自2018年1月28日HONMA宣布與伊藤忠商事株式會社(一家領先的日本紡織品及貿(mào)易公司)建立戰(zhàn)略伙伴關系起，公司便利用與伊藤忠的合作關系搭建了優(yōu)質(zhì)的長期供貨商網(wǎng)絡體系，同時升級了日本、中國及韓國三個市場的服裝銷售團隊，終于在本財年度捉住機遇，厚積薄發(fā)。

　　服裝和配套業(yè)務，不但是公司維持「高爾夫全品牌法」戰(zhàn)略的極其重要的突破部分，更是公司品牌往縱深發(fā)展和全面推廣的“必經(jīng)之路”，從消費頻次來理解，公司亟待一個消費頻次高的商品來進一步打開其增長和品牌提升的新局面。我們因此更加期待服裝和配套業(yè)務能夠成為先鋒，且與高爾夫球桿和高爾夫球業(yè)務發(fā)揮出互為驅(qū)動的積極作用，對公司內(nèi)生性增長能力的形成確實大有裨益。

　　(3)電商業(yè)務乘勢而起

　　自2019年起公司逐步在中國、日本和美國等主要市場布局全新的電商網(wǎng)站銷售方式，以中國市場為例，HONMA品牌已入駐天貓、京東、微信小程序等中國主流電商管道，亦有透過微信上有效的再營銷及搜尋引擎優(yōu)化等電子營銷手段，帶動網(wǎng)站流量及鎖定潛在顧客。

　　自疫情爆發(fā)以來，全球各地的管控措施使得在線消費行為大幅增加，受益于上述提及的公司在此前及時的布局電商，截至2020年9月30日止六個月，HONMA在電商方面的收入較上年同期增長超一倍，中國最主要的電商渠道——天貓和京東的銷售收入為去年同期的四倍，在日本電商渠道的銷售收入亦翻倍。

　　另外，為配合電商業(yè)務的發(fā)展，公司于日本、中國及美國等主要市場重整客戶關系管理(「CRM」)系統(tǒng)，并增添面向消費者的球桿定制功能，為消費者提供終極360度品牌體驗服務，強化與消費者的直接溝通機會，從而最終增加在線及線下銷售機會。

　　而隨著冬季到來，多國疫情有卷土重來之勢，加上在傳統(tǒng)的四季度，中國市場有“雙十一”、“雙十二”等年度電商大促，因此可預計公司在電商渠道的銷售增長趨勢在下半財年仍可保持強勁增長的勢頭。

　　寫在結尾：美好的時光才剛剛開始

　　作為唯一的垂直整合型高爾夫公司，HONMA擁有內(nèi)部設計、開發(fā)及制造能力，公司于亞洲具有扎實的零售布局，并提供多種高爾夫球桿及高爾夫相關產(chǎn)品，使HONMA占盡在亞洲及其他地區(qū)持續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢，并能夠在成熟市場(如美國及日本)高爾夫球手重投運動及新興及滲透率不足的高爾夫市場(如韓國和中國)的參與度上升的趨勢下?lián)碛虚L期獲益的機會。

　　據(jù)最新財報數(shù)據(jù)顯示，公司自營店總數(shù)共77家，自營店取得的收入占比為28.9%，占比同比增加4.1個百分點。銷售點約4,077個，較2020年3月31日(即半年內(nèi))增加158個，疫情期間依然逆勢擴張。在77家自營店中，中國的自營店數(shù)量為33個，占比為42.8%。從收入占比來看，中國市場最新占比為26%。

　　從這些數(shù)據(jù)可以推導，公司的自營渠道，特別是中國的自營渠道，以及中國市場對公司未來收入增長的處于特別重要的位置，當前布局也符合公司發(fā)展策略重點——繼續(xù)提升HONMA在三大市場(即日本、韓國及中國)的市場份額。

　　以一個更加宏觀角度去看待行業(yè)成長的機會，我們確信中國高爾夫市場面臨歷史性黃金發(fā)展期，在這一階段的成長速度最快，且市場規(guī)模膨脹驚人。參考日本高爾夫行業(yè)發(fā)展史，日本在高爾夫行業(yè)普及和發(fā)展最快的階段是在1980s之后，對應著當時日本人均GDP超過1萬美元，而日本整個高爾夫行業(yè)達到頂峰水平是在1990s初，對應的是日本人均GDP超過2.5萬美元之后。在2019年底，中國的人均GDP首次突破1萬美元，這意味，對于中國整個高爾夫行業(yè)最美好時代即將降臨。

　　因此，提前押注了這一策略的HONMA也將跟隨進入到潛力釋放的階段，而東京奧運會或點燃對高爾夫運動的熱潮，成為打開新一輪增長的契機，未來數(shù)年高爾夫這一賽道和作為行業(yè)龍頭上市公司的本間高爾夫理應獲得更多投資者關注。

　　（文章來源：互聯(lián)網(wǎng)）