智通財經(jīng)獲悉，中金發(fā)表研報表示，頤海國際(01579)2016 年下半年第三方銷售提速，同時隨著市場擴張、傳統(tǒng)批發(fā)市場的新品開發(fā)以及新渠道加快向電商、餐飲和出口市場滲透，該行預(yù)計 2017 年第三方銷售增長有望超過關(guān)聯(lián)方。目標價 5.19 港元，重申“推薦”評級。

　　中金稱，市場和經(jīng)銷商數(shù)量擴張主要在下半年，為2017 年第三方銷售的增長提供有力基礎(chǔ)。去年，公司通過經(jīng)銷商將產(chǎn)品銷往368 個城市;經(jīng)銷商數(shù)量由339 上升至782，同時繼上半年完成渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整后，頤海國際于下半年完成了大部分市場和經(jīng)銷商擴張工作。

　　此外，公司加快向出口、餐飲和電商市場的滲透也將有助于提振第三方銷售。2016 年，出口、餐飲和電商渠道分別實現(xiàn)銷售增長252%、277% 和423%，但對第三方總銷售的貢獻仍不足10%?？紤]到低基數(shù)以及公司的投入，該行預(yù)計強勁勢頭將持續(xù)，并預(yù)計今年出口、餐 飲和電商渠道分別增長40%、400%和 80%。

　　報告還提到，新品開發(fā)持續(xù)提供增長動能。2016 年，第三方銷售總SKU 數(shù)量實現(xiàn)超翻倍增長。今年將更多聚焦佐餐醬料和牛油火鍋底料等細分品類，進一步挖掘該品類產(chǎn)品的人氣度，并在上湯酸菜魚調(diào)料和泡椒酸湯魚調(diào)料取得成功后繼續(xù)開發(fā)麻辣魚調(diào)料。

　　海底撈快速擴張和良好的同店銷售增長或?qū)⒅衲觋P(guān)聯(lián)方維持25~30%增速。中金預(yù)計海底撈2017年新開36 家門店，今年底門店總數(shù)有望達到 215 家。

　　該行促成，公司現(xiàn)金強勁，但派息率不高，或表明潛在并購機會。截至2016 年 底，資產(chǎn)負債率降至11%，凈現(xiàn)金流10 億元，但派息率僅20%，對應(yīng)總現(xiàn)金派息3730 萬元，或表明未來存在并購可能。

　　此外，定價能力是產(chǎn)品競爭力的體現(xiàn)，并有利于在成本上行期間維持利潤率的穩(wěn)定。頤海近期通過產(chǎn)品內(nèi)容和包裝升級提價約 10%，并于三月初調(diào)整對關(guān)聯(lián)方的價格。

　　中金維持頤海國際2017/18 年銷售和盈利預(yù)測；2017 年底目標價5.19 港元，基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值。重申“推薦”評級，主要由于該行認為公司競爭力和行業(yè)良好前景(該行估算2016~20 期間年均復(fù)合增長率約 14%)能夠保障未來增長。

　　研報原文附件：

　　中金：頤海國際（01579）20170331.PDF