繼被譽為中國“拍賣第一股”，連續(xù)5年占據(jù)全球中國藝術(shù)品拍賣年度成交額榜首的保利文化(03636)在2014年3月登陸港交所后，近日，又一拍賣典當(dāng)股，中國藝術(shù)金融控股(01572)也在港IPO闖關(guān)成功。但保利文化上市以來股價表現(xiàn)欠佳，上市第二日便高臺跳水，而作為后來者的中國藝術(shù)金融控股是否會重演歷史呢？ 　　智通財經(jīng)了解到，主要從事藝術(shù)品的典當(dāng)業(yè)務(wù)和拍賣業(yè)務(wù)的中國藝術(shù)金融控股，目前為江蘇省第二大藝術(shù)品買賣行，及中國最大的紫砂藝術(shù)品拍賣行。預(yù)計將發(fā)售4億股，每股作價介于0.6到0.75港元之間。按發(fā)售價中位數(shù)每股0.675港元算，將募集凈額為2.191億港元。其中50%的資金用于增加和信典當(dāng)?shù)淖再Y本，20%資金用于發(fā)展網(wǎng)上拍賣平臺和網(wǎng)上貸款融資平臺，20%資金用于成立分公司，剩下10%的資金用于補充運營資金。

　　據(jù)悉，本次上市計劃引入了兩名基石投資者，包括保利文化姐妹公司保利投資控股有限公司和中超控股(002471,股吧)、中超利永的董事會主席楊飛，兩者分別同意認(rèn)購500萬、1000萬美元等值的股份。南華金融為本次發(fā)行的獨家保薦人，預(yù)期11月8日于聯(lián)交所主板上市。

　　投資亮點：猛增的利潤+直播拍賣平臺

　　智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，中國藝術(shù)金融控股在2013、2014、2015年及2016年上半年的營收分別為：3987萬、5770萬、1.075億及6632萬人民幣。股東凈利潤分別為1640、2590、4690萬及2790萬人民幣，年復(fù)合增長率高達69.1%，三年股本回報率均超20%，分別為20.9%、24.8%、23.3%。其營收情況如下圖所示：

　　中國藝術(shù)金融控股的業(yè)務(wù)收入主要以藝術(shù)品為主，主要為當(dāng)代紫砂藝術(shù)品以及書畫和珠寶藝術(shù)品。藝術(shù)品所占收入總額前三年和今年上半年分別為86%、92.5%、99%、99.5%。

　　在典當(dāng)業(yè)務(wù)方面，智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，公司目前在藝術(shù)品和房產(chǎn)典當(dāng)?shù)脑沦M用為4%、2.7%，藝術(shù)品和其他資產(chǎn)的平均典當(dāng)率為53.3%。截止今年6月30日，公司客戶有2.1億典當(dāng)貸款尚未償還，截至目前擁有的藝術(shù)品典當(dāng)總估值約為4.35億。此外，在藝術(shù)品拍賣方面，收取買賣雙方的固定傭金為12%和8%。

　　值得一提的是，中國藝術(shù)金融控股在2015年年底推出直播競購平臺(www。cnartfin.com)，分別于2016年1月、4月、9月舉辦了三場網(wǎng)上拍賣會，其中前兩場拍賣會帶來370萬收入，9月份的網(wǎng)上拍賣會交易總額為2720萬。公司計劃以后春季和秋季拍賣會均和網(wǎng)上平臺直播同步進行拍賣。保利拍賣執(zhí)行董事趙旭曾在2015年表示，相信未來藝術(shù)品網(wǎng)上交易遠遠不止200億，互聯(lián)網(wǎng)藝術(shù)品交易平臺的金融信譽是第一位，要通過嚴(yán)格的金融考核標(biāo)準(zhǔn)的才可以進行交易。在互聯(lián)網(wǎng)交易平臺，交易幾百萬、幾千萬甚至過億的藝術(shù)品都是可以的。但也表示，藝術(shù)品網(wǎng)拍的規(guī)模不好預(yù)測。

　　行業(yè)地位:內(nèi)地的典當(dāng)行大掌柜

　　根據(jù)Frost&Sullivan報告，2015年，按收入計算，藝術(shù)金融控股為國內(nèi)最大的藝術(shù)品典當(dāng)貸款服務(wù)供應(yīng)商。在2015年，按收入計算，于國內(nèi)的典當(dāng)貸款行業(yè)和拍賣行業(yè)市場份額為0.33%和0.5%。

　　據(jù)了解，國內(nèi)藝術(shù)品金融市場的交易額自從2011到2012年間的暴跌后，進入了緩慢增長階段，據(jù)Frost&Sullivan的預(yù)測，2016到2019年，該行業(yè)總成交額的年復(fù)合增長率為5%，2019年交易總額將達1235億元。如下圖所示：

　　就藝術(shù)品典當(dāng)貸款行業(yè)而言，由于市場體量小，近年來快速增長，2015年的成交額增長到46億，2009年到2015年年復(fù)合增長率34.4%，預(yù)測2016到2019年增長率為27.7%。如下圖所示：

　　2015年藝術(shù)品典當(dāng)貸款行業(yè)收入共2.298億，前五大公司囊括63%的市場份額，中國藝術(shù)金融控股旗下的和信典當(dāng)按收入排名第一，市場份額為24.3%。按貸款總額排名第二，份額為13%。此外，和信典當(dāng)注冊資本1億，排名第二。如下圖所示：

　　在藝術(shù)品拍賣業(yè)務(wù)方面，整個行業(yè)增長較緩慢，藝術(shù)品拍賣成交總額在2009年到2015年復(fù)合增長率才1.1%，預(yù)測2016年到2019年復(fù)合增長率為2.6%。但是，拍賣主營為紫砂藝術(shù)品快速增長，前7年年復(fù)合增長率為33.1%，預(yù)測2016年到2019年增長高達36.4%。公司上半年紫砂藝術(shù)品拍賣成交額占到公司總拍賣額的64%。如下圖所示：

　　風(fēng)險因素：面臨牌照續(xù)期等風(fēng)險

　　據(jù)悉，從事藝術(shù)品典當(dāng)和拍賣業(yè)務(wù)，需要經(jīng)嚴(yán)格審批的牌照，如果兩牌照不能續(xù)期將嚴(yán)重影響其經(jīng)營。同時，網(wǎng)上平臺和海外擴張的計劃也會面臨一定的風(fēng)險。

　　公司面臨的風(fēng)險還包括拍賣和典當(dāng)藝術(shù)品的真?zhèn)舞b別風(fēng)險，由于經(jīng)營的藝術(shù)品以高端紫砂藝術(shù)品和書畫為主，且加上公司目前體量較小，一旦對高端藝術(shù)品鑒別不出真?zhèn)?，會對財?wù)影響較大。尤其對高端高價藝術(shù)品來說，鑒別更為重要，比如在今年秋季拍賣會中，一件紫砂壺作品拍出價格高達3800萬人民幣。

　　與此同時，一旦行業(yè)有大幅度波動，手中持有的藝術(shù)品資產(chǎn)將受到?jīng)_擊。公司今年上半年，高達99.5%的收入來自于藝術(shù)品業(yè)務(wù)。據(jù)悉，交易性的資產(chǎn)，一旦行情急轉(zhuǎn)，會快速蔓延。如果典當(dāng)藝術(shù)品的估值低于抵押貸款，將面臨貸款償還毀約情況出現(xiàn)，從而導(dǎo)致業(yè)績波動大。比如2011年到2012年藝術(shù)品金融市場交易額經(jīng)歷暴增后，隨后短期內(nèi)急劇縮小。