智通財經(jīng)獲悉，德銀發(fā)表研報表示，中國聯(lián)通(00762)仍受該行看好，但其轉(zhuǎn)變?nèi)蕴幱谠缙陔A段，并稱其ARPU提升仍為主要驅(qū)動因素，行業(yè)首選仍為中國電信（00728）及中國移動（00941），維持聯(lián)通“持有”評級，目標價10港元。

　　德銀強烈認為，中國電信行業(yè)收益改善，并將強勁反彈，這是積極的一面，聯(lián)通也將受益于混合所有制改革及中國鐵塔公司IPO.

　　然而，該行認為提高其行業(yè)核心地位，與同行業(yè)相比則更加困難，尤其是在2017年。該行通過研究如何改善聯(lián)通收益發(fā)現(xiàn)，提升每名客戶每月平均消費(ARPU)至關重要，但可能受到限制。行業(yè)首選仍然是中國電信（00728）及中國移動（00941）。

　　德銀表示，2017年該行業(yè)有許多關鍵驅(qū)動因素，首先，隨著市場普遍使用4G，意味著價格可能微下調(diào)，但營收可進一步提高，該行預期中移動和中電信都會相應執(zhí)行價格紀律，因此受益將強勢反彈。

　　其次，資本開支降低將產(chǎn)生更高的自由現(xiàn)金流(FCF)及股息; 再者，該行認為鑒于電信行業(yè)監(jiān)管友好，尤其考慮達到估值較低，因此該行業(yè)為投資必選。

　　德銀認為，運營商將DPS（每股股利）提高到相對較高的水平將是最大的回報，如中移動跟中電信，而聯(lián)通可能因期望與中移動ARPU差距收窄所面臨的挑戰(zhàn)而感到沮喪。目前，中聯(lián)通ARPU較同業(yè)均有所折讓，因過去兩年，聯(lián)通想要占領市場份額，面臨重大的降價壓力。

　　因此，低ARPU仍然是聯(lián)通潛在上升的最大動力，ARPU每增加1元人民幣，為NPAT（稅后凈利潤）提供約24億人民幣。實際上，德銀分析表明，改變ARPU溢價與市場份額沒有明顯關系，因此這對聯(lián)通來看，是受鼓舞的。　　德銀估計，基于中聯(lián)通ARPU為行業(yè)增長最快，但與同業(yè)相比，仍不具備吸引力。

　　德銀稱，中聯(lián)通估值對應于2018年預測25倍PE，因投資者認為聯(lián)通轉(zhuǎn)變?nèi)蕴幱谙鄬^早階段。并表示主要上行風險為：混改帶來積極展望；強勁的派息比率提升；以及行業(yè)價格紀律嚴格執(zhí)行；而下行風險為人民幣貶值及競爭加劇等因素。