從國海證券承認(rèn)“債券團(tuán)隊(duì)原負(fù)責(zé)人偽造公章”到被曝出“22家機(jī)構(gòu)代持債券，規(guī)?？赡艹^200億元”，這一被戲稱為“蘿卜章”事件的風(fēng)波已經(jīng)演化為債券市場的黑天鵝事件。

　　由于銀行間市場不少現(xiàn)券和回購交易是建立在信任基礎(chǔ)上，所以“蘿卜章”事件引發(fā)了債市信任危機(jī)的討論。業(yè)內(nèi)人士分析稱“蘿卜章”事件已經(jīng)影響到不少債券從業(yè)者的信心。

　　如今不論在境內(nèi)還是境外債券市場，未能及時(shí)償付的現(xiàn)象已變得更加常見。香港市場歷年來也不乏類似“蘿卜章”的案例，當(dāng)債券違約情況發(fā)生在香港，結(jié)果會(huì)如何？

　　佳兆業(yè)：房源被鎖觸發(fā)違約

　　在香港市場，房地產(chǎn)開發(fā)商佳兆業(yè)（01638）是個(gè)著名的債券違約案例。佳兆業(yè)事件從2014年11月底開始持續(xù)發(fā)酵。

　　當(dāng)時(shí)，佳兆業(yè)位于深圳的多項(xiàng)未售物業(yè)被深圳市規(guī)劃和國土資源委員會(huì)鎖定房源，而佳兆業(yè)董事會(huì)原主席郭英成也在2014年12月10日辭職，并觸發(fā)一項(xiàng)融資違約條款，產(chǎn)生漣漪效應(yīng)，遭到合作伙伴要求退回12億元人民幣的款項(xiàng)，公司很有可能在1月8日之前償付不了2020年債券利息。

　　有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)與佳兆業(yè)存在往來的金融機(jī)構(gòu)至少達(dá)11家，所涉資金規(guī)模合計(jì)約140億元，其中近半是信托融資，金額70億元左右，涉及5家信托公司。

　　從房源被鎖到債務(wù)違約爆發(fā)，佳兆業(yè)股價(jià)開始出現(xiàn)大幅下跌。從2014年12月1日開始截至2015年1月7日，佳兆業(yè)在14個(gè)交易日內(nèi)的股價(jià)下跌幅度高達(dá)47%，市值幾乎蒸發(fā)一半。

　　2015年2月6日，佳兆業(yè)終于在限期前向債券持有人支付了2600萬美元的2020年到期債券利息，使其暫時(shí)避免成為首家債券違約的內(nèi)房企業(yè)；該批債券上升3點(diǎn)，價(jià)格為票面價(jià)值的80%。

　　值得注意的是，佳兆業(yè)的信托融資占比超過50%，這也是我國房地產(chǎn)企業(yè)“曲線融資”的具體表現(xiàn)。但是，對房地產(chǎn)企業(yè)而言，許多舊城改造類項(xiàng)目開發(fā)周期長達(dá)5年以上，遠(yuǎn)超過信托產(chǎn)品周期，這使得企業(yè)資金壓力巨大，必須確保業(yè)務(wù)穩(wěn)定、回款正常，才能實(shí)現(xiàn)兌付及時(shí)。一旦遇到突發(fā)事件，各種收入或回款性現(xiàn)金流就會(huì)出現(xiàn)斷裂，以致形成“多米諾”骨牌效應(yīng)。

　　山水集團(tuán)：股權(quán)之爭險(xiǎn)釀違約

　　山水集團(tuán)是國內(nèi)水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，主要從事水泥的生產(chǎn)與銷售，同時(shí)也是中國山水水泥集團(tuán)有限公司(00691)在中國境內(nèi)的主要經(jīng)營實(shí)體。近幾年，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，山水集團(tuán)多次發(fā)行債務(wù)融資工具籌集資金，但由于股權(quán)之爭，山水集團(tuán)在2015年爆發(fā)了債券違約危機(jī)，已有15山水SCP001、13山水MTN1和15山水SCP002等債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

　　違約一方面源于母公司中國山水深陷控股權(quán)紛爭。山水集團(tuán)控制權(quán)及管理層存在極大的不確定性，導(dǎo)致公司的融資渠道受到限制，并觸發(fā)了4億美元票據(jù)于2015年7月7日提前償付，加之14山水SCP002的到期兌付，均造成資金鏈?zhǔn)志o張。另一方面，近年來水泥行業(yè)低迷，公司經(jīng)營狀況惡化，業(yè)績明顯下滑。

　　債券違約后，主承銷商多次召開持有人會(huì)議，山水集團(tuán)也分別對相關(guān)決議作出答復(fù)，部分利息由股東代付。公司因債券違約及拖欠貨款已被多家債權(quán)人和供應(yīng)商起訴，部分銀行賬號及資產(chǎn)已被查封或保全。而相關(guān)訴訟案例開庭審理后，判決結(jié)果均為公司敗訴。

　　山水集團(tuán)副董事長宓敬田在去年12月14日公司召開的新聞通氣會(huì)上表示，目前尚有46億元違約債務(wù)，但全部已有妥善解決方案。新任管理層今年接管以后，沒有出現(xiàn)新的違約，山水集團(tuán)與銀行關(guān)系已經(jīng)恢復(fù)正常。

　　在經(jīng)歷了股權(quán)之爭后，山水集團(tuán)2015年12月成立新董事會(huì)，2016年1月實(shí)現(xiàn)對包括集團(tuán)總部在內(nèi)的100多家公司全面接管。宓敬田介紹，經(jīng)過近一年的努力，截至11月底山水集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)接近或超過歷史最好水平。1-10月，山水集團(tuán)減虧15億元，毛利率為20%，高于全國平均毛利率5.7個(gè)百分點(diǎn)，盈利明顯提升。

　　香港如何保護(hù)證券投資者權(quán)益？

　　如果債券違約的狀況發(fā)生在香港，投資人和債券人可以通過以下途徑進(jìn)行維權(quán)：

　　1、檢控。香港金融管理局（金管局）可將不當(dāng)銷售相關(guān)證券的可疑行為，轉(zhuǎn)介給證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）。證監(jiān)會(huì)是香港政府成立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，可以開展紀(jì)律聆訊。證監(jiān)會(huì)可以進(jìn)行調(diào)查，如果找到足夠犯錯(cuò)證據(jù)，就可以向違法者提出檢控。證監(jiān)會(huì)可實(shí)行的懲罰，包括公開譴責(zé)、罰款、或勒令持牌人或注冊機(jī)構(gòu)停牌，甚至除牌。

　　不過，即使證監(jiān)會(huì)成功檢控銀行職員或金融機(jī)構(gòu)，受害投資者亦不會(huì)自動(dòng)有權(quán)就損失獲得賠償。投資者依然要進(jìn)行額外及不同的民事訴訟。即是說，投者必須要在法庭控告相關(guān)一方（或各方），以取回他們的部分或全部損失。

　　正如之前所述，金管局及證監(jiān)會(huì)，都不可以下令向受害投資者作出賠償，這一般都需要法庭命令。

　　2、民事法庭程序。涉及五萬港元以下的索償，受害投資者可以在小額錢債審裁處，展開法律程序。小額錢債審裁處不容許訴訟各方聘請法律代表，進(jìn)行法律程序。涉及五萬港元至一百萬港元的索償，法律程序就要在區(qū)域法院進(jìn)行。而涉及索償額多于一百萬港元的索償，就必須在香港高等法院，進(jìn)行法律程序。

　　在區(qū)域法院或高等法院進(jìn)行法律程序，均可以聘請法律代表。投資者在進(jìn)行訴訟期間，如果籌集資金有困難，可向法律援助署求助。法援署會(huì)先檢視求助人的處境，以及審查案情，才決定是否批出法律援助。

　　不過，投資者可以選擇自己代表自己出庭，在無律師代表之下，進(jìn)行法律程序。

　　3、另類排解程序。除了在法庭進(jìn)行民事訴訟，各方可以嘗試透過其他排解機(jī)制來調(diào)解糾紛，最常見的方式就是調(diào)解及仲裁。金管局會(huì)為投資者及銀行提供調(diào)解及仲裁服務(wù)，協(xié)助各方解決賠償問題。香港國際仲裁中心（HKIAC）也會(huì)提供調(diào)解及仲裁服務(wù)。

　　在啟動(dòng)調(diào)解程序之先，必須要得到投資者和涉及的銀行同意。調(diào)解是自愿性質(zhì)的排解糾紛機(jī)制，涉及委任中立調(diào)解員，拉攏雙方進(jìn)行協(xié)商，務(wù)求以迅速、保密及溫和的方式，進(jìn)行和解，或收窄糾紛中的爭議。調(diào)解員無權(quán)作出決定，或就糾紛作出判決，但調(diào)解員曾經(jīng)受過訓(xùn)練及擁有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助各方協(xié)商，以達(dá)成和解。

　　如果在調(diào)解后，個(gè)案仍未解決，金管局就會(huì)建議雙方，考慮再委任仲裁員。仲裁員有權(quán)根據(jù)雙方提交的文件所提供的證據(jù)，作出決定。正如調(diào)解一樣，進(jìn)行仲裁，需先要得到雙方同意。如個(gè)案沒有被金管局轉(zhuǎn)介給證監(jiān)會(huì)調(diào)查，或個(gè)案無被金管局或證監(jiān)會(huì)，裁定相關(guān)人士或行政人員違規(guī)，銀行及客戶仍然可以嘗試透過調(diào)解或仲裁，進(jìn)行和解。香港大律師公會(huì)、香港律師會(huì)、 香港國際仲裁中心(HKIAC)這些組織都有列出調(diào)解員及仲裁員名單。

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，債券市場的發(fā)行人受到宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)狀態(tài)和個(gè)體經(jīng)營的影響，債券違約行為很可能會(huì)發(fā)生得更加頻繁。因此，投資者一方面需要利用更多信息審慎地?fù)袢?，另一方面，在遇到違約時(shí)，也需要充分利用投資者保護(hù)機(jī)制維護(hù)自身的權(quán)益。而對于金融機(jī)構(gòu)和上市公司，務(wù)必謹(jǐn)記暫時(shí)的盈利或虧損都不重要，信用才是一所公司最基本的柱石。