近日來，國外沽空機構(gòu)對港股的狙擊可謂是一浪高于一浪，豐盛風波尚未平息，“蝙蝠俠”又出手了，本周四(5月11日)，沽空機構(gòu)哥譚市（GOTHAM CITY）發(fā)布了一份沽空瑞聲科技（02018）的“預(yù)告片”，而這僅僅五頁的“預(yù)告片”就讓瑞聲在周四上午大跌了11.08%。翻譯了該報告的細節(jié)，供市場研判。

　　我們有理由相信：

　　——自2014年以來，瑞聲科技已經(jīng)利用了20多個未披露的關(guān)聯(lián)方，及大量可疑的財務(wù)數(shù)據(jù)，以達到夸大和平滑利潤的作用。

　　——至少有20家未披露的關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商由瑞聲科技CEO的家人或員工擁有或管理。

　　——這些未披露的關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商并未被列入蘋果的供應(yīng)商名單。

　　——部分與瑞聲科技提供相同產(chǎn)品的未披露關(guān)聯(lián)方，其總部位置與瑞聲科技基本相同，并以瑞聲的名義聘請員工。

　　——瑞聲利用這些未披露的實體來規(guī)避蘋果公司“供應(yīng)商行為準則”中規(guī)定的勞工標準。

　　——蘋果(和其他各方)將進行獨立調(diào)查，以驗證我們的調(diào)查結(jié)果。因此，瑞聲科技的利潤率將有所下降，趨近于同業(yè)水平。

　　——瑞聲科技違反了香港上市規(guī)則以及蘋果公司的“供應(yīng)商行為準則”，也背離了其自身的聲明。

　　觀察

　　——自2014年以來，瑞聲科技的營運利潤率相對于同業(yè)以及蘋果公司來說異常高漲。

　　——瑞聲科技的人員成本不及同業(yè)的一半。

　　——自2010年以來，瑞聲科技就沒有在其年度報告中列出CFO。

　　——瑞聲科技CEO的妻子吳春源是瑞聲科技審計與風險委員會的成員。

　　——瑞聲科技在1年內(nèi)(2013-2014年)出現(xiàn)了3名不同的首席運營官，同時瑞聲科技的利潤變得異常平滑。

　　——瑞聲科技的審計師德勤被認為是在中國遇到麻煩最大的審計公司。

　　——瑞聲科技與其未披露關(guān)聯(lián)方的關(guān)系讓我們聯(lián)想到了東南融通此前的財務(wù)造假事件。

　　——2016年瑞聲科技的審計費用占收入的百分比只有0.02%，甚至還低于Let’s Gowex(一家西班牙的騙子公司，其90%的收入都是偽造的)。

　　概況

　　瑞聲科技是一家蘋果供應(yīng)商，據(jù)稱2015年蘋果就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)瑞聲科技為Apple Watch生產(chǎn)的組件有缺陷。但自那時起，瑞聲科技的股價漲了將近3倍，因此我們決定訪問瑞聲科技。經(jīng)過粗略的調(diào)查，瑞聲科技看起來似乎是一個非常好的公司，相對于同行業(yè)來說，其利潤率明顯更高也更加平穩(wěn)：

　　如下圖所示，瑞聲科技公布的利潤率甚至比蘋果、谷歌和微軟還要更高，而且更為平滑：

　　那么瑞聲科技有什么“秘密配方”嗎?一家蘋果供應(yīng)商如何實現(xiàn)比蘋果、谷歌和微軟更高且更平滑的利潤率呢?有些人將瑞聲科技的利潤率歸因于勞動力自動化等因素，雖然這些解釋可能聽起來還算合理，但我們看到的卻是不一樣的現(xiàn)實。

　　我們認為，這種優(yōu)異表現(xiàn)有著更為可怕的解釋：瑞聲科技利用未披露的關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商來實現(xiàn)夸大和平滑其利潤的目的。這樣的解釋可能看起來比較牽強，但此前已經(jīng)出現(xiàn)過公司夸大利潤以抬升股價，隨后其股價迅速下跌的相同案例：此前在美國上市的中資企業(yè)東南融通(LFT)正是利用未披露的關(guān)聯(lián)方夸大其利潤，巧合的是，瑞聲科技雇傭了與LFT相同的審計公司，這讓我們不得不對瑞聲科技與LFT事件的聯(lián)系產(chǎn)生懷疑。

　　關(guān)于瑞聲科技未披露的關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商，我們走訪了下圖所顯示的連泰精密科技江蘇有限公司，其工廠建筑上出現(xiàn)了瑞聲科技的標志(紅圈)，而不是其自身的名字(地址：江蘇省沭陽縣沭城鎮(zhèn)經(jīng)濟開發(fā)區(qū)北園區(qū)永嘉路40號)。

　　——這家工廠共有約4000名員工，并提到了蘋果公司是其客戶，但蘋果并未將連泰列為其供應(yīng)商。

　　——連泰由瑞聲科技CEO的家人所有。

　　——有證據(jù)表明該工廠存在體罰工人的現(xiàn)象，其工作條件也較為惡劣。

　　——瑞聲科技從未透露聯(lián)泰作為其關(guān)聯(lián)方的存在。

　　與某些無限期延長的調(diào)查計劃不同，我們認為，對于瑞聲科技的調(diào)查計劃很快就會結(jié)束，蘋果(和其他各方)也將進行自己的調(diào)查，并得出類似的獨立結(jié)論。

　　我們認為，由于瑞聲與未披露關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商的相關(guān)聯(lián)系被揭露，瑞聲的股價將下跌至每股40-50港元。如果瑞聲同時還面臨著過去其他蘋果供應(yīng)商所面臨的相同問題，例如競爭加劇、客戶定價壓力、工資通脹等，那么其股價還將有巨大的下行壓力。在即將發(fā)布的報告中，我們還將對這些觀點進行進一步的解釋。