□本報實習(xí)記者 張怡然

　　在港交所掛牌的百麗國際（01880.HK）股價2日報收于6.07港元，上漲15.18%，成交額達12.57億港元（5月3日香港股市因假休市）。該股大漲顯然與其公布的私有化方案緊密相關(guān)，4月28日收盤后，百麗國際發(fā)布公告稱，由高瓴資本集團、鼎暉投資以及百麗國際控股的執(zhí)行董事于武和盛放組成的財團，向百麗國際提出私有化要約，將以協(xié)議方式，收購百麗國際全部股權(quán)，每股收購價6.3港元，較百麗停牌前最后交易日的收市價5.27港元溢價約19.54%，總股本84.34億股，總價為531億港元。以這一價格計算，百麗國際將超越萬達商業(yè)，成為港交所歷史上金額最大的私有化交易。作為近年來在港股市場上表現(xiàn)不盡如人意的“一代鞋王”，也稱得上是“體面”離場。

　　風(fēng)光不再

　　于2007年登陸港交所的百麗曾經(jīng)風(fēng)光無限。在2007年至2013年間，百麗國際的銷售規(guī)模保持著20.8%的年復(fù)合增長率增長，而歸屬母公司凈利潤也在6年間增長了近兩倍，市值超過1000億港元。

　　百麗國際隨后開始進行線下零售網(wǎng)絡(luò)擴張，其門店大多布局在當(dāng)時最主要的零售渠道——百貨。2010至2012年，百麗國際旗下品牌的門店數(shù)量每年凈增約1500家。到了2013年底，百麗的自營零售網(wǎng)點總數(shù)達到近2萬家。百麗國際首席執(zhí)行官盛百椒曾表示，“凡是有女人的地方，就有百麗”。為了鞏固渠道，百麗還采取了多品牌策略，旗下品牌包括Belle，Teenmix，Tata，Staccato，Basto，Joy&Peace等。此外，百麗還擁有Bata，CAT，Clarks，Hush Puppies等代理品牌。數(shù)據(jù)顯示，鼎盛時期的百麗國際曾占據(jù)女鞋市場近50%的份額，并連續(xù)12年問鼎中國女鞋銷售榜榜首。

　　然而，過去的輝煌并未能讓百麗國際在鞋服行業(yè)下行的大潮中幸免。2014/2015財年，百麗國際的年度股東應(yīng)占溢利出現(xiàn)上市以來的首次下滑。2015/2016財年，其股東應(yīng)占溢利延續(xù)下滑的頹勢，且跌幅進一步擴大。雖然百麗國際尚未公布2016/2017財年業(yè)績，但從其發(fā)布的盈警公告來看，情況仍不樂觀。

　　百麗國際發(fā)布的2016/2017財政年度盈利警告顯示，截至2017年2月底，董事會預(yù)計百麗國際凈利潤同比減少約15%-25%，主要是由于鞋類業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)疲軟，導(dǎo)致部分與鞋類業(yè)務(wù)有關(guān)的商譽及其他無形資產(chǎn)因減值而需計提減值虧損；同時，鞋類業(yè)務(wù)的收入、毛利以及凈利潤較去年同期下降明顯。

　　與凈利下滑同時發(fā)生的是“關(guān)店潮”。2015/2016財年，百麗國際鞋類業(yè)務(wù)零售網(wǎng)點進入收縮狀態(tài)，截至2016年2月29日，零售網(wǎng)點凈減少366家至13762家門店。截至2017年2月28日，百麗集團的鞋類業(yè)務(wù)門店數(shù)量再度減少到13062家，門店凈減少數(shù)量約700家。

　　百麗國際的股價走勢也與其業(yè)績緊密關(guān)聯(lián)，自2013年底起一路下行。如今百麗市值約為531億港元，尚不及巔峰時期的一半。因此，為了應(yīng)對各方面的沖擊，百麗國際管理層曾多次表示要進行轉(zhuǎn)型。百麗國際在公告中坦言，私有化是因為轉(zhuǎn)型將不乏風(fēng)險，這些戰(zhàn)略在公司獲私有化、并且不受公開股票市場的短期紛擾影響的情況下，才能夠得以更有效的實施。

　　資本牽手實業(yè)

　　百麗的起伏并非個例。無獨有偶，另一鞋業(yè)巨頭達芙妮國際（00210.HK）同樣在港股市場上苦苦支撐。達芙妮的門店與業(yè)績同樣在近幾年開始收縮。與百麗國際一樣，它們跌落的時點都是在整體服飾行業(yè)的蕭條期。在2000到2013年，經(jīng)過了資本積累的國產(chǎn)服裝品牌進入到快速發(fā)展階段，跑馬圈地搶占各類渠道成為了當(dāng)時服飾品牌擴大市場份額的最快途徑。然而隨著商業(yè)地產(chǎn)價格的攀升，龐大的門店系統(tǒng)，最終對公司發(fā)展造成了巨大的成本壓力；而伴隨著成本不斷上升，單店盈利能力相應(yīng)下滑，此消彼長，進而影響公司業(yè)績。

　　對于鞋業(yè)巨頭的隕落，業(yè)內(nèi)人士分析稱，一方面，國產(chǎn)品牌的競爭式擴張導(dǎo)致行業(yè)庫存急劇上升，競爭力強的國際品牌也開始進入中國市場，壓縮了國產(chǎn)品牌的市場份額。另一方面，異軍突起的電商則成為壓倒傳統(tǒng)服飾零售的最后一根稻草。百麗國際公告顯示，門店網(wǎng)絡(luò)雖龐大，但公司主要銷售渠道是百貨商場，客流量被電商與其他新興零售渠道如購物中心等分流。

　　根據(jù)百麗國際發(fā)布的公告，此次私有化交易完成之后，高瓴資本集團將擁有百麗國際56.81%股份，鼎暉投資將擁有12.06%的股份；包括于武、盛放在內(nèi)的百麗國際參與要約收購的管理層將擁有余下的31.13%股份。

　　百麗表示，高瓴資本和鼎暉投資計劃向其投入財務(wù)和運營資源，合作探索嘗試新的零售模式，實踐一系列轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新舉措，并在技術(shù)、物流及人才方面投放大量資源。

　　高瓴資本和鼎暉投資成為了百麗國際的“白衣騎士”。前者是一家扎根于亞洲的全球投資管理機構(gòu)，專注于長期結(jié)構(gòu)性投資。高瓴資本目前資產(chǎn)管理規(guī)模超過250億美元，其投資覆蓋消費與零售、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。而成立于2002年的鼎暉投資是國內(nèi)最大的另類資產(chǎn)管理機構(gòu)之一，其管理的資金規(guī)模達170億美元，其陸續(xù)在零售及消費品、工業(yè)制造業(yè)、金融機構(gòu)、高科技服務(wù)業(yè)、醫(yī)療、房地產(chǎn)等行業(yè)投資了120多家企業(yè)，包括蒙牛、雙匯、美的、山水集團等。

　　分析人士認為，此次百麗的私有化為零售業(yè)開啟了探索轉(zhuǎn)型的新路徑。過去幾年，資本主要關(guān)注金融及互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)，不少傳統(tǒng)零售行業(yè)都經(jīng)歷了寒冬期，包括百麗在內(nèi)的大巨頭都出現(xiàn)不同程度的衰退。如今，資本牽手實業(yè)，或?qū)⒊蔀橐粋€新的轉(zhuǎn)折點。